Marisela Ordaz가 번역한 이 문서의 버전 주식 분석가는 회사를 분석할 때 연례 주주 서한인 중요한 지혜의 원천을 종종 생략합니다. 이 기사는 S&P SmallCap 600 지수의 601개 기업에 대한 분석을 바탕으로 좋은 주주 서신의 목적과 특성을 설명하고자 합니다. 또한 이 기사는 독자들에게 연간 읽을거리 목록에 올릴 가장 잘 알려지지 않은 주주 서한을 안내할 것입니다.
투자의 주요 요소 중 하나는 경영진의 힘입니다. 이 사람들과 파트너가 되고 싶습니까? 장기적으로 주주에 대한 경제적 이익을 개선하기 위해 시행할 것이라고 생각합니까? 경영진을 평가하는 지름길은 주주 서한에서 찾을 수 있습니다. 대부분은 단순히 가슴 뛰게 하는 성과 목록이지만(주식 가격 성과가 아무리 좋지 않더라도) 일부 리더는 그 일을 진지하게 받아들이고 편지를 지난 해를 회상하고 투자자와 투자자들에게 상기시키는 시간으로 사용합니다. 회사의 미래를 보는 팀입니다.
이 기사에 대한 연구의 일환으로 저는 S&P SmallCap 600 지수에서 사용 가능한 모든 주주 서한을 읽고 잘 알려지지 않은 보석을 찾고 훌륭한 주주 서한을 만드는 예를 추출했습니다. 먼저 제 연구 방법론을 말씀 드리고 위대한 주주 서한의 특성을 검토하고 마지막으로 (가장 흥미로운) 우리는 내가 연구 중에 발견했습니다.
주식의 경우 관련 정보가 공개되면 주가는 해당 정보 전체를 반영합니다. 주주 서신 지혜도 마찬가지입니다. 모두가 Bezos와 Buffet 및 Dimon의 편지를 알고 있지만 현재 더 작아지고 있지만 빠르게 성장하는 작은 모자 지혜는 읽지 않고 배우지 않은 것처럼 보입니다. 경쟁에서 우위를 점할 수 있는 기회입니다. 또한 소규모 회사는 젊고 더 빨리 달리고 더 배고픈 경향이 있습니다. 제 생각에는 50년 된 100억 달러 이상의 시가 총액 회사에서 찾을 수 있는 것보다 조금 더 열정과 솔직함을 찾는 것이 제 희망이었습니다.
참고로 S&P SmallCap 지수 601개 기업 모두 연례 주주 서한을 검토했습니다. 지수의 약 63%만이 주주 서한을 발행하거나 최소한 쉽게 찾을 수 있는 서한을 발행했습니다. 나는 각 글자를 찾는 데 약 2분의 검색 시간을 할당했습니다. 검색 방법은 구글링으로 회사명 + 연차서한, 회사명 + 주주서한, 회사명 + 연차보고서, 회사의 IR 페이지로 이동하여 검색하는 방법이 있다. 나는 또한 최근 연례 보고서를 통합하는 훌륭한 작업을 수행하는 AnnualReports.com을 사용했습니다. 많은 회사가 해당 웹사이트에서 사용할 수 없습니다.
내가 말할 수있는 한, 그들을 검색하는 간단한 방법은 없습니다. SEC의 EDGAR 웹사이트에서 "ARS"를 검색하면 마지막 연례 보고서(10-Ks와 달리 연례 보고서에는 주주 서한이 포함됨)가 언제 제출되었는지 알 수 있지만 실제 문서는 포함되지 않는 경우가 많습니다.
나는 쉽게 구할 수 있는 주주 서한을 발행한 377개 회사를 읽고 HBR에 따라 Berkshire Hathaway 서신의 가장 좋은 특성을 바탕으로 1-10(1이 가장 낮음, 10이 가장 높음)의 루브릭으로 등급을 매겼습니다. Rittenhouse Rankings의 CEO Candor &Culture Survey. 나는 우리의 모든 기준을 다섯 가지 범주로 요약했습니다:(1) 회사와 전략 정의, (2) 솔직해지기, (3) 교육하기, (4) 이야기하기(투자 논문 이야기), (5) 즐겁게 하기 .
