ComfortDelGro Taxi의 CEO인 Ang Wei Neng은 최근 회사가 2020년 12월 31일로 끝나는 회계연도에 적자를 낼 것으로 예상하며 "싱가포르 최대 택시 운영사가 1년 후 적자를 낸 것은 이번이 처음"이 될 것이라고 발표했습니다.
그는 "관광객의 급격한 감소, 재택근무의 증가, 쇼핑몰과 식당의 인파 제한 조치 강화, 야간 유흥업소 폐쇄가 택시에 막대한 영향을 미치고 있다"고 덧붙였습니다.
싱가포르 정부는 경제 지원을 위해 550억 싱가포르 달러(GDP의 11%)를 투자했습니다. 경기 부양 패키지는 기업이 생존할 수 있도록 하고 사람들이 일상 생활비를 충당할 수 있도록 지원합니다.
큰 회사로서 ComfortDelGrois는 통과로 받은 금액뿐만 아니라 준비금에서 추가 금액을 분배할 것으로 예상했습니다. 이는 최근 발표에서 분명합니다.
대기업은 영구적인 중단이 더 큰 경제적 영향과 막대한 실직을 초래할 것이기 때문에 고객과 공급업체를 지원해야 한다는 것을 알고 있습니다. 이는 수요 감소뿐 아니라 비즈니스 파트너에 대한 지원으로 인해 ComfortDelGro의 수익에 심각한 타격을 입힐 수 있음을 의미합니다.
ComfortDelGro가 5년 만에 최저 수준으로 거래되고 있다는 점을 감안할 때 우리는 분석을 수행하고 회사에 대한 구매 사례가 있는지 확인하고 싶었습니다.
ComfortDelGro(CDG)는 세계에서 가장 큰 육상 운송 회사 중 하나입니다. CDG의 사업에는 버스, 택시, 철도, 자동차 렌탈 및 리스, 자동차 엔지니어링 서비스, 검사 및 테스트 서비스, 운전 센터, 비응급 환자 수송 서비스, 보험 중개 서비스 및 옥외 광고가 포함됩니다.
CDG는 해외에서 상당한 영향력을 가지고 있습니다. 그룹의 사업은 현재 영국과 아일랜드에서 호주, 베트남, 말레이시아는 물론 베이징, 상하이, 광저우, 선양, 청두를 포함한 중국의 11개 도시로 확장됩니다. 지리적 수익을 기반으로 3개의 핵심 시장이 싱가포르, 영국 및 호주임을 알 수 있습니다.
싱가포르에서 CDG는 가장 크고 가장 잘 알려진 택시 프랜차이즈와 싱가포르에서 가장 큰 버스 운영업체인 SBS Transit을 소유하고 있습니다.
CDG는 또한 SBS Transit을 통해 2개의 MRT 열차 노선과 2개의 LRT 열차 노선을 관리합니다.
요약 재무제표를 보면 CDG가 주로 인수를 통해 수익을 늘릴 수 있음을 알 수 있습니다. CDG는 마진과 ROE를 유지하지 못했습니다. 이는 비용 상승과 주요 택시 부문에서 Grab 및 Go-Jek과 경쟁하기 때문입니다(이전에는 Uber도 마찬가지). 2018년과 2019년 대중교통 요금 인상은 수익에 도움이 되었고 CDG는 영업 이익 수준을 유지할 수 있었습니다.
자본지출과 잉여현금흐름(FCF)도 일정 범위 내에서 유지됐다. 우리는 또한 CDG가 배당 후 FCF가 긍정적인지 확인하여 부채 수준을 유지할 수 있도록 노력하고 있음을 알 수 있습니다. 부채 수준은 수익 증가로 이어지는 인수와 함께 증가합니다.
두 번째로 큰 매출 부문의 영업이익률을 살펴보면 요금 인상 후에도 대중교통 부문의 영업이익률이 일정했으며, 그렇지 않았다면 크게 하락했을 것입니다. 택시 부문은 Grab 및 Go-Jek(이전 Uber 포함)의 경쟁으로 인해 예상대로 감소했습니다.
모든 부문에 걸쳐 자세히 살펴보면 나머지 4개 부문은 기여 몫을 크게 유지했지만 더 큰 CDG 그룹에는 중요하지 않습니다. 이것이 CDG의 주가 움직임이 여전히 2개의 가장 큰 세그먼트에서 발생하는 뉴스와 크게 연결되는 이유입니다.
