2008년 이후 선진국은 유례없는 저금리 시대를 맞이했습니다. 금리는 투자, 고용 및 인플레이션 수준을 촉진하기 위해 중앙 은행이 지시하는 통화 정책의 주요 도구입니다. 이론은 저금리가 더 많은 지출과 투자를 부추기고 현금 저축 계좌가 제공하는 적은 수익의 기회 비용 효과에 의해 촉발된다는 것입니다.
과거에는 금리 인하와 인상이 순환적이었고 주로 경제가 겪는 각각의 경기 침체와 호황에 따라 움직였습니다. 최근 몇 년 동안 이러한 관계는 분리되었으며 금리가 성장을 촉진하기 위해 고군분투하는 것을 보았습니다. 그 후 일부 경제는 부정적인 영역으로 이동하는 급진적인 조치를 취했습니다.
마이너스 금리는 어떻게 작동합니까? 글쎄, 그것은 대출 기관이 돈을 가져가는 즐거움을 위해 차용인에게 돈을 지불한다는 것을 의미합니다. 다소 엉뚱하게 들리지만 실제로는 통화 공급이 너무 많고 투자 수요가 부족한 경제 상황을 반영한 것입니다.
2019년 현재 4개국 1개 통화권이 마이너스 금리 환경을 유지하고 있으며 모두 지난 10년 이내에 시작되었습니다. 미국에서 연준은 2019년 7월에 11년 만에 처음으로 금리를 인하했으며, 일부에서는 이미 미국의 미래 마이너스 금리의 전조 신호로 예측하고 있습니다.
현재의 환경에 비추어, 그러한 정책이 얼마나 효과적일 수 있는지를 결정하기 위해 영하의 국가들의 과거 사례가 조사되었습니다. 효과가 있었던 것과 그렇지 않은 것을 살펴봄으로써 마이너스 금리 정책의 동기와 결과적인 여파에 대한 그림을 그릴 것입니다.
마이너스 금리의 영향을 느낀 해당 국가는 다음과 같습니다.
아래 차트는 지난 7년 동안 이들 국가의 각 중앙 은행 금리의 역사를 추적합니다. 2016년부터 모두 마이너스였습니다.
마이너스 금리 국가의 중앙 은행 기준 금리 기록:2012 - 2019
하지만 먼저 이 요율이 정확히 무엇을 의미하는지 살펴보겠습니다.
중앙 은행은 목표 이자율과 같은 다양한 이름을 가질 수 있는 기준 이자율을 설정합니다. , 정책 요율 , 공식 은행 환율 , 또는 보고율 . 본질적으로, 이것들은 모두 중앙 은행이 야간 자금을 예치(또는 차입)하기 위해 허가된 은행에 지불할 입찰(및 제안)을 다양하게 설명합니다. 미국에서 가장 신용도가 높은 기관에 밤새 예금하기 때문에(중앙 은행이 파산하면 경제가 완전히 붕괴될 것입니다) 이 이자율은 사실상 한 국가의 무위험 이자율입니다. . 이 비율의 기초는 정부 자체에서 기업 및 소비자 신용 상품에 이르는 국내 수익률 곡선을 정의합니다.
이제 마이너스 금리의 영향과 중앙 은행이 처음에 마이너스 금리에 주목한 이유를 살펴보겠습니다.
1991년에 시작된 자산 거품 붕괴 이후 일본은 총 20년 동안 지속되었다고 주장하는 경기 침체의 잃어버린 10년과 씨름해야 했습니다. 일본 경제는 붕괴 이후 첫 번째 기어에 들어섰으며 Nikkei 225 지수는 여전히 1989년 사상 최고치의 약 50%에 거래되고 있습니다. 인플레이션(또는 인플레이션 부족)은 일본 경제의 골칫거리였으며 일본 은행은 성장을 촉진하기 위해 저금리, 화폐 발행, 양적 완화와 같은 모든 방식의 정책을 시도했습니다.
일본은 고도로 발달된 독립된 섬 경제이기 때문에 매력적인 경제 사례 연구를 제시합니다. 예를 들어, 금융 전염병이 국경을 넘어 스며드는 유럽의 국가들과는 다릅니다.
일본에서 처음으로 금리가 0에 도달한 것은 1999년이었습니다. 그 이후로 2014년에 기록된 최고 인플레이션은 2.36%였으며, 이는 판매세 인상에 따른 일회성 선취 때문입니다. 2016년에 이율은 마침내 -0.1%로 마이너스가 되었고 그 이후로 계속 유지되고 있습니다.