인상과 통찰력 (8-10):회사가 "Best Traits"의 두 가지 요소 이상을 수행했거나 한 가지 요소를 매우 잘 수행한 경우
길 한복판 (5-7):회사가 "Best Traits"의 한 요소를 수행한 경우
팩 뒷면 (1-4):회사가 "Best Traits" 중 어느 것도 하지 않았거나 "No-No"를 한 경우(예:자체 경영진에게 격렬한 축하를 보내거나 재무제표를 말로 표현하는 경우)
그림 1에서 볼 수 있듯이 "10" 등급을 받은 회사는 1년, 3년 및 5년 기준으로 S&P SmallCap 600보다 훨씬 우수한 성과를 보였습니다. 이 발견은 주주 서한을 읽는 것이 진정으로 투자 과정의 중요한 부분임을 분명히 합니다. 이 발견은 Rittenhouse Rankings CEO Candor &Culture Survey와 Standard &Poor의 연구에서도 밝혀졌습니다. 둘 다 아래에서 자세히 설명합니다.
대부분의 회사는 중간 중간 등급(43%)을 받았지만 백팩에서는 제가 시간을 낭비했거나 누군가가 주주를 뺏으려 한다는 느낌을 주는 편지에 대해 매우 적은 비율로 점수를 받았습니다. 바보들(“We's so great!” 한편 그들의 주식은 50% 하락했습니다…). Impressive and Insightful 범위에서 약 17%의 점수를 받았고 단 3%만이 필독서로 간주되었습니다(A 등급 "10").
SmallCap 600 지수에 포함된 회사의 약 37%는 주주 서한이 없거나 최소한 쉽게 찾을 수 있는 서신을 갖고 있었습니다. "쉽게 찾을 수 있음"은 위의 "주주 편지를 찾는 방법" 섹션에 설명된 프로세스를 통해 2분 동안 검색해도 합리적으로 찾을 수 없음을 의미합니다. 편지가 없는 37%의 가장 큰 기권 산업은 통신이었고 그 다음은 의료 및 임의 소비재였습니다. 가장 큰 참여 산업은 유틸리티(샘플 크기는 작았지만)였으며 필수 소비재와 에너지가 그 뒤를이었습니다. 흥미롭게도 주주 서한이 있는 회사와 없는 회사의 주가 성과에는 통계적으로 유의미한 차이가 없었습니다.
기업 문화에 대한 통찰력을 얻기 위해 주주 서한을 읽는 것은 투자 조사 과정에서 단순히 "있으면 좋은" 요소가 아닙니다. CEO가 회사의 내러티브를 얼마나 잘 전달하느냐가 실제로 주가에 영향을 미칩니다. 가장 강력한 주주 서한을 가진 회사가 해당 지수를 능가한다는 제 자신의 연구 외에도, Rittenhouse Rankings에서 발표한 연구에 따르면 2007년부터 2015년까지 Candor &Culture Analytics Survey의 상위 4분위 기업에 대한 평균 가격 변화가 더 나은 성과를 보였습니다. 지난 10년 중 매 1년마다 S&P 500.
또한 Standard &Poor's는 연례 보고서에서 최대한 투명하고 솔직하게 의사 소통하는 리더가 낮은 자본 비용 및 우수한 재무 성과와 높은 상관 관계가 있다는 획기적인 연구를 발견했습니다.
이를 염두에 두고 주주 서한을 활용하는 몇 가지 방법이 있습니다. 한 가지 방법은 경영진이 자본의 훌륭한 청지기로 신뢰할 수 있는지, 그리고 그 본질을 솔직하고 비교적 짧은(10페이지 미만) 주주 서한으로 요약할 수 있는지 결정하기 위해 이를 읽는 것입니다. 즉, 엘리베이터 피치입니다. 또 다른 방법은 특정 주식에 대한 투자에 대한 관심과 상관없이 훌륭한 관리자의 지혜를 흡수하는 것입니다. 이들은 전통적으로 베조스와 뷔페 편지로 생각됩니다.