2020년 3월 30일의 최근 발표에서 CDG는 2020년 12월 31일로 끝나는 회계 연도에 대한 이익 경고도 제공했습니다. 이는 평균 연도에 2억 달러 이상의 이익을 기록하는 대신 이제 손실을 보게 될 것임을 의미합니다. 이것은 상당한 격차입니다. 모든 부문, 특히 대중교통 및 택시 부문이 심각한 영향을 받을 가능성이 높습니다.
CDG는 이익 감소와 현금 흐름으로 인해 최근 첫 배당금 삭감을 시행했습니다. 수익이 감소하는 환경에서 CDG는 배당금을 EPS의 %로 유지하고 배당 후 FCF가 플러스가 되도록 보장하여 위에서 언급한 부채 수준을 유지할 것으로 예상합니다. CDG가 이익 경고와 함께 배당금을 EPS의 %로 유지하려고 한다는 것을 알 수 있듯이 배당금이 크게 줄어들 것으로 예상됩니다.
배당금 지급을 결정하는 2가지 요소는 코로나19로부터의 회복 시기와 가용 현금 및 대출 시설입니다. CDG에 대출 시설이 충분하지 않은 경우에는 그렇게 할 의도가 있어도 배당금을 마련하기 위해 인출하지 못할 수 있습니다.
SMRT는 현재 4개의 MRT 노선을 운영하고 있고 SBS Transit은 2개의 노선을 운영하고 있습니다. 우리는 SBS Transit이 SMRT보다 1개 적은 노선을 갖는 경향이 있는 역사적 추세를 발견했습니다. 따라서 SBS Transit이 관리할 추가 MRT 노선을 수주할 기회가 있다고 생각합니다. 이를 통해 정부는 위험을 줄이고 2개의 주요 사업자에 걸쳐 노선을 분산할 수 있습니다.
새로운 기차 노선의 이용객은 새로운 기차역 근처의 새로운 부지에 인구가 증가함에 따라 천천히 시작하여 증가하는 데 몇 년이 걸리는 경향이 있습니다. 싱가포르 인구가 점차 증가함에 따라 전체 이용객도 증가할 것입니다. 따라서 다운타운 노선의 이용객은 시간이 지남에 따라 증가하여 더 높은 수익으로 이어질 것입니다.
정부는 도로 혼잡과 오염을 줄이기 위해 도로에서 자동차를 줄이고 대중 교통 이용을 장려하는 정책을 가지고 있습니다. 우리는 스마트 시티로 나아가면서 이러한 추세가 계속될 것으로 기대합니다.
현재 기어링 비율은 약 10%입니다. 그러나 CDG는 약 5억 9400만 달러의 상당한 현금을 보유하고 있기 때문에 CDG가 순현금 상태에 있음을 의미합니다. 또한, 5억 4천만 달러를 인수하면 이론적으로 기어링이 10% 증가하고 주당 약 5천 4백만 달러 또는 2.4센트를 기여할 수 있습니다. 우리의 의견으로는 이것이 CDG가 가진 가장 크고 강력한 레버입니다.
과제는 상당한 규모의 인수를 수행하고 이를 비즈니스에 통합하고 효율성을 확보하는 것입니다. 우리는 CDG가 영국과 호주에서 차량 규모와 노출을 점진적으로 확대하기 위해 3천만 달러 미만의 다중 인수를 수행하는 것을 보았습니다.
위기 동안 인수는 더 큰 기회를 가져오지만 더 높은 수준의 위험을 초래합니다. 자산을 저렴하게 취득할 수 있는 기회가 있을 수 있지만 CDG는 대중 교통 및 택시 부문에 자금을 조달해야 하는 암묵적인 의무가 있으므로 현금을 절약할 수 있다고 생각합니다.
CDG는 싱가포르에서 가장 큰 운송 사업자이자 이중 대중 교통 사업자의 일부입니다. CDG는 규모에 따라 자본 지출과 관련된 더 나은 거래를 협상할 수도 있습니다(예:새 택시 또는 버스를 대량 구매하고 배송 기간을 협상할 수 있음).
운송 사업자로서 CDG는 수익의 상당 부분이 수요 비탄력적이기 때문에 방어적 플레이로 볼 수도 있습니다. 물론 현재 COVID-19 발병 대유행과 같이 여행이 크게 감소하는 것과 같이 수요에 영향을 받는 상황이 있습니다. 현재 전 세계의 절반 이상이 운송 사업자로서 강제 격리, 폐쇄 또는 일상 생활 습관의 변화로 인해 어떤 형태로든 이동이 감소한 상태입니다.