일본은 많은 학자들이 수년간 연구에 몰두하는 경제 사례입니다. 간결함을 위해:일본에서는 더 넓은 구조적 문제의 방에서 코끼리를 다루지 못했기 때문에 마이너스 금리는 효과가 없었습니다. 거시 사회적 수준에서 일본은 다음과 같은 문제에 직면해 있습니다.
고령화 인구가 저축을 멈추지 않을 것이기 때문에 마이너스 금리는 경제를 자극하지 않았습니다. 일본 은행은 현지에서 일하기 위해 돈을 투입하지 않았습니다. 대신, 그들은 해외에서 대규모(그리고 실패한) 확장 계획을 시작하고 준비금을 CLO 시장과 같은 해외 자산에 대출했습니다.
일본의 공공 사회 지출은 1991년 수준에서 두 배 증가하여 GDP의 22%에 도달했습니다. 정부는 부채로 부풀려져 있고 인구 고령화에 대한 증가하는 의무로 인해 경제의 광범위한 구조적 변화에 투자할 수 있는 능력이 제한되어 있습니다.
유로존은 2008년 이후 많은 회원국들이 다양한 경제 궤도에 오르게 하는 균열을 본 경제의 만화경입니다. 유럽중앙은행(ECB)은 통화 정책을 통해서만 통화 블록에 직접적인 영향을 미칠 수 있습니다. 세율은 조화되지 않으며 각 회원국 정부의 영역입니다.
ECB의 2조 5천억 유로 자산 구매 프로그램은 대차대조표를 방해하는 광범위한 자산에 자발적인 유동성을 제공함으로써 블록의 은행을 안정시키기 위한 것이었습니다. 이는 정기적인 repo 활동과 함께 유로존 시스템에 투입된 막대한 자금으로 인해 마이너스 금리를 불가피하게 만들었습니다.
2014년 6월 유럽중앙은행(ECB)이 대륙 전체의 성장을 촉진하기 위한 또 다른 시도로 금리를 -0.1%로 낮췄을 때 금리는 마이너스로 움직였습니다.
유로존의 마이너스 금리가 긍정적인 영향을 미쳤다는 실제 징후는 없습니다. 이 정책의 아이러니는 많은 ECB 이니셔티브가 은행을 돕기 위한 것이었으나 마이너스 금리로 인해 은행은 마진 감소와 비즈니스 모델 혼란이라는 좀비 소용돌이에 빠졌다는 것입니다. 은행은 총 200억 유로가 넘는 마이너스 금리를 ECB에 지불했으며 이는 마비 효과를 가시적으로 보여줍니다.
유로존의 각 국가는 미묘한 차이가 있습니다. 회원국 인구는 500,000~8,300만 명이며 1인당 GNI는 15,000~76,000달러입니다. (재정 도구가 없는) ECB의 경우 다양한 경제에서 기대 인플레이션을 관리하는 것은 지속적인 타협 게임으로 보입니다.
스웨덴은 수출 지향적인 경제를 가지고 있으며 중앙 은행인 Riksbank는 인플레이션 목표를 철저히 따릅니다. 이웃 덴마크(아래에서 설명)와 달리 통화 고정을 타겟팅하는 명확한 목표는 없습니다. 경제를 주도하고 자연적으로 통화를 평가절하하기 위한 노력의 일환으로 스웨덴 크로나는 2015년에 마이너스 금리로 전환했습니다.
2015년 이후 크로나는 유로에 대해 15% 절하됐지만 수출은 크게 늘지 않았고 기업들은 이윤을 해외에 쌓아두고 있다. 마이너스 금리는 스웨덴인들이 저축을 하는 것을 막지 못했습니다. 이 나라는 세계에서 세 번째로 높은 가계 저축률을 가지고 있습니다. 덴마크와 마찬가지로 집값이 폭등하여 1990년대 중반 이후 실질 가격이 세 배로 뛰었습니다.
스웨덴의 실험은 엇갈린 결과를 낳았고 마이너스 금리는 확실히 인플레이션에 영향을 미쳤으며 경제는 유럽에서 가장 견실한 국가 중 하나입니다. 덴마크와 달리 스웨덴의 성공 비결은 수출 성장이라는 더 광범위한 경제적 목표를 위해 마이너스 금리를 사용하는 데 있었습니다. 덴마크의 유로 페그 목표는 경제 및 통화 정책이 ECB의 의도를 어느 정도 대리하고 있음을 의미합니다.
