그것은 항상 발생합니다.
새로운 투자자는 주식 시장에 소개되고, 몇 가지 재무 비율을 배우고, 그들이 예상하지 못한 상어나 가혹한 상어의 상처를 입은 투자 다이빙에서 돌아오기 위해 자신이 언덕의 왕이라고 생각하고 시장에 뛰어듭니다. 등에 있는 산호 긁힌 자국.
그들은 물고기를 가질 수도 있고 없을 수도 있지만 어느 쪽이든 그들이 사용하는 일부 비율에 대해 더 교육을 받았더라면 그러한 불쾌한 상황을 피할 수 있었을 것입니다.
너무 자주 우리는 사람들이 수익 대비 가격을 너무 강조하는 것을 봅니다. 약간의 지식은 아마추어의 손에 근거 없는 자신감을 심어주기 때문에 위험합니다.
다년간의 훈련 없이 칼 공예의 달인과 칼싸움을 하지 않는 것과 마찬가지로 PE 비율이 작동하는 방식과 그 모든 복잡성에 대한 기본적인 이해일 뿐입니다.
이 기사는 PE 비율을 잘못 다룰 수 있는 초보 투자자를 PER을 사용하여 더 큰 이익을 얻고 손실을 피하는 방법을 더 잘 이해하는 정통하고 미묘한 투자자로 업그레이드하는 것을 목표로 합니다.
방에 있는 코끼리를 인정하는 것부터 시작합시다.
수익 대비 저렴한 가격이 좋습니다. 그러나 많은 사람들이 주장하는 것처럼 유일한 고려 사항이 되어서는 안 됩니다.
1976년, 가치 투자의 아버지이자 워렌 버핏의 멘토인 벤자민 그레이엄(Benjamin Graham)은 그의 생전과 이후에 발견된 증거에 기반한 간단한 선언을 했습니다. 이 선언은 오늘날 당신이 알고 있는 투자의 방향을 바꾸었습니다.
Graham이 제안한 투자 접근 방식은 투자자가 30개 이상의 주식을 보유하고 주가 수익 비율이 10 미만이고, 부채비율이 50% 미만일 것. 그런 다음 투자자는 이 주식을 50%의 수익을 올릴 때까지 보유해야 하며, 그렇지 않을 경우 구매일로부터 2년 동안 매도해야 합니다.
Benjamin Graham의 전략은 1976년 이전 50년 동안 효과가 있었지만 연구원들은 다른 환경과 기술의 확산으로 앞으로 나아갈 수 있을지 회의적이었습니다.
그래서 그들은 그것을 테스트했습니다.
그리고 그들이 발견한 것은 그들을 놀라게 했습니다.
Benjamin Graham의 겉보기에 죽은 듯한 전략은 1976년부터 2010년까지 S&P 500을 능가하여 20세기에 우리가 직면한 모든 큰 혼란에 걸쳐 시장 이상의 수익률을 보여주었습니다.
그렇다면 대부분의 투자자가 낮은 가격에서 수익 배수로 유인되는 것은 놀라운 일이 아닙니다.
이익 배수에 낮은 가격으로 주식을 사냥하는 것은 나쁜 일이 아닙니다. 이 모든 것의 상징적이고 문제가 되는 부분은 투자자들이 Graham 전략의 중요한 다른 부분을 어떻게든 잊어버린 것처럼 보인다는 것입니다.
전략의 이 전체 뒷부분은 수익 배수에 대한 낮은 가격에 대한 끝없는 사냥에 생각 없이 잘못 배치된 것 같습니다.
어디선가, 어떻게든 투자자들은 머리를 잃은 것 같습니다.
나는 이것을 호수에서 배를 저어 행복과 성취의 속삭임으로 당신을 유혹하는 아름다운 인어가 당신에게 헤엄치는 것을 보는 것과 같습니다.
이 싼 주식을 지불한 금액의 3배에 팔고 투자 자본을 쏟아 부으면서 프랑스 리비에라에서 고급스러운 휴가를 보내는 꿈을 꾸고 기대어 보았을 때 논리적인 머리가 작동하지 않습니다.
그리고 몸을 기울이면 이런 일이 발생합니다.
그리고 이것은 주식 시장이 당신의 Retire-To-The-French-Riviera 돈을 가져가는 것처럼 인어가 저녁 식사를 위해 머리를 먹으려는 것을 깨닫는 순간입니다. 왜냐하면 당신이 낮은 Price-to- 여러 수익.
테이크아웃 :소득 대비 가격은 개인의 급여로 가장 잘 유추됩니다. 많은 빚을 지고 있지 않은지 확인하지 않고 급여를 기준으로 사람을 소유할 수는 없습니다.
