편집자의 메시지 :이전에 여기 기사에서 Genting에 대해 다뤘습니다. 성장주의 투자 기준에 따른 우리의 분석은 너무 비싸서 고려하기 어렵다는 것이었습니다.
겐팅의 성장은 괜찮은데 가격이 너무 비싸다는 생각이 들었습니다. 우리는 우월하다는 것이 몇 번이고 입증된 성장주 특성을 나타내는 저렴한 주식에 더 집중하기를 원했습니다.
하지만 모든 투자 스타일이 비슷하지는 않습니다. BearProwl은 여기에서 대안을 제시하며 Genting이 좋은 성장주라고 믿습니다.
내가 이 글을 계속 발행하는 이유 중 하나는 투자에 대한 보다 미묘한 접근 방식이 우리 독자 모두가 다른 관점에서 사물을 보는 데 도움이 된다고 믿기 때문입니다. 채택해야 한다고 말하는 것이 아닙니다. 비판적 사고 없이 다른 사람의 관점을 도매로.
내가 말하고자 하는 바는 더 많은 관점을 더 잘 이해하고 이해할 수 있다면 투자 세계에 대한 이해가 훨씬 더 미묘하고 예리해진다는 것입니다. 왜 당신이 어떻게 투자하는지, 어떻게 투자해야 하는지, 다른 사람들은 어떻게 해야 하는지 더 잘 이해하고 있습니다.
모든 투자자를 배우는 데 중요한 것은 겸손을 실천하고 자신의 가장 소중한 투자 아이디어와 전략을 끊임없이 파괴해야 한다는 것입니다.
기술을 개발하십시오. 당신의 생각을 선명하게. 당신의 추론에 도전하십시오. 자라다. 부자가 되십시오. 다른 이들을 돕다.
즐기다.
Genting Singapore는 Resorts WorldSentosa(RWS)의 통합 리조트(IR) 확장을 위해 약 45억 달러를 투자하기로 약속했습니다. 이 확장으로 건물의 총 바닥 면적은 약 50% 증가합니다.
상당한 투자를 고려하고 비즈니스 확실성을 제공하기 위해 정부는 RWS와 마리나 베이 샌즈에 있는 두 카지노의 독점 기간을 2030년 말까지 연장하기로 합의했습니다. 당국은 이 기간 동안 다른 카지노가 도입되지 않을 것이라고 덧붙였습니다.
이 확장의 일환으로 수익에 대한 세금(게임 세금)이 인상됩니다. RWS는 5년의 예상 기간 동안 IR의 확장을 맡게 됩니다.
이를 통해 기존 IR 부동산이 약 50%의 새로운 연면적("GFA")으로 확장되고 164,000제곱미터의 레저 및 엔터테인먼트 공간이 추가됩니다. 다음을 포함하여 확장 개발과 관련하여 수행될 개발 및 개선 사항
GENS SP는 또한 일본에서 사용 가능한 카지노 라이센스 3개 중 1개에 입찰할 계획이며 Genting을 포함하여 최소 6개의 경쟁자가 있을 것입니다. 그 중 4개는 미국이고 2개는 아시아입니다.
공정은 19년 하반기부터 시작되며, 낙찰자는 2020년 말/2021년 초에 발표될 예정이다. 아직 절차가 시작되지 않았기 때문에 각 지역의 입찰자 수나 입찰에 참여할 총 경쟁자 수는 아직 명확하지 않다. 일본 시장 진출을 선택합니다. 일본 IR 범위의 비용과 제공된 근사치는 미화 100억 달러입니다.
FY18에 Genting Singapore는 25억 달러의 수익, 이자, 세금, 감가상각비 및 상각 전 수입을 기록했습니다. EBITDA 13억 달러의 순이익과 9억 달러의 순이익.
순이익은 6.27센트의 주당순이익(EPS)으로 환산되며, 이 중 3.5센트는 배당금으로 분배되었습니다. 이것은 EPS의 60%에 대한 지불 비율입니다.
2010년 싱가포르 통합 리조트 개장 이후 Genting Singapore는 36억 달러의 부채 중 28억 달러를 상환할 수 있었고 23억 달러의 영구 채권을 모두 상환하여 현재 현금 상태는 43억 달러, 부채 상태는 08억 달러가 되었습니다. (순 현금 $35억).