덴마크와 스위스의 경제와 외교 정책은 확연히 다르지만 둘 다 유로에 대한 자국 통화의 환율을 모니터링한 이력이 있습니다. 블록과 더 넓은 EU의 주요 무역 파트너로서 수입/수출 활동을 방해하지 않기 위해 통화의 큰 변동을 피하는 것이 그들의 이익입니다.
2008년 대공황과 그리스, 스위스, 덴마크와 같은 국가의 다양한 전염성 부채 위기의 여파로 안전한 피난처 경제로 더욱 부각되었습니다. 투자자를 위한 유로존 통화 정책(스위스의 경우 EU 회원국)에서 자유로이 그들은 신용 가치가 있는 주권 국가로 간주되었으며 통화 및 재정 도구를 완전히 통제했지만 여전히 EU에 대한 유리한 거래 노출(세계 2위) - 가장 큰 경제).
안전한 피난처 경제의 문제는 자본 유입이 안전을 위해 기어가고 있다는 것입니다. 이러한 종류의 자본은 은행에서 빌려주거나 변형 프로젝트에 투입할 수 없기 때문에 장기적으로 경제에 특히 유용하지 않습니다. 스위스와 덴마크는 환율이 유로에 대해 평가절상되는 것을 막기 위해 어떤 형태로든 마이너스 금리를 적용해야 했습니다.
스위스 경제의 독립성과 안정성은 세계 시장이 취약한 시기에 은행 시스템에 막대한 자본이 유입된다는 것을 의미합니다. 이는 특히 2008년 이후에 두드러졌으며, 2011년에서 2014년 사이에 스위스 국립 은행(SNB)이 통화 시장에 크게 개입하여 스위스 프랑(CHF)을 약세시키고 EUR/CHF의 고정 환율을 1.20 부근에서 유지했습니다. 개입은 프랑을 판매하고 외화 표시 자산을 구매하는 형태로 이루어졌습니다.
결국, 이 계획은 유지하기에는 너무 커져서 2015년 1월 15일에 페그가 예기치 않게 해제되었으며 CHF에 대한 해외 수요를 억제하기 위해 이자율이 동시에 -0.75%로 인하되었습니다. 프랑켄쇼크로 알려진 이 날 , 프랑은 하루 만에 유로에 대해 30% 강세를 보였고, 이로 인해 브로커 시장 전반에 많은 사상자가 발생하면서 1970년대 이후 가장 중요한 통화 시장 변동을 촉발했습니다.
그 이후로 스위스는 마이너스 금리가 경제 성과에 상대적으로 긍정적인 영향을 미친 나라로 홀로 남게 되었습니다. 개인 예금자는 보호되었고 은행은 기업 예금자에게만 마이너스 금리를 전가했습니다. 은행은 모기지 가격을 인상하여 마진을 회복했으며, 이는 부동산 거품이 발생하는 것을 방지하는 데 도움이 되었습니다. 마이너스 금리로 인한 고통이 증가하고 있다는 2019년 뉴스는 은행이 마침내 고액 순자산을 보유한 개인 저축자에게 마이너스 금리를 전가하기 시작할 것이라는 2019년 뉴스입니다.
그러나 스위스는 매우 독특한 경제 및 금융 시스템입니다. SNB는 많은 어려운 장소 사이에 있는 바위입니다. 통화 개입의 결과로 큰 규모의 외화 표시 자산 대차 대조표를 보유하고 있습니다. 그것들을 팔면 이자율이 상승하는 것처럼 프랑이 강세를 보일 것입니다. 게다가, 스위스는 세계의 충격이 상당한 자본 유입을 초래하여 프랑에 추가 압력을 가할 것이기 때문에 계속 긴장하고 있습니다.
덴마크 크로네(DKK)는 1982년부터 독일 마르크(Deutsche Mark)와 유로(Euro)에 고정되어 있습니다. 덴마크 중앙 은행인 덴마크 국립 은행(Danmarks Nationalbank)은 인플레이션 목표조차 설정하지 않았으며 목표는 유로 패리티를 2.25% 대역으로 유지하는 것입니다. 7.46038의 EUR/DKK 주변. 또한 Danmarks Nationalbank는 마이너스 금리를 선동한 최초의 중앙 은행으로 2012년에 처음으로 영하 인하를 단행했습니다.