브렉시트가 마무리되면서 GBP와 낮은 원자재 가격으로 인한 낮은 AUD 안정화로 CDG는 영국과 호주에서 자산을 인수했습니다. 자산은 승객 수가 안정화되어 CDG에 일정 수준의 수익 일관성을 제공하는 성숙한 타운십 또는 도시에 있는 경향이 있습니다. 또한 안정적인 시장과 낮은 실업률을 가진 선진국으로 대중교통 이용이 보장됩니다.
3년 연속 총 8.3%의 요금 인하에 이어 싱가포르의 PTC(Public Transport Council)는 2년 연속 요금 인상률을 11.6%로 허용했습니다. 대중 교통 부문이 CDG에 수익의 약 74%를 기여하기 때문에 요금 인상은 CDG에 대한 수익을 8.6% 증가시킬 것입니다. 시장 전문가들은 다가오는 총선에 따른 요금 인상 가능성은 낮다고 생각하고 있으며, 요금 인상은 CDG가 막대한 이익을 낼 수 있는 기회가 아니라 정부가 제공하는 플로어/풋 옵션으로 봐야 하는 상승하는 운영 비용을 상쇄하는 역할을 한다고 생각합니다. .
또한 PTC는 싱가포르의 대중교통 요금이 다른 주요 도시에 비해 계속 저렴한 편이라고 알렸습니다. 이는 PTC가 향후 비용 인상을 완화하기 위해 요금을 인상할 충분한 여유가 있음을 나타냅니다.
CDG의 CEO는 다음과 같이 언급했습니다. “우리는 이제 중국 우한에서 처음 시작된 2019년 신종 코로나바이러스(COVID-19) 발병으로 인한 새로운 도전에 직면해 있습니다. 중국에서 우리의 택시, 운전 센터 및 버스 정류장 운영은 확산을 억제하기 위한 조치로 타격을 받았습니다. 싱가포르에서는 관광객이 감소하고 주민들이 붐비는 장소를 피함에 따라 택시 운영에 부정적인 영향을 미치기 시작했습니다. 상황이 나아지기 전에 더 나빠질 것이라고 생각합니다. "
통상산업부(MTI)는 -4.0~-1.0% 범위의 경제 위축을 예상했습니다.
싱가포르 관광청(STB)도 2020년 2월 11일 다음 성명을 발표했습니다. 지역 및 관광 소비가 모두 감소하는 곳에서 CDG가 타격을 입는 것은 불가피합니다.
싱가포르에서 인구 수준은 싱가포르가 과밀하여 기반 시설이 불안정하고 2011년의 MRT 중단과 같은 문제를 야기했다고 불평하는 현지인들에게 항상 변함이 없었습니다.
이는 또한 싱가포르 집권당이 첫 그룹 선거 의석을 상실하게 했으며 그 결과 싱가포르의 대중교통 시스템에 대한 대대적인 재고와 정부의 주요 약속으로 인해 곤경에 처한 인프라를 개선하게 되었습니다.
2013년 1월 정부는 인구백서를 발표하여 2030년까지 싱가포르의 인구를 690만 명(현재 인구는 560만 명)으로 예상했습니다. 온라인과 현실 세계에서 항의 시위를 촉발하고 있습니다.
백서에 따르면 싱가포르는 2020년까지 평균 3~5%의 국내총생산(GDP) 성장률을 달성하기 위해 연간 2~3%의 생산성 성장과 1~2%의 노동력 성장을 유지해야 합니다.
2013년부터 싱가포르 정부는 이민을 철회하고 외국인 노동력의 유입을 강화했습니다. 모든 의도와 목적을 위해 인구 백서는 동결되었고 이제 공개적으로 언급하는 정치인은 거의 없는 것 같습니다.
싱가포르가 2019년 GDP 성장률 0.7%를 기록하면서 코로나19의 영향으로 2020년 경제 성장률을 -4%에서 1% 사이로 예측하면 이제 2020년에 경기 침체가 발생할 위험이 있습니다. 따라서 정부는 2021년 4월까지 실시해야 하는 다음 선거 후에 인구를 늘릴 수 있습니다.
싱가포르는 CDG 수익의 거의 60%를 차지하기 때문에 싱가포르의 GDP와 인구 증가는 CDG에 상당한 영향을 미칩니다. 정책이 강화되면 CDG가 심각한 영향을 받을 것입니다.
