Keppel DC REIT와 M1의 NetCo 거래는 내가 지금까지 본 거래 중 가장 이례적인 거래일 것입니다.
이것은 흥미로운 사례이며 답변보다 추측이 더 많습니다.
M1은 네트워크 자산(모바일, 고정 및 광섬유 자산)을 S$5억 8천만에 "NetCo"라는 별도의 법인에 판매하고 있습니다. Keppel DC REIT는 NetCo가 발행한 S$88.7m 상당의 채권과 S$1m 상당의 우선주를 매입합니다. 이는 NetCo가 외부 차입한 S$4억 9,300만에 비하면 적은 금액입니다.
M1은 NetCo 자산의 유일하고 독점적인 사용자로 계속 남을 것입니다. M1은 또한 네트워크 유지 및 수리를 담당하고 그 대가로 매월 서비스 요금을 받습니다. 계약 기간은 15년입니다.
기본적으로 이것은 판매 및 임대 방식입니다.
단기적으로는 괜찮은 거래이지만…
Keppel DC REIT가 NetCo의 자산이나 지분을 구매하지 않는다는 사실을 눈치채셨을 것입니다. 대신 채권과 우선주를 사들인다.
이는 REIT에서 이례적인 일입니다.
게다가 NetCo는 데이터 센터가 아니라 통신 인프라의 소유자입니다. 올해 초 Keppel DC REIT는 이 거래에 맞추기 위해 데이터 센터에 대한 순수한 역할을 유지하기보다는 디지털 자산을 포함하도록 권한을 확대했습니다.
NetCo 채권은 연 9.17%의 이자를 지급하고 있습니다. 다소 높아 보이지만 임대 기간이 짧고 통신 인프라에 대한 감가상각비가 높다는 점을 고려하면 적절할 수 있습니다. 채권 만기는 15년으로 NetCo와 M1의 계약기간에 따른다.
또 다른 까다로운 문제는 이러한 채권이 REIT가 일반적으로 누리는 세금 면제 대상이 아닐 수 있다는 것입니다. Keppel DC REIT는 이자 소득에 대한 법인세 납부를 피하기 위해 이 채권을 적격 프로젝트 부채 증권(QPDS)으로 받기 위해 싱가포르 통화청(MAS)에 신청하는 중입니다.
QPDS 적용이 성공하면 DPU(Distribution Per Unit) 증가는 3.8%가 됩니다.
QPDS 적용에 실패하면 DPU 증가율은 약 3.1%가 됩니다.
어느 쪽이든 DPU 증가 투자입니다. 이러한 측면에서 단위 보유자에게 좋습니다.
그러나 여기에는 대가가 따릅니다.
위임 사항의 확장으로 인해 Keppel DC REIT의 데이터 센터 프리미엄이 감소했다고 생각합니다. 순수한 플레이 데이터 센터로 남아 있다면 더 높은 가격 배수를 요구할 수 있습니다.
더 많은 플레이어가 들어오는 것을 고려할 때 오늘날 데이터 센터 공간은 경쟁하기가 훨씬 더 어렵다고 생각합니다. 그리고 싱가포르에는 현재 건설이 허용되는 새로운 데이터 센터가 없습니다. 데이터 센터 확보에 대한 수요는 높지만 공급은 제한되어 있습니다. 따라서 권한을 확장하면 Keppel DC REIT가 데이터 센터 공간 밖에서 계속 성장하는 데 도움이 될 수 있습니다.
이는 단기적으로는 괜찮은 거래이지만 Keppel DC REIT는 장기적으로 데이터 센터 성장에 집중해야 합니다.
요컨대, Keppel Corp는 이 거래의 가장 큰 수혜자입니다. Keppel DC REIT가 조연으로 출연하는 동안 그들은 주연입니다.
Keppel Corp은 M1의 지분 약 80%를 소유하고 있으며 M1 자산을 NetCo에 매각함으로써 대차대조표가 가벼워졌습니다. 이것은 자산 경량화 비즈니스 모델을 운영한다는 2030 비전의 일부이며 M1의 네트워크 자산을 NetCo에 판매하고 Keppel Offshore 및 Marine을 Sembcorp Marine에 판매하는 자산 폐기가 시작되었습니다.
이것이 금융 공학의 기술입니다. 주식에 대한 인식을 형성할 수 있습니다.