회사는 또한 FY2012 이후 배당금 15.5센트를 분배했습니다.
Genting Singapore는 78억 달러의 자본 기반과 35억 달러의 현금(순)을 보유하고 있습니다. 이는 NAV가 0.646달러이고 순 현금/주 포지션이 0.29달러입니다.
회사는 현재 연간 +$12억의 운영 현금 흐름(OCF), -$0.42b의 배당금 및 -$0.1b의 자본 지출(CapEx)을 생성합니다. 이는 배당성향이 Free Cash Flow의 38%임을 의미합니다.
우리는 Genting의 입찰(이 보고서의 전체 기반)을 둘러싼 상업적 측면을 확신하기 때문에 재정적 측면에 초점을 맞추기로 결정했습니다.
(i) Genting은 전문 지식, 배경 및 실적을 보유하고 있습니다.
IR 부문은 겐팅의 일본 진출을 위한 핵심 촉매제인 겐팅의 강점이다. MICE 부문은 일반적으로 Genting의 약점이었습니다. SG IR2.0을 통해 Genting은 전 세계에 자사의 기술을 선보일 수 있는 기회를 갖게 될 것이며 Genting의 일본 진출을 돕는 촉매제가 될 수도 있습니다.
Genting은 말레이시아와 싱가포르의 위치 덕분에 카지노, 통합 리조트 및 기본적으로 미니 타운십을 건설하고 관리하는 입증된 전문 지식을 보유하고 있습니다.
(ii) Genting은 자금 요구 사항을 충족할 수 있습니다. 큰 문제 없음
Genting Singapore는 현재 35억 싱가포르 달러의 순현금 포지션을 보유하고 있기 때문에 일본 IR에 대한 자금 조달 옵션에 대해서는 걱정하지 않습니다.
일본 IR의 비용은 최대 USD$100억(S$135억)이며, Resort World Sentosa에 대한 추가 CapEx는 S$45억이며, 총 CapEx는 S$180억입니다.
Genting은 연간 S$0.8bn의 배당금 후 FCF를 생성합니다. 이는 약간의 성장과 인플레이션을 고려하면 7년 후 약 $6bn입니다.
일본 입찰은 S$9.5bn의 차입금으로 최대 70%까지 자금을 조달할 수 있으며 Genting은 최대화할 것으로 생각합니다. 이는 일본의 저금리 환경과 통화의 자연 자산/부채 헷지 때문입니다.
언급된 이유로 Genting은 RWS에 사용되는 자금 구조와 유사한 초기 단계에서 최소한의 지불로 총알 대출을 시도하고 확보할 가능성이 높습니다.
Genting은 또한 일본 법인에 대해 더 높은 레버리지 비율을 유지하려고 할 수 있습니다. 이 점에서 우리는 현재 일본의 영구적인 저금리 하에서 촉진되는 훌륭하고 저렴한 레버리지를 좋아합니다.
(iii) 배당금의 지속 가능성, 주가 지원
부채 자금을 확보하면 Genting이 배당금 지급을 유지하거나 줄이지 않을 수 있습니다.
일본에는 배당금에 대한 원천징수세와 과소 자본금 허용 규칙이 있습니다. 따라서 Genting은 싱가포르에서 생성된 잉여 현금 흐름을 통해 배당 요건을 충족하면서 일본에서 일정 수준의 레버리지를 유지하려고 노력할 것이라고 생각합니다.
우리는 Genting Singapore가 Genting Malaysia에서 일본 법인으로 영구/전환 가능한 증권을 통해 말레이시아 지주 법인에 이익이 되는 이자율로 주식 자금 조달 격차를 충족할 것이라고 생각합니다. 이를 통해 Genting Malaysia는 직접 이익을 추출하고 원천 징수세를 피할 수 있습니다. 배당금.
(iii) 투자 수익
RWS의 ROE는 약 10억 S$로 약 14%의 ROE입니다.
우리는 일본 IR 프로젝트에 대해 13%의 안정적인 부채 상환 ROE를 보고 있습니다. 이것은 S$17억으로 환산됩니다.