2015년 스위스가 페그 지원을 제거한 후 덴마크로의 자본 유입이 급증했습니다. 매월 150억 달러가 안전 추구자와 통화 투기꾼으로부터 들어오는 것으로 추산됩니다. 고정 페그 정책에 따라 중앙 은행은 이에 따라 -0.75%로 금리를 인하하고 크로네 가치 하락을 자극하기 위해 국채 발행을 중단했습니다.
덴마크에 대한 마이너스 금리의 결과는 끔찍했습니다. 2012년 이후로 덴마크 인플레이션은 1%를 넘지 않았습니다. 덴마크 모기지 차용인들은 이제 심지어 마이너스 금리로 주택 자금을 조달하고 있습니다. 크로네 페그 방어에 대한 금욕적인 저항은 저금리로 인한 자산 가격 붐을 일으켰습니다. 2019년 덴마크 주택 가격은 전년 대비 4.2% 상승하여 사상 최고 수준에 도달했습니다. 코펜하겐에 있는 1,500제곱피트의 주거 비용은 현재 평균 $745,000입니다. 미국의 불평등 심화는 2022년까지 금리 인상이 예상되지 않는 마이너스 금리 환경과 관련이 있습니다.
특히 덴마크와 스웨덴의 경험은 마이너스 금리가 부동산 가격을 상승시킨다는 것을 보여줍니다. 마이너스 금리가 암시하는 불확실성의 시대에는 최저 금리로 주택과 같은 유형 자산을 구매하는 것이 위험한 투자 선택보다 더 매력적입니다.
부동산 거품 외부 효과는 정책 입안자들이 꿈꾸는 정확히 원하는 결과가 아닙니다. 첫째, 재산에 현금을 보관한다고 해서 화폐의 유통 속도가 빨라지지도 않고 반복적으로 세금 수입이 발생하지도 않습니다. 둘째, 이는 또한 부의 불평등을 야기하여 젊은 세대가 주택 사다리에 오르기 어렵게 만듭니다.
대체로 일반 소매 저축자는 당좌 예금 계좌와 저축 예금 계좌에서 마이너스 이율을 견딜 필요가 없습니다. 대신 은행은 차입과 대출 사이의 축소된 마진을 삼켜 수익에 해를 입히고 Deutsche Bank와 같은 기관에서 상당한 구조 조정 노력으로 이어졌습니다.
은행은 발생할 수 있는 반발과 유출로 인해 소비자에게 마이너스 금리를 전달하는 것을 싫어합니다. 소비자에게 아이러니는 내부 비용 절감으로 인해 제품에 대한 높은 수수료와 서비스 품질 저하와 같은 다른 방식으로 비용을 지불하게 된다는 것입니다.
일본과 같은 나라에서 볼 수 있듯이 요금이 마이너스가 된다고 해서 시민들이 당장 나가서 돈을 아낌없이 쓰게 만드는 것은 아닙니다. 교과서에서는 저축자들이 금리에 탄력적이라고 말할 수 있지만 실제로 사람들은 저금리를 냉담하게 받아들이는 저마다의 독특한 이유가 있습니다. 집, 휴가 또는 퇴직을 위해 저축할 때, 금리 인하로 인해 인생 계획이 즉시 변경될 것이라고 생각하는 것은 조잡한 생각입니다.
일본의 스태그플레이션 감옥을 구체화한 한 가지 문제는 현금 기반 경제에 대한 시민들의 선호였습니다. 이자율이 0보다 낮을 때 은행에서 현금으로 돈을 보유하는 것이 소비자에게 유리합니다. 이는 공식 은행 시스템에서 이를 제거하고 개인 재정 신고 문제로 이어집니다.
기업과 순자산이 높은 개인도 이익이 될 때 실물 현금(또는 금)으로 전환합니다. 2012년 유로존 불확실성이 최고조에 달했을 때 스위스에는 안전 금고가 부족했습니다.
지폐 교단은 인플레이션 노력을 제한하는 매우 완고한 닻이기도 합니다. 일본에서 1,000엔 점심은 둥근 숫자, 지폐 한 장으로 간편하게 결제할 수 있고 향수를 불러일으키는 친숙함으로 수십 년 동안 고정 가격이었습니다.