우리는 CapitaLand의 구조 조정에서 이러한 게임 플레이를 보았습니다. 자산이 많은 사업은 민영화되고 자산이 적은 부동산 투자 관리 사업은 상장되어 있습니다. 후자가 더 바람직한 사업이며 구조조정 이후 주가가 좋은 성과를 내고 있음을 알 수 있다.
다음으로 좋은 점은 CapitaLand 제국 전체가 전혀 변경되지 않았으며(단지 다르게 구성되었을 뿐) CapitaLand 제국의 궁극적인 통제가 동일한 경영진과 최대 주주에게 유지되었다는 것입니다. 마법.
Keppel Corp의 경우에도 마찬가지입니다. 자산 경량화 비즈니스의 목표는 인식 가치를 향상시킬 것입니다. 이 거래는 그들의 일상 업무에 실제로 영향을 미치지 않습니다. M1은 NetCo에 매각되었음에도 불구하고 네트워크 자산을 계속 사용, 유지 및 수리합니다. M1(및 간접적으로 Keppel)은 통제력을 잃지 않고 판매에서 현금을 얻습니다.
이 거래에서 Keppel Corp의 장부 가치 또는 순 유형 자산(NTA)에는 변경 사항이 없습니다.
마법은 세부 사항에서 발생합니다. M1은 Keppel Corp의 자회사이며 전자의 고정 자산은 후자의 대차대조표에 연결됩니다. 자산을 NetCo에 매각하면 고정 자산이 줄어들고 현금이 증가합니다. 그 결과 자산의 품질이 향상되었습니다. 거래는 장부가로 이루어졌으므로 Keppel의 NTA는 거래 후에도 변경되지 않습니다.
NetCo는 Keppel Corp의 자회사가 아니므로 해당 부채는 Keppel의 재무제표에 연결되어 있지 않습니다. 그러나 M1은 여전히 NetCo의 보통주 100%를 소유하고 있습니다. 매각 거래로 구조화된 판매 및 임대차 계약은 실제로 매우 훌륭합니다.
그것은 모두 인식에 관한 것이며 성공적이었습니다. 이 거래가 공식적으로 진행된 후 Keppel Corp 주가가 상승했습니다.
향후 9년 동안 Keppel Corp에서 더 많은 인수 합병과 구조 조정 활동이 나올 것으로 기대합니다.
이것은 방에 있는 코끼리입니다. 자산 가치의 85%를 특수 목적 차량인 NetCo에 빌려줄 만큼 충분히 관대한 사람은 누구입니까?
그리고 가치의 15%에 해당하는 Keppel DC REIT의 채권을 고려하면 거래는 100% 부채로 이루어졌습니다!
이것은 내 자신의 의심이며 내가 틀릴 수 있습니다. 관련된 모든 당사자와 이해관계가 있는 테마섹이 가장 유력한 금융사일 것이라고 생각합니다.
M1의 자산만으로는 별도의 사업 신탁을 형성하기에 충분하지 않았을 것입니다. 요즈음 통신 자산을 좋아하는 투자자는 거의 없습니다. 이러한 자산은 계속해서 Keppel의 실적에 걸림돌이 되고 있으며 부진한 해외 사업도 Keppel에 많은 골칫거리를 안겨주고 있습니다. Keppel은 지표를 개선하기 위해 일부 자산을 매각하려고 합니다. Temasek은 종종 이 경우 최후의 수단으로 구매자입니다.
자금 제공자의 신원은 공개되지 않았으므로 누구나 추측할 수 있습니다.
이것은 인식을 바꾸는 거래이며 지금까지 Keppel Corp에 효과가 있었습니다. Keppel DC REIT는 향후 15년 동안 9.17%의 높은 연 이자율로 괜찮은 거래를 제공합니다.
우리의 많은 우량 기업들이 실적이 저조하고 회춘해야 한다는 압력이 있습니다. 일부 비즈니스는 글로벌 트렌드의 영향을 받고 몇 주 또는 몇 달 만에 비즈니스를 턴어라운드할 수 없기 때문에 쉬운 일이 아닙니다. 특히 비즈니스가 중단되고 있습니다. 구조 조정과 인식 전환이 가장 쉽고 빠른 방법이 될 것입니다.
Singapore Inc.에 변화의 바다가 올 것이며 이것은 시작에 불과합니다.