매수측 분석가는 일반 투자자가 액세스할 수 없는 매도측 리서치에 액세스할 수 있습니다. 10분짜리 전화 통화로 바이사이드 애널리스트는 회사의 전문가와 이야기하고 중요한 질적 특성(경영팀의 품질, "숫자 초과"의 중요성, 장기 전략, 자본 할당, 과거의 딸꾹질, 투자 심리). 좋은 주주 서한은 연례 주주 서신에 이러한 정보의 많은 부분을 넣어 투자자를 민주화할 수 있습니다. 투자자 심리는 주주 서한을 통해 파악하기 가장 어려울 수 있지만 주주들이 지속적으로 제기하는 문제를 해결하는 것은 큰 도움이 될 것입니다.
주식 투자의 약 37%는 SEC 서류 검토, 언론 보고서 읽기, 컨퍼런스 콜 청취, 투자자 프레젠테이션 검토, 아마도 고유한 모델 생성 등 구식 방식으로 주식 리서치를 수행해야 하는 가계 또는 비기관 기관에서 수행됩니다. , 등등. 이 사람들은 수년 동안 주식을 연구하고 경영진과 함께 골프를 치는 애널리스트의 서면 연구에 액세스할 수 없습니다. 따라서 그들의 이야기를 쉽게 말하고 이해할 수 있도록 하는 것이 경영진의 가장 큰 이익입니다. 결국, 어느 누구도 회사의 리더보다 회사의 장점을 더 잘 전달할 수 없습니다. 주주 서한은 이를 달성하기에 좋은 시간입니다.
모두가 버핏과 베조스를 읽는 데는 이유가 있습니다. 그들은 흥미로운 재무 개념, 경제 전망, 경영 대학원에서 가르치는 것보다 훨씬 앞서 있는 경영 통찰력 등에 대한 통찰력을 제공합니다. 예를 들어, Bezos의 가장 최근 주주 서한에서 그는 "동의하지 않고 커밋"이라는 개념에 대해 논의했습니다. 합의에 도달할 수 있다는 것. 이러한 종류의 틀에 얽매이지 않는 사고는 자동으로 Bezos가 (그가 더 필요한 것처럼) Amazon 자본의 틀 밖이고 신중한 청지기라는 믿음을 줍니다.
S&P Small Cap Index의 회사인 Biglari Holdings도 엄청난 기발한 아이디어를 가지고 있습니다. Biglari는 기업의 대기업이며 회장의 2016년 서한에서 그는 누군가 Biglari가 평가하는 것보다 훨씬 높은 구매 가격을 제시하더라도 그가 인수한 기업을 어떻게 영구히 보유할 것인지에 대해 논의합니다. 그는 계속해서 자신의 근거를 설명합니다. "우수한 비즈니스 및 일류 관리자와 연결하는 이점으로 모든 부작용이 상쇄됩니다." 본질적으로 그는 일회성 횡재보다 수년간 꾸준히 재정 및 관리상의 이익을 얻는 것이 낫다고 말합니다. 장기적으로 생각하는 것이 편지 전체의 주제이며 독자는 이 "장기주의"가 이 관리 팀의 성공의 핵심 교리라는 명확한 그림을 얻습니다. “우리는 주식 투기꾼이 아니라 기업의 소유자입니다. 보통주를 구매할 때 우리는 자신을 비즈니스의 일부 소유자로 간주합니다. 더구나 필과 나는 장기투자가 단기주의 시대의 경쟁력이라고 생각한다. 세상은 1년 전망을 과대평가하고 10년 잠재력을 과소평가하는 경향이 있습니다. 사업의 장기적 전망을 평가하고 내재가치 이하로 매수할 수 있을 때 우리는 장기적인 번영을 이룰 것입니다.”
다음은 S&P SmallCap 600 지수의 예와 함께 최고 주주 서신의 특성에 대한 설명입니다.
이것은 명백해 보이지만 종종 잡초로 바로 가는 대신 잊혀집니다. 좋은 주주 서한은 그들이 누구이며 장기적으로 회사에 대한 비전이 무엇인지 설명합니다. 이는 이해 관계자에 대한 신뢰를 심어주고 겉보기에 엉뚱한 결정이 내려졌을 때(예:Amazon이 Whole Foods를 구매하는 경우) 쿠션을 제공합니다. 좋은 주주는 자신이 믿는 큰 그림 비전을 가진 회사에 투자합니다.