당신은 또한 매달 취미에 과도하게 지출하는 사람을 소유하고 싶지 않습니다. 기업도 마찬가지입니다. 부채가 적고 현금 흐름이 좋은 잘 운영되는 회사를 소유하고 싶습니다. 그 외에는 허용되지 않습니다. .
인어가 머리를 하고 수익 배수에 대한 낮은 가격으로 유혹하는 투자자를 넘어, 회사의 수익 자체는... 그냥 지나칠 수 있는 깨끗한 지표가 아닙니다.
"깨끗하지 않음 ".
일하는 사람을 회사로 상상해보십시오. 그의 급여는 그의 수입입니다. 그의 급여에서 경비, 청구서, 새 신발, 새 비즈니스 과정 또는 그가 노동력에서 경쟁력을 유지하는 데 필요할 수 있는 모든 것을 뺀 나머지는 그의… 저축액입니다. 그렇지 않으면 회사의 잉여 현금 흐름으로 알려져 있습니다.
이제 두 명의 급여 근로자인 Tom &Jerry가 있다고 가정해 보겠습니다.
둘 다 $10,000를 번다. 이 시점에서 수익 대비 가격 배수는 둘 다 비슷하다는 것을 보여줍니다.
하지만 Tom은 거래를 성사시키고 $10,000의 급여를 받기 위해 아시아 전역을 비행하는 데 한 달에 $4,000를 쓸 수 있지만 Jerry는 단순히 지역 사무실에서 일합니다.
차이점은 무엇입니까?
Jerry는 Tom에 비해 4000달러 더 많은 잉여 현금 흐름을 가지고 있습니다.
그리고 이익에 대한 가격은 그것을 조금도 반영하지 않았을 것입니다.
순전히 수익만을 보는 투자자는 Jerry와 같은 고품질 "회사"와 Tom과 같은 품질이 낮은 "회사"를 구별할 수 없습니다.
깨끗한 지표를 보고 싶다면 대신 회사의 잉여 현금 흐름에 대한 가격을 보십시오.
테이크아웃 :실적은 기업의 진정한 가치를 반영하지 않습니다. 오히려, 그것은 단순히 동료들과 비교하여 얼마나 비싸거나 싸게 할 수 있는지를 측정하는 것입니다. 두 비즈니스가 동일한 부문에서 운영되고 수익 대비 가격을 제외하고 다른 모든 측면에서 유사하면 거의 모든 경우에 비정상 계정을 제외하고는 수익 대비 가격이 더 낮은 주식을 선택해야 합니다.
이익은 아마도 주주의 가치 창출에 대한 가장 확실한 척도일 것입니다. 더 높은 수익은 거의 항상 더 높은 주가로 이어져 항상 행복한 주주로 이어집니다.
수입의 질은 이 모든 질문에 대한 답입니다.
수식 :수익의 질 =영업 현금 흐름 / 순이익
영업 현금 흐름은 비즈니스에 들어오고 나가는 모든 현금의 총합입니다. 그리고 순이익은... 음, 총 이익입니다.
논리적인 관점에서 운영 현금 흐름은 항상 순이익보다 커야 합니다. 급여가 항상 저축보다 많은 것처럼.
그 반대가 아닙니다.
이것이 수익의 품질을 예로 이해하는 것이 매우 중요한 이유이며 실제로 주식에 대한 회사 데이터 페이지 아래에 표시하는 문제를 해결한 이유입니다.
일반적으로 우리는 회사의 수익 질이 회사가 속한 비즈니스의 정상적인 범위 내에 있기를 바랍니다.
도대체 내 말은?
다음은 예입니다.
즉, 기업의 이익의 질은 반성적이어야 하며, 동종 기업과 비교하여 기업 경영의 척도로 활용되어야 합니다.
PER는 항상 수익의 질과 함께 고려되어야 합니다.
따라서 주식은 수익 대비 가격이 낮습니다. 낮은 부채. 훌륭한 무료 현금 흐름.
이제 뭐? 투자할 수 있습니까?
대답은 여전히 아니오입니다!
귀하는 아마도 1년치 재무제표를 살펴보았을 것입니다. 이제 지난 5년간의 재무제표를 살펴보고 회사가 오늘날 명령하는 수익을 얼마나 지속적으로 창출할 수 있었는지 알아보십시오.
그림을 그립니다. 회사의 과거를 보십시오. 얼마나 일관성이 있는지 확인하십시오.
왜요?
비즈니스에는 주요 반복 작업과 비핵심 또는 비반복 작업이 있습니다.
조정되지 않은 수익에 의존하여 성장률을 예측하는 것은 재앙이 될 것입니다. 일회성 조정을 뺀 후 Sunningdale Tech의 재무를 살펴보십시오.