CDG는 영국과 호주에서 크지 않기 때문에 두 국가에서 구조적으로 중요한 운송 사업자가 아닙니다. 거시적 수준의 정부 정책은 CDG에 그다지 영향을 미치지 않을 수 있지만 인구, 운송 가격 및 통화의 강도는 여전히 CDG의 수익과 수익에 영향을 미칠 것입니다.
기술 회사가 등장하기 전에는 CDG가 거의 과점 상태로 운영되었지만 지금은 Grab 및 Go-Jek과 같은 경쟁업체와 함께 바뀌었습니다.
시장 리더인 CDG는 차량 규모가 2015년 12월 차량 규모에서 22% 감소한 13,244개로 떨어졌습니다. Comfort 브랜드의 택시 번호는 9,825대이고 CityCab 택시는 3,419대입니다.
우리는 개인 렌트카의 증가가 택시의 감소보다 더 크다는 것을 알 수 있습니다. 근본적인 이유 중 하나는 도로에 개인 소유 차량이 적기 때문입니다. 2개의 주요 개인 렌터카 회사는 Grab과 Go-Jek입니다. 이 기술 회사는 수익 획득 단계에 있으므로 고객과 운전자 모두에게 관대한 리베이트를 제공했습니다. 이러한 리베이트는 모든 면에서 크게 줄어들었으므로 일부 운전자는 시장을 떠나 도로에서 개인 렌트카의 수가 줄어들 것으로 예상합니다.
이러한 위험을 완화하기 위해 CDG는 핵심 여객 운송 비즈니스 이상의 기회를 찾고 있으며 모빌리티 기술 및 보조 서비스와 관련된 신생 기업에 전략적 투자를 하고 있습니다.
초기 단계 투자는 2018년 11월에 설립된 1억 달러 규모의 기업 벤처 캐피털 펀드인 ComfortDelGroVentures에서 이루어집니다. CDG는 또한 차량 함대 전기화, 자동차 엔지니어링과 같은 핵심 육상 운송 사업의 기회를 포함하여 다른 기술 스타트업 투자도 평가하고 있습니다. 기술, 자율 차량 관리 시스템 및 스마트 물류, 인공 지능, 사이버 보안 및 로봇 공학과 같은 인접 분야.
CDG는 스타트업 투자 외에도 새로운 모빌리티 비즈니스 개념과 기술을 배양하는 데 참여할 것입니다.
이것은 위에서 언급한 위험 요소를 요약한 것입니다. 이렇게 많은 세그먼트와 제품으로 인해 CDG가 모든 세그먼트에서 상당한 성과를 내지 못할 수도 있다는 위험이 있습니다. CDG는 영업이익률이 12.7%에서 10.6%로, ROE가 13.3%에서 8.8%로 하락했습니다. CDG는 FY20에 적자를 낼 것으로 예상하지만, CDG는 Covid 상황이 종료된 후 이 범위로 다시 반등할 것으로 예상합니다.
Covid-19 전염병은 현재 널리 퍼져 있으며 2020 회계연도에 전체 그룹의 실적이 저조할 것으로 예상되며 2개의 주요 수익 부문인 대중 교통 및 택시의 실적이 하락할 것으로 예상됩니다. 잠시 동안 우버의 퇴장으로 택시 부문이 턴어라운드를 시작하는 듯 보였지만, 긱 이코노미의 도래와 고젝의 시장 진출로 도로 위의 자가용 차량이 증가했다.
그룹 전체의 실적이 저조하면 영업 현금 흐름, 현재 순현금 대차 대조표 및 미래 배당금 유지 능력에 상당한 영향을 미칠 수 있습니다.
현재 거시경제적 역풍과 COVID-19 바이러스로 인해 이 주식을 구매할 기회가 표면화되었다고 생각합니다. 현재 시장에는 다양한 견해와 기대가 있습니다(변동이 일정한 상태). 2분기 후반의 턴어라운드의 녹색 싹부터 1~2년에 걸친 장기간의 불황에 이르기까지 다양합니다.
운송 대기업으로서 우리는 유기적으로 그리고 인수를 통해 성장하고 비용 기반을 개선하는 이 회사에 투자할 것이라고 믿습니다.
장기적으로 보면 좋은 진입 가격은 약 S$1.40(수익률 6.9%)(P/E 12)인 반면 엑시트는 S$2.80이 바람직할 것입니다.
공개:작성자는 작성 당시 ComfortDelGro에 어떤 직책도 없었습니다.