꽤 잘 작동하는 방법은 Strayer가 하는 것입니다. 그들은 독자들에게 회사 문화에 대한 감각을 심어주는 1912년의 사명을 보여주는 한 페이지를 가지고 있습니다. 두 번째 페이지는 2011년 주주들에게 보내는 편지로 비즈니스 모델, 동인, 장기적 투자 논지를 본질적으로 설명하고 있습니다. 다음으로 Strayer는 현재 연례 주주 서한을 가지고 있으며, 이 서한은 해당 연도의 세부 사항에 대해 자세히 설명합니다. 교육 회사를 본 적이 없고 Strayer 자체를 처음 접하는 사람에게 제공된 처음 두 문서는 매우 유용합니다. 그 후에는 독자가 이미 맥락을 파악하고 있으므로 현재 연례 주주 서한의 메시지에 집중하기가 더 쉽습니다.
Koppers Holdings는 또한 두 문장으로 그들이 누구이며 어떻게 되었는지 빠르게 설명합니다. “우리는 불균등한 재무 성과를 내는 원자재 화학 회사였습니다. 이제 우리는 기반 시설 시장에 서비스를 제공하고 재정 및 안전 성과를 지속적으로 개선하는 고가치의 목재 기반 솔루션 제공업체입니다.”
Rittenhouse Rankings는 솔직함을 위해 피해야 할 것을 추천할 때 가장 적절하다고 말합니다. 워렌 버핏의 운영 매뉴얼에는 12번 원칙이 나와 있습니다. 우리의 지침은 우리의 입장이 바뀌었을 때 알고 싶은 비즈니스 사실을 알려주는 것입니다. 우리는 당신에게 그 이상을 빚지고 있습니다.” 버핏은 솔직함을 잃는 결과가 자멸로 이어질 수 있기 때문에 솔직함을 굳게 믿습니다. "솔직함은 관리자로서 우리에게 이익이 됩니다. 공개적으로 다른 사람을 오도하는 CEO는 결국 사적으로도 자신을 오도할 수 있습니다."
투자자가 실적이 저조한 주가와 함께 회사의 멋진 한 해에 대해 이야기하는 편지를 읽으면 잠재 투자자는 추가 조사를 중단할 수 있습니다. 경영진이 시장 실적이 저조한 것이 좋은 일이라고 생각한다면 정직하지 않거나 자신의 주가로 충분한 인센티브를 받지 못하고 있는 것입니다. 1년 안에 실적이 저조해도 괜찮습니다. 특히 미래의 장기 목표를 지원하는 경우에는 이에 대한 합당한 이유가 있습니다. 그러나 실적이 저조한 문제를 해결하지 않는 것은 정직하지 못한 것 같습니다.
회사가 솔직하면 몇 년 사이의 고점과 저점을 완화할 수 있습니다. 특정 주식은 대규모 선거 거래로 인해 2016년 말에 크게 초과 상승했습니다. 선거로 인한 주가 급등을 인정한 CEO들은 미래에 외생적인 힘이 부정적인 방향으로 흘러갈 때 더 신뢰할 수 있는 주주 기반을 갖게 될 것입니다. Old National Bancorp는 "강세장과 뛰어난 성과를 혼동하지 마십시오."라고 스스로에게 상기시킵니다.
또한 가장 긍정적인 결과를 전달하는 결과(예:인수를 포함한 수익, 비GAAP 수치만 해당)뿐만 아니라 진정한 기본 결과와 적절한 벤치마크에 대해 논의하는 것이 중요합니다. Standard Motor Products는 2016년 주주 서한에서 회사의 진정한 기본 재무 성과를 설명하기 위해 많은 노력을 기울였습니다. 그렇지 않으면 결과를 부풀릴 수 있는 많은 일회성 항목 및 인수를 제거했습니다.
솔직함의 중요성은 2002년부터 2012년까지 Wells Fargo, Bank of America, Wachovia 및 Merrill Lynch와 같은 4개 은행의 Rittenhouse Candor &Culture 순위에 대한 간단한 분석을 통해 그림 7에서 명확하게 보여집니다. Wells Fargo의 순위는 지속적으로 최상위를 유지했으며 Bank of America의 순위는 더 낮았지만 금융 위기 동안 여전히 중간 수준이었습니다. Candor &Culture 순위가 가장 낮았던 Wachovia와 Merrill Lynch는 경제 위기에서 살아남지 못했습니다.
