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HoriZen Capital의 인수 기회를 살펴보거나 모범 사례 모델을 구축할 때 대차 대조표와 일치하지 않는 현금 흐름표를 종종 봅니다.
가장 일반적인 이유는 영업 팀의 추적 소프트웨어, CFO가 유지 관리하는 CapEx 파일, 조달 팀의 재고 보고 메트릭 등 회사에서 사용하는 광범위한 데이터 소스 때문입니다. 이러한 모든 소스 사이에서 무언가가 벗어나면 매우 빠르게 모델에 심각한 불균형을 일으킵니다.
저는 데이터 출처가 문제인 M&A 거래에 대한 여러 재정 실사 프로젝트에서 일했습니다. 첫째, 구매자의 마음에 의심과 걱정이 생깁니다. "서로 다른 출처가 다른 결과를 제공한다면 수치의 정확성을 어떻게 믿을 수 있습니까?" 이것은 거래 중단이 되거나 팀의 실행 능력에 대한 자신감을 약화시킬 수 있습니다. 둘째, 누락된 조각을 발굴하는 데 필요한 추가 작업으로 인해 불필요한 비용이 발생하여 거래 양측에 추가 노동 시간이 발생합니다. 엄격하지만 간단한 방법론을 따르면 이 모든 것을 피할 수 있습니다.
손익계산서, 대차대조표, 손익계산서의 세 가지 기본 회계제표 간의 올바른 상호 연결성을 통해 재무 모델을 구축합니다.
다음은 현금 흐름이 항상 균형을 이루고 집계되도록 하는 단계별 방법입니다. 또한 현금 흐름표의 여러 행 간의 상호 연결성을 설명하고 대차 대조표 계정, 특히 순운전 자본이 모든 작업을 수행하는 데 중심 역할을 하는 이유를 설명합니다. 학습을 돕기 위해 필요한 상호 연결성을 보여주는 예제 스프레드시트도 만들었습니다.
현금 흐름표를 작성하는 두 가지 널리 퍼진 방법이 있습니다. 직접법은 회사의 영업활동에서 발생하는 실제 현금유입을 이용하고 간접법은 손익과 대차대조표를 기점으로 한다. 후자는 직접 방법이 더 번거로울 수 있는 세분화된 수준의 보고를 필요로 하기 때문에 접하게 되는 가장 일반적인 방법입니다.
아래는 우리가 달성하고자 하는 목표의 스냅샷입니다. 간단해 보일 수 있지만 각 행은 수많은 선행 계산을 나타냅니다.
기본적이지만 총 자산은 항상 총 부채(및 자본)와 같아야 함을 상기할 가치가 있습니다. 손익과 대차 대조표는 대차 대조표의 자기 자본 계정을 통해 상호 연결됩니다. 손익 계정에 대한 모든 차변 또는 대변은 이익 잉여금 라인에 기록되어 대차 대조표에 즉시 영향을 미칩니다.
총 자산과 총 부채의 불변 평등으로 인해 다음 사항을 알고 있습니다.
고정 자산 + 채권 + 재고 + 현금 =자본 + 금융 부채 + 채무 + 충당금
기본 산술을 통해 다음을 추론할 수 있습니다.
현금 =자본 + 금융 부채 + 채무 + 충당금 - 고정 자산 - 채권 - 재고
이것은 또한 두 날짜 사이의 현금 이동(즉, 순 현금 흐름)이 다른 모든 계정의 이동(델타)의 합과 빼기와 같다는 것을 의미합니다.
순 현금 흐름 =Δ 현금 =Δ 자기 자본 + Δ 금융 부채 + Δ 채무 + Δ 충당금 – Δ 고정 자산 – Δ 미수금 – Δ 재고
앞서 논의한 바와 같이 배당금 지급 전 대차대조표를 보고 있다고 가정하면 자기 자본 계정에는 현재 연도의 순이익이 포함됩니다. 따라서 올해의 순이익이 더 명확하게 나타나도록 계정을 더 세분화해야 합니다.
순이익의 항목은 구성 요소로 구성됩니다. 가장 두드러지게는 EBITDA에서 감가상각비와 상각비(D&A), 이자 및 세금을 뺀 것입니다.
운전자본은 자산 측면의 재고 및 채권과 부채의 채무라는 세 가지 요소로 구성됩니다. 서로 상계할 때 순 운전 자본 포지션은 비즈니스 운영에 필요한 일일 자본 잔액과 동일합니다.
운전자본 자산의 증가된 균형 움직임은 현금 유출을 구성하는 반면, 부채 자산에는 그 반대가 적용된다는 것은 말할 필요도 없습니다.
방금 변경한 사항을 모두 집계하면 다음 순서로 통합됩니다.
회계사에게 이것은 매우 우연하게 보일 수 있으므로 전통적인 현금 흐름표 방식으로 재정렬하는 것이 가장 좋습니다.
이 단계에서 우리는 고정된 시점의 위치(이 예에서는 2019년 12월 31일)라는 하나의 대차대조표 위치만 사용하고 있음을 알 수 있습니다. 여기에서 현금 흐름을 계산하려면 다른 날짜의 두 번째 대차대조표가 필요합니다. 이 예에서는 FY18 배당금 분배 전의 2018년 12월 31일자 대차대조표를 사용합니다.
여기에서 고려해야 할 두 가지 사항이 있습니다.