주요 국가의 지폐 사용 비율(2017)
IMF는 전자화폐(즉, 직불카드)와 실물화폐 사이의 실제 환율을 갖는 마이너스 금리의 세계에 대응하는 혁신적인 방법을 제안합니다. 이 비율은 차례로 이자율에 대한 응답으로 소지자에게 발행되는 지폐의 양에 영향을 미칩니다. 이것은 저축자와 인출자 간의 동등성을 보장하여 종이 현금 사용자가 전자 저축자가 사용하는 마이너스 금리를 반영하는 인출 금액에 대해 이발을 합니다.
많은 사람들이 높은 유동성과 낮은 금리의 세계에서 은행이 더 많은 돈을 대출하지 않는 이유에 대해 의문을 제기합니다. 이 특이한 점은 바젤 III와 같은 글로벌 규제 표준을 준수함으로써 원하는 조치가 모순될 수 있는 중앙 은행 정책의 약점을 강조합니다.
은행이 예금이 오를 때 탭을 빨리 켜고 돈을 대량으로 빌려주는 것은 쉽지 않습니다. 예금의 목적과 예금자의 유형에 따라 모기지 및 기업 대출과 같은 전통적인 경제 성장 방식을 통해 자금을 대출하는 것이 불가능할 수 있습니다.
2008년 이후 규제 자본 규칙의 증가는 은행이 충분한 자본 준비금을 보유하는 것을 엄격하게 했습니다. 이는 자산(대출)과 자기자본 준비금 간의 적절한 비율을 유지해야 함을 나타냅니다. 일부 은행은 지속적으로 낮은 수익성(저금리로 인한)이 자본 준비금(이익 잉여금)을 축적하는 능력을 저해하여 더 많은 대출을 제공하는 사이클에 갇혀 있습니다. 그들은 단기 야간 예금을 유지하고 천천히 수익성을 악화시켜야 하는 함정에 빠지게 됩니다.
이 순환이 실패한 예로서 일본에서는 2013년 이후 일본 은행이 창출한 신규 자금의 90%가 중앙 은행에 다시 예치되었습니다.
통화 정책은 1694년 영국 은행이 설립되면서 공식적으로 시작되었습니다. 오늘날 경제는 국내 및 국제 행위자들과 함께 매우 다른 짐승입니다. 그것들은 고립되어 한 푼도 켜질 수 있는 폐쇄된 시스템이 아닙니다. 일반 시민의 경제 생활도 정보, 금융 및 세계화 된 이점을 가진 기업 및 은행과 매우 다릅니다. 소비자와 기업 모두 일제히 행동하지 않으며 각각의 동기는 고전적 통화 정책 목표에 포함되지 않습니다.
2019년 6월 독일 금융 기관은 10년물 국채를 -0.24%의 수익률로 경매했습니다. 독일 국가는 이제 수익금을 10년 동안 경제에 투자할 수 있으며 그 대가로 대출 기관이 지불합니다. 더욱 놀라운 것은 독일의 대출 기관이 2030년까지 금리가 마이너스로 유지될 것이라는 정보에 입각한 가정에 따라 결정을 내렸다는 것입니다.
독일과 같은 국가가 누리고 있는 마이너스 수익률은 현재 세계 채권 시장의 20% 이상을 차지합니다. 지난 20년 동안 수확량의 변화는 구조적이었습니다.
수익률 버킷별 글로벌 채권 시장 점유율:1996 - 2019
일부 정부의 경우 낮은 요율 환경에 적합한 상황이 있습니다. 저렴한 차입 비용과 함께 주식 시장이 사상 최고치를 경신하는 기분 좋은 요인도 있습니다. 고정 수입 상품에서 찾아볼 수 없는 높은 유동성과 수익률에 대한 열망으로 인해 저축자들은 주식에 더 많은 베팅을 하게 되었습니다. 중앙 은행은 금리를 낮게 유지하고 자산 구매 계획의 도파민 효과를 사용하여 경제적 충격을 완화할 수 있습니다.
QE 프로그램을 주입하는 낮은 금리와 유동성이 영구적인 뉴노멀이 될 것이라고 예측하는 것은 위험한 선례입니다. 지난 10년의 영향은 특히 중하류층의 소비자들에게 가장 미래에 느껴질 것입니다. 마이너스 금리가 저축률의 고갈과 가계부채의 증가에 미치는 장기적 영향은 현세대가 미래에 은퇴할 때 가장 크게 느껴질 것이다. 길을 따라 깡통을 차는 것은 직선으로 걸을 때만 작동합니다.