자산 관리 산업은 지난 10년 동안과 최근 3월 매도 기간 동안 회복력을 보여 왔습니다. 끄다. 그러나 2020년 9월에 발행된 EU 금융 시스템의 위험 및 취약성에 대한 공동 위원회 보고서에 따르면 ¹ , 업계의 일부 부문은 COVID-19 위기 동안 상환 요청으로 어려움을 겪었습니다. 채권 펀드 유출은 이 기간 동안 부문 순자산가치(NAV)의 4%에 달하는 기록적인 최고치를 기록했습니다. 이는 지난 몇 년간 다양한 자산 운용사들의 두드러진 성과에 뒤이은 결과이며, 그 결과 펀드 유동성이 전체 펀드 산업의 최우선 과제가 되었습니다.

이와 동시에 스위스와 EU 전역의 규제 기관은 새로운 규제 요건을 개발하여 유동성 문제를 해결하고 있습니다. EU에서 ESMA는 자산 관리자가 포괄적인 유동성 스트레스 테스트(LST)를 개발하도록 2020년 9월 말에 발효된 요구 사항을 도입했습니다. 자금을 위한 틀. 스위스에서 FINMA는 새로운 금융 기관 조례(FINIO-FINMA)에 대한 협의를 수행했습니다. 유동성 스트레스 테스트가 필요하며 현재 2020년 말까지 채택될 예정입니다.

규제 프레임워크 변경:유동성 스트레스 테스트

EU에서는 UCITS 및 AIF의 유동성 스트레스 테스트에 대한 ESMA 지침 , 2020년 9월 30일부터 적용되며 자산 및 환매 모델링을 포함한 유동성 스트레스 테스트의 설계와 관련 거버넌스 조치 구축(예:유동성 스트레스 테스트 결과를 투자 의사결정에 통합) 및 검증 스트레스 테스트 모델링 접근 방식.

스위스에서 FINMA는 새로운 금융 기관 조례(FINIO-FINMA) 초안을 작성했습니다. 자산 관리자가 펀드 수준 스트레스 테스트를 포함하여 다양한 시나리오에서 지속적인 유동성 평가를 수행하기 위해 IOSCO 지침(집합 투자 계획을 위한 유동성 위험 관리에 대한 권장 사항, 2018년 2월)의 권장 사항 14를 명시적으로 참조합니다.

유동성 스트레스 테스트 프레임워크를 구축하는 방법

강력한 유동성 스트레스 테스트 절차를 구축하려면 다음 조치가 필요합니다.

1. 위험 식별 :포트폴리오 관리자는 다양한 유형의 펀드에 대한 유동성 위험과 취약성을 식별해야 합니다. 정량적 방법과 전문가의 판단을 결합하여 관련 위험 요소를 식별할 수 있습니다.
2. 시나리오 생성 :스트레스 테스트 심각도가 결정되면 과거 및 가상 시뮬레이션을 사용하여 시나리오를 생성해야 합니다. (Monte Carlo 접근 방식 사용 및 정의된 시나리오 테스트).
3. 스트레스 손실 계산 :시뮬레이션 또는 스트레스 테스트의 손실 계산은 자산과 상환 모두에 적용됩니다.
   
   
   1. 자산 측면에서 수평 청산 전략 또는 수직 분할 예상 수익과 청산 비용의 균형을 맞추는 방법을 제공합니다. 주요 측정항목 시장 깊이 및 시장 영향과 같은 정보를 사용하여 개별 증권 및 포트폴리오 수준에서 청산 비용에 대한 관점을 얻을 수 있습니다.
   2. 대차대조표의 다른 면에는 상환 분배는 투자자의 특정 특성(집중도, 투자자 유형, 국가) 및 코로나 이후 경험을 기반으로 해야 합니다.
4. 집계 및 출력: 첫 번째 스트레스 테스트 시뮬레이션의 결과는 위험 성향 및 청산 전략을 정의하고 유동성이 적은 증권을 식별하기 위한 기초로 사용해야 합니다.

조직에 LST 포함

일단 유동성 스트레스 테스트가 시행되면 그 효율성은 조직에 얼마나 성공적으로 통합되는지에 달려 있습니다. 거버넌스 프레임워크에는 다음이 포함되어야 합니다.

• 한도 및 위험 선호도 설정(예:한도) 비유동 자산, 자산 집중 및 거래 상대방 신용 위험
• 조기 경고 시스템 설정 유동성 부족 예측 및 유동성 부족 대응 절차 설계
• 통합 유동성 위험 내 투자 결정 과정 (거래량, 거래 규모, 매수/매도 스프레드, 변동성, 민감도, 기대 수익)
• 역할 및 책임 정의 유동성 측정항목이 정보에 입각한 투자 결정을 내리는 데 사용되는 비즈니스 환경 조성
• 유동성 관리 도구 사용 , 환매 수수료, 게이트, 변동 가격, 거래 빈도, 현물 환매, 은행 차입 시설 설정 등

그림 1:유동성 스트레스 테스트 거버넌스 프레임워크(출처 Deloitte)

LST를 활용하여 비즈니스 전략에 가치 추가

유동성 스트레스 테스트는 다음을 통해 펀드의 성과를 보호하는 강력한 도구로 활용할 수 있습니다.

• 유동성 전략 기반 결정 유동성 스트레스 시나리오의 결과에 따라 청산할 자산과 방법(예:수직 분할 vs 수평 분할)을 결정합니다. 펀드 매니저는 가장 유동적일지라도 선호하는 포지션을 유지하는 것을 이상적으로 목표로 삼아야 합니다.
• 포괄적인 유동성 대시보드 , 자산 측면의 유동성 메트릭스, 그림 2에 나와 있는 것처럼 다양한 시나리오에 대해 청산 비용 및 회복 커버리지 비율(RCR)과 같은 탄력성 지표를 보여주는 자산 및 부채 측면의 시뮬레이션.

그림 2:주어진 시장 및 상환 스트레스 시나리오에 대해 선택된 펀드 프로필(현금 흐름, NAV 및 유동성 비용)의 예측(표시되지 않음). (출처 딜로이트)

결론

유동성 스트레스 테스트는 유럽 대륙 전역에서 규제 요건이 되고 있지만 펀드의 성과를 개선할 수 있는 잠재력이 있는 중요한 위험 관리 활동이기도 합니다. COVID-19의 2차 물결에 대한 전망과 최근 금융 시장의 변동성 급증으로 인한 현재의 불확실성은 펀드 포트폴리오에 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다. 유동성 스트레스 테스트에 대한 규제 요구 사항을 충족하는 것 외에도 자산 관리자는 자금의 유동성 프로필을 최적화하는 데 집중하고 잠재적인 혼란에 대비할 수 있도록 특정 시나리오를 탐색하는 것이 좋습니다.

유동성 스트레스 테스트에 대해 자세히 알아보려면 Alexandre Favre-Bulle에게 문의하십시오.

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¹ EU 금융 시스템의 위험 및 취약성에 관한 공동 위원회 보고서(ESMA, EBA, EIOPA, 유럽 감독 당국의 공동 위원회, 출처:유럽 증권 시장 당국, 2020년 9월