리조트 월드 센토사 확장의 경우 확장에 12% ROE를 적용했습니다. 이는 전체 리조트 월드 센토사 통합에 대해 05억 싱가포르 달러의 증분 이익과 총 안정 상태의 부채 상환 후 이익 S$15억으로 해석됩니다. 리조트.
추정 총 순이익이 32억 달러이고 현재 자본금으로 주당 순이익은 24c/share가 될 것입니다. 12-15의 내재 주가수익률은 S$2.88-S$3.60의 주가를 예상합니다. EPS의 50%-65%의 지속 가능한 배당은 예상 가격대에서 4%의 배당 수익률도 지원합니다.
Genting이 안정적인 자본 구조로 어떤 형태의 레버리지를 유지하기로 선택하면 추가 확장 또는 더 높은 배당금 지급을 고려한다는 점에 유의하십시오.
(i) 단일 카지노 라이센스를 얻지 못함
Genting이 일본에서 단일 카지노 라이센스를 획득하지 못하면 성장 궤도에 큰 영향을 미칠 것입니다. Genting이 다른 카지노에 입찰할 수 있지만 타임라인은 다를 수 있습니다.
이는 싱가포르 성장 확장 스토리에 영향을 미치지 않습니다. 따라서 이 위험 요소를 설명하기 위해 아래에 내재 가치를 제공했습니다.
(ii) 싱가포르와 일본의 관광 트렌드의 세계적인 변화
싱가폴과 마카오에서 FY19 카지노 수익이 감소했습니다. 특히 VIP 부문에서 약한 경제 상황, 정치적 환경 및 특정 주요 시장의 통화 제한으로 인해 감소했습니다. 이는 투자의 장기 비전에 영향을 미치지 않지만 단기적으로는 주가에 영향을 미칠 것입니다.
(예상치 못한 코로나19 대유행)
(iii) 규제 개입으로 인한 ROE 감소
더 높은 조세 또는 자본 지출 약속의 형태로 규제 개입은 회사의 ROE와 성장 궤적에 상당한 영향을 미칠 수 있습니다. 일본에서 IR 라이선스 발급이 지연되면 ROI 타임라인에도 영향을 미칩니다.
경기 침체가 임박함에 따라 광역 해협 시간 지수 및 글로벌 동종 업체보다 실적이 저조한 주식이 바닥을 잡을 수 있는 기회가 나타날 수 있다고 생각합니다. 저성과 격차는 경기 사이클의 바닥 또는 2020년 말 일본 IR 입찰 결과가 발표될 때까지 계속될 것입니다.
Genting Singapore는 다른 회사에서 쉽게 볼 수 없는 명확하고 달성 가능한 장기 성장 로드맵을 가지고 있습니다. 위험 요소는 본질적으로 거시적이어서 가시성을 높일 수 있습니다. 주가 촉매도 매우 분명합니다.
일본이 입찰에 성공할 경우 임신 기간이 길기 때문에 이 주식의 투자를 시작하는 데 인내심을 가질 수 있다고 생각합니다.
편집자 주:간단히 말해서,BearProwl은 롱(상승할 것이라고 믿고 매수하는 반면, 하락할 것이라고 믿고 매도하는 공매도 ) 겐팅에서. 제 생각에는 이것이 귀중한 나눔이었다고 생각합니다. 특히, Genting Singapore가 투자자들이 갖고 있는 타당한 두려움인 이익을 추출하고 통화 위험을 헤지할 계획을 어떻게 설명했는지에 대해 특히 설명합니다. 또한 IR 입찰이 통과하지 못할 경우에 대비하여 명확한 촉매제와 대체 시나리오를 제공했습니다.
집에 있는 독자들을 위해 다음과 같은 몇 가지 숙제와 생각을 추천합니다.
전반적으로 BearProwl이 옳을 수 있다고 생각합니다. 그들의 분석은 철저했고 그들의 추론은 건전했습니다.
여기에서 볼 수 없는 큰 것은 입찰이 통과하고 비즈니스가 우리가 원하는 대로 절반만 운영되지 않는 경우 발생하는 일입니다. 글로벌 경기 침체가 임박한 것처럼 보입니다. 그렇기 때문에 추가 조치를 취하기 전에 여러분 모두가 생각하고 소화할 수 있도록 숙제를 내놓았습니다.
경고 엠프터. 디오드.