Biglari Holdings는 회사의 자본 할당 결정 방식에 대해 매우 명확합니다. CEO는 유일한 결정자입니다. 일부 투자자에게는 이것이 너무 많은 힘을 쥐고 있을 수 있지만 다른 투자자는 이것이 회사에 제공하는 속도와 명확한 방향을 높이 평가할 수 있습니다. 어느 쪽이든, CEO는 자본 할당 결정과 관련하여 현재 및 잠재적 투자자에게 매우 솔직합니다. “Biglari Holdings에 약 22,000명의 직원이 고용되어 있지만 본사에 상주하는 직원은 5명에 불과합니다. 우리는 자본 할당 제어를 중앙 집중화하지만 사업부 수준에서 관리를 분산하는 것을 선호합니다. 유일한 자본 할당자로서 내가 내리는 결정이 회사를 형성합니다. 자본 배치 결정을 결정할 때 저는 인수 또는 투자를 평가하는 직원을 고용하지 않습니다. 우리는 숨막히는 관료제를 우회하여 의사 결정 속도를 높입니다. 우리의 기업가적 유연성은 관료주의적 융통성이 없는 기업 세계에서 경쟁 우위입니다.”
독자에게 회사 시장의 세속적 동인이나 업계에서 일어나고 있는 통찰력 있는 일에 대해 이야기하십시오. 최소한 경영진은 투자자가 해당 산업과 회사에 대해 더 많이 알고 있는 서신에서 벗어나길 원해야 합니다. 금융 전문가가 아닌 사람에게 즉시 알려지지 않은 용어를 설명하십시오. Warren Buffett은 편지를 쓸 때 여동생을 고려합니다. 그들은 똑똑하고, 책을 많이 읽고, 돈을 투자하지만 하루 종일 금융 용어에 연연하지 않습니다.
Kulicke와 Soffa는 매우 복잡한 기술을 누구나 이해할 수 있는 간단한 개념으로 정제합니다. Kulicke는 (적어도 그들의 관점에서) 무어의 법칙이 느려지는 이유와 효율성이 더 이상 실제 칩의 개선에서 나오지 않기 때문에 효율적인 패키징에 대한 추가 필요성을 생성하는 방법을 요약합니다. “이 추세[무어의 법칙]는 근본적인 물리적 한계와 추가적인 프론트 엔드 생산 단계의 요구로 인해 최근 극적으로 둔화되었습니다. 이러한 변화하는 기본 사항에 대응하여 성능 및 비용에 민감한 응용 프로그램을 모두 목표로 하는 백엔드 고급 패키징 솔루션에 대한 연구 및 투자의 폭발적 증가는 회사에 매우 흥미로운 기회를 제시하고 있습니다.”
SYKES는 업계 동향, 신기술 및 경쟁 포지셔닝을 잘 제시하고 있습니다. “거의 모든 주주 서한에서 우리는 고객 참여 산업을 어떤 식으로든 형성하는 추세와 태도에 대한 솔직한 통찰력을 제공합니다. 헤드라인을 장식하는 기술 솔루션에서 고객 전략의 미묘한 변화에 이르기까지 우리는 주주들에게 가치 있는 시장 정보를 제공하여 일시적인 유행어와 비즈니스 중심의 발전을 구별하는 것을 목표로 합니다. 또한 가장 중요한 트렌드를 활용하기 위해 SYKES가 어떻게 포지셔닝되었는지 보여주려고 합니다.”
스토리를 짜서 회사에 투자하기 쉽게 만드세요. 말로 표현하자면, 분석가는 포트폴리오 관리자의 관심을 끌 수 있는 시간이 약 60초(만약 그렇다면, Microsoft의 연구에 따르면)이며, 이는 배우자를 설득하려는 개인 투자자의 경우에도 마찬가지입니다. 경영진이 투자 논문을 다시 말하기가 더 쉬워질수록 더 나은 기관 영업 사원이 이야기를 다시 말할 것이고, 더 많은 분석가가 포트폴리오 관리자에게 프레젠테이션을 할 것이며, 더 많은 개인 투자자가 저녁 식사에서 친구에게 프레젠테이션할 것입니다. 이상적으로는 주식 피치 또는 투자 논문에는 회사가 돈을 버는 방법, 주식의 동인, 위험 및 가치 평가에 대한 고개가 포함됩니다.