Q에서 36.3% 개선된 Q 대신 조정 이익이 실제로 83.8% 감소한 것을 볼 수 있습니다!
이로 인해 순진한 투자자가 순전히 수익만 보고 훨씬 더 낮은 P/E 비율을 계산하게 되었을 것입니다.
투자자들은 일회성 이벤트와 타이밍, 그리고 일회성 수입 급증에 대한 가치 지속성을 조정해야 합니다. 돈은 모든 종류의 비즈니스 주기에서 장기적으로 강력한 수익을 내는 회사에 투자됩니다. 이러한 사업은 회사 가치, 따라서 주주 가치를 배가하거나 복합화할 수 있습니다.
PER을 사용할 때 가장 흔한 오해는 10배 수익이 20배 수익보다 항상 저렴하다는 것입니다.
노골적인 넌센스입니다.
이 비율을 사용할 때 투자자는 회사의 미래 성장 또는 가까운 장래에 회사가 어려움에 직면할 경우와 같은 다른 요소를 고려해야 합니다.
Singapore Press Holdings (SGX:T39)의 PER은 현재 최고 25배에서 13배로 하락했습니다.
이 압축으로 인해 이 회사가 더 저렴해지고 있습니까?
미디어 산업의 패러다임 변화로 인해 SPH의 매출과 이익이 감소했습니다.
투자자들이 자신의 문제가 중장기적으로 지속된다는 사실을 인식함에 따라 결과적으로 주가는 계속해서 어려움을 겪을 것입니다.
반면에 낮은 P/E 회사에 투자하면 큰 보상을 받을 수 있는 특별한 경우를 보았습니다.
예를 들어 Monish Pabrai의 유명한 Fiat Chrysler 투자가 8달러에 거래될 때입니다.
그는 Fiat 경영진이 2018년에 주당 약 US$4.50의 수익을 올릴 것으로 예측했으며, 이는 현재 가격에서 약 2의 P/E 비율로 해석될 것입니다.
또한 경영진은 주주 가치를 실현하기 위해 일부 비즈니스를 분사할 예정입니다.
따라서 Monish Pabrai의 "앞으로 이기고 꼬리는 많이 잃지 않는다" 전략으로 그는 막대한 수익을 올릴 수 있었고 2021년까지 배당금을 통해 투자금 전액을 회수할 수 있을 것입니다. 회사에서 혼자.
주식이 액면가가 싸다고 해서 반드시 사야 하는 것은 아닙니다. 그러나 이것이 가치 평가 비율이 주식 가치 평가에서 그 자리를 차지하지 않는다는 것을 의미하지는 않습니다. 재무제표에서 직접 가격과 수익을 취하는 오류를 피하기 위해 사용할 수 있는 대체 비율이 있습니다.
현금과 부채를 고려하는 한 가지 방법은 시가 총액 대신 'EnterpriseValue'를 보는 것입니다.
더 나은 이해를 위해 아래 표를 살펴보겠습니다.
기존의 P/E 비율은 3개 기업 모두를 10배로 평가하는 반면 EV를 사용하면 부채와 현금으로 가격을 책정하므로 보다 통찰력 있는 평가가 가능합니다.
순이익의 경우 회사의 영업 이익(EBIT)을 사용하여 모든 일회성 항목을 제거하고 회사의 주요 반복 비즈니스 운영만 봅니다.
EBIT는 자본 투자, 자금 조달 변수를 제거하고 비즈니스 운영을 유지하는 데 필요한 비용만 설명함으로써 회사의 재무 건전성에 대한 더 나은 보기를 제공합니다.
우리는 P/E 비율의 신뢰성과 그것이 정확히 무엇을 나타내는지 다뤘습니다. 지금쯤이면 PER을 기준으로 주식에 투자하는 것은 건전한 전략이 아니라는 점을 분명히 해야 합니다.
주식이 절도일 수 있음을 시사하는 일종의 초기 지표가 될 수 있지만, 투자자는 가치 평가를 고려하기 전에 시간을 내어 비즈니스를 완전히 이해해야 합니다.
가치 투자에서 우리는 평가에만 근거하여 논문을 작성해서는 안 됩니다.
가격은 가치가 아닙니다.
우리는 가격을 먼저 생각하고 나중에 비즈니스 품질에 중점을 두어서는 안 됩니다.
마지막으로 Polen Captial의 "Wonderful Companies at Fair Price라는 제목의 이 기사를 남기고 싶습니다. "에서는 강력한 수익 성장과 P/E 비율 사이의 관계와 이것이 미래 P/E 등급에 미치는 영향을 연구했습니다.
건배.