그러나 훌륭한 주식 피치는 사람마다 다르기 때문에 회사가 자신의 이야기를 자신의 이상적인 투자자 회사가 분기별로 컨센서스 실적을 상회한다고 자랑한다면 주주 기반이 계속 유지될 것으로 기대합니다. 회사가 지속적으로 장기 목표에 대해 이야기한다면 투자자 기반은 분기별 변동에 대해 덜 걱정할 것입니다.
자동차 부품 회사인 Standard Motors는 업계 내에서 보고 있는 두 가지 외생적 성장 동인(인구 통계, 차량의 전자화)을 요약한 다음 이러한 환경을 활용하기 위한 Standard Motors의 자체 전략적 이니셔티브를 나열합니다. 헬스케어기기 전문기업 이노겐이 투자론을 간결하게 전달한다. 특별하지는 않지만 매우 유용합니다. “2015년 최신 데이터에 따르면 Medicare 산소 요법 시장에서 휴대용 산소 발생기의 국내 시장 침투율은 약 8%입니다. 휴대용 산소 발생기가 환자와 의료 제공자에게 제공하는 이점에도 불구하고 시장 침투율은 여전히 낮습니다.” 이제 독자는 회사 제품의 보급률이 낮은 시장에서 회사가 자연스럽게 순풍을 일으키고 있다는 것을 알게 되었습니다.
이것은 너무 많은 것을 요구하는 것처럼 보일 수 있지만, 당신이 읽은 최고의 편지에 대해 생각해 보십시오. Buffett의 서민적이고 자기비하적인 글쓰기 스타일이나 Bezos의 독창적인 경영 통찰력은 편지가 매우 흥미롭기 때문에 읽을 수 있게 만듭니다. 그 재미있습니다.
주주 서한에서 엔터테인먼트를 제공하는 것도 매우 낮은 기준입니다. 숫자로 시작하지 마십시오. 숫자를 사용할 때는 아껴서 사용하십시오. 전문 용어를 멀리하십시오. 다른 것을 말하십시오. 일화로 시작하십시오. 견적으로 시작하세요. 러닝머신에서 발견한 간단하지만 관련 있는 아이디어로 시작하세요.
지금까지 가장 재미있는 편지는 위에 나열된 모든 특성(회사 정의, 이야기 전달, 솔직함, 교육)을 모두 갖추고 있지만 이 모든 것이 전문용어와 의미 없는 회사 문구 없이 강력하고 명확하게 쓰여진 방식으로 수행되었을 때 정말 즐겁게 읽었습니다.
S&P SmallCap 600 지수에서 이를 가장 잘 수행한 편지는 Biglari였습니다. Biglari 주주 서한은 걸작이었습니다. 매우 다릅니다. 매우 명확합니다. 그리고 CEO가 자신의 회사에 대해 생각하는 방식이 이전에는 생각하지 못했던 방식을 소개합니다.
Biglari Holdings – 이것은 읽는 즐거움입니다. Biglari는 레스토랑, 보험 회사 및 Maxim 잡지를 소유한 대기업입니다. 그들은 대기업이라는 단어를 사용하지 않습니다. 그들은 "공통 목적으로 함께 융합된 이질적인 기업들의 집합체를 선호합니다. Biglari Holdings를 비즈니스 박물관으로 생각하십시오. 우리의 선호는 기업가적 성공 사례인 First Guard Insurance Company와 같은 걸작을 수집하는 것입니다. 우리는 사업체, 본사 및 직원이 제자리에 머물 수 있는 영구적인 집을 제공할 수 있습니다. 즉, 우리는 변화의 부재를 추구합니다.” 이 편지는 아름답게 쓰여지고 회사에 대해 생각하는 참신한 방법으로 가득 차 있다는 점에서 확실히 눈에 띕니다.
Allegiant Travel Company – Allegiant는 20년 정도 된 저가 항공기인 MD-80과 부수적인 수익 덕분에 인구가 적은 시장에서 레저 목적지(라스베이거스, 올랜도)까지 매우 저렴한 가격으로 항공편을 제공했습니다. 낮은 기본 요금을 보완했습니다. 올해 주주 서한에서 회장 겸 CEO인 Maurice J. Gallagher는 노후화된 항공기로 인해 이 전략이 변경되어야 한다는 사실을 부정하지 않습니다. 그는 회사가 마침내 항공기를 업그레이드해야 하므로 앞으로의 험난한 전환을 분명히 제시합니다. “향후 몇 년 동안 모든 Airbus 항공기로 전환하는 동안 비용이 증가하고 연간 성장률이 둔화될 것입니다. 그러나 전환이 완료되면 성공에 중요한 초저가 구조로 돌아갈 것입니다.” Gallagher는 또한 항공 산업에서 노동력 부족의 원인을 명확하게 설명하는 섹션을 작성합니다.
Acadia Realty Trust – 곤경에 처한 산업의 광범위한 문제가 해결되지 않으면 투자자가 경영진이 머리를 숙이고 있다고 생각하게 만들 수 있습니다. 이 REIT의 CEO는 Amazon에서 패스트 패션에 이르기까지 현재 험난한 소매 환경으로 우리를 이끈 배경과 구체적으로 무엇을 설명하고 그의 회사가 반대편에서 더 강해질 것인지 자세히 설명합니다. Warby Parker 및 Bonobos와 같은 온라인 전용 회사가 고객이기 때문에 "새로운 소매" 세계는 그와 동의하는 것 같습니다. 또한 CEO는 투자자들에게 Acadia가 1999-2001년에 매우 힘든 소매 환경을 겪었고 그것을 극복했음을 상기시킵니다. 짧은 역사 수업은 환영받는 위안을 제공합니다.
Dime Community Bank – Dime의 2016년 주주 서한은 CEO가 회사와 명백한 근접성을 감안할 때 종종 쓰기 어려운 상당한 자기 인식을 보여줍니다. 그러나 Dime은 다른 은행에 비해 낮은 성과를 솔직하고 솔직하게 설명하고 일부 오해를 해결하려고 합니다. “최근 규제에 대한 강조에서 예상할 수 있듯이 Dime의 주가는 2016년에 15% 상승했지만 장부가치 및 주가수익 기준에서 섹터 배수에 비해 실적이 저조한 것으로 보입니다. 가파른 CRE 집중으로 다임의 성장이 저해될 수 있다는 인식이 있었을까요?” 여기에서 서신은 저성과에 대한 몇 가지 다른 가능한 이유를 설명하고 투자자가 재평가해야 하는 이유를 주장합니다.
Strayer 교육 – Strayer의 관리 팀은 도전적이고 자주 질문을 받는 업계에서 최고입니다. 이것은 신중하고 사려 깊은 경영진이며 투자자 편지에서 나타납니다. Strayer also does an excellent job explaining who they are, where they came from, and what their vision is going forward.
Waddell and Reed – Curious about what has been going on in asset management? This letter lays out the reasons behind the mass exodus from active to passive investing and why this tide may begin to turn. Waddell asserts that low growth, low inflation, and low interest rates have led to a high correlation of assets, which has proved a difficult backdrop for active managers. With the Federal Reserve indicating that it intended to raise interest rates at a measured pace in 2017, the possibility for higher dispersion among asset categories would arise, and therefore, so would the stage be set for improved active manager performance. Thus far in 2017, these predictions appear to be coming true.
From the Rittenhouse study, the Standard &Poor’s study, and my own study, we can be pretty comfortable accepting the fact that shareholder letters impact stock price. Best of all, adding this to my Equity Research Investment Process Checklist only tacked on about five minutes to the overall week-long process I usually undertake.
Reviewing a Middle of the Pack letter takes about two minutes usually—you see a couple corporate jargon phrases and can pretty much skim the rest. A good chunk of companies won’t even have a letter. And the truly great letters could actually save you time in the long run. Who doesn’t want to save time and make better investments?