현금 흐름표를 계산하려면 12월 19일과 12월 18일 사이의 움직임을 살펴볼 필요가 있습니다. 2단계에서 입증한 동등성 덕분에 순 현금 흐름이 20 - 30 =-10이 될 것임을 이미 알고 있습니다.
두 대차대조표 위치 간의 이동을 취하고 표시의 명확성을 위해 소계를 추가함으로써 이제 역동적이고 균형 잡힌 현금 흐름표를 만들었습니다.
이것은 전제 조건은 아니지만 고전적인 회계 지식이 있으면 유용할 것입니다. 위와 같은 현금 흐름표를 작성하는 목적은 해당 범주(예:운영, 자금 조달 및 투자)별로 비즈니스의 현금 유입 및 유출을 더 잘 평가하고 이해하는 것입니다. 이제 대차대조표에 동적으로 연결되는 현금 흐름표가 있으므로 조금 더 파고들 차례입니다. 그렇게 하려면 다음과 같은 몇 가지 질문을 스스로에게 하십시오.
이것은 본질적으로 회계 소프트웨어에 사용되는 모든 라인 계정을 살펴봐야 하는 꽤 포렌식 연습입니다. 분석이 끝나면 재무 관리자 또는 CFO와 논의하여 항목의 올바른 분류에 대한 의견 불일치에 대해 질문할 수 있습니다.
이 시나리오의 전형적인 예는 CapEx에 대한 거래 미지급금(즉, 고정 자산 제공업체로 인한 미지급금)입니다. 이 계정이 매입채무(유동부채)에 포함되어 순운전자본으로 분류되는 것은 매우 일반적입니다. 이 경우 NWC에서 이를 제거하고 투자(CFI) 섹션의 현금 흐름에 추가해야 합니다.
12월 18일과 12월 19일 사이에 CapEx에 대한 미지급금의 움직임이 +1이라고 가정하면 위의 예에서 현금 흐름표를 다음과 같이 변경합니다.
현금과 비현금의 개념은 초보자에게 상당히 혼란스러울 수 있습니다. 예를 들어, 회사 A가 작년에 $10에 현금으로 구매한 품목을 $40에 판매했지만 고객이 여전히 비용을 지불하지 않은 경우 "현금 EBITDA"를 고려해야 합니까? $30(다른 OpEx가 없다고 가정할 때 매출은 COGS보다 적음)이어야 합니까? 아니면 $0이어야 합니까(구매한 항목이 작년에 지불되었고 아직 수익금이 회수되지 않았다는 점을 고려할 때)?
사람들이 종종 놓치는 것은 현금 창출을 볼 때 NWC와 EBITDA를 함께 분석해야 한다는 것입니다. EBITDA가 소위 "비현금 항목"의 영향을 받는 경우 항상 대차대조표 계정이 동시에 영향을 받는다는 점을 기억하십시오. 현금 흐름 작성기로서 귀하의 책임은 어느 것을 이해하는 것입니다. 그리고 그 답은 순 운전 자본에 포함된 계정에 있는 경우가 많습니다!
"비현금 항목"의 일반적인 예는 조항입니다. 충당부채는 미래에 발생할 수 있는 비용을 예상하여 현재의 손익에 영향을 미치려는 의도임을 기억합시다. 그 정의에 따르면 그러한 항목은 회계 연도 동안 실제로 현금과 관련이 없다고 말하는 것이 안전하며 현금 흐름표에서 해당 항목을 제거하는 것이 합리적입니다.
지금까지 사용한 P&L 사례에서 충당금이 EBITDA 이상으로 예약된 것으로 보입니다. 따라서 조항 변경의 영향을 제거하려는 경우 다음과 같이 진행할 수 있습니다.
그러나 이 프레젠테이션에서 발견한 문제는 P&L에 따라 FY19 EBITDA가 EBITDA와 조정되기를 원한다는 것입니다. 이를 위해 다음과 같이 현금 흐름표를 제시하고자 합니다.
또한 제거된 비현금 항목이 무엇을 의미하는지 설명하는 각주를 포함하는 것이 좋습니다. 다음과 같이 구성되는 비즈니스의 "현금" EBITDA 구성요소를 보여주는 것도 적절할 수 있습니다.
분명히 이것은 EBITDA 항목에 연결된 모든 NWC 계정의 정확한 일치가 필요하기 때문에 상당히 번거로울 수 있습니다. 하지만 이렇게 추가된 복잡성이 회사의 현금 창출 능력을 더 명확하게 보여주지는 않지만 최소한 이해 관계자에게 숫자에 대한 설명적인 도움을 최대한 제공하는 데 도움이 될 수 있다고 생각합니다.
이것이 현금 흐름표를 효과적으로 작성하는 도구를 제공하고 손익과 대차 대조표 계정 간의 상호 연결에 대해 더 명확하게 이해하기를 바랍니다. 이 방법론을 이해하고 나면 다양한 계정을 재정렬하고 특정 요구 사항과 특정 비즈니스에 가장 적합한 방식으로 제시해야 합니다.
물론 실제 응용 프로그램은 시산표의 계정 수, 회계 원칙의 복잡성 및 M&A 거래와 같은 예외적인 이벤트로 인해 약간 더 까다로울 수 있습니다. 그러나 기본 원칙은 정확히 동일하며 철저히 준수하면 감사하지 않은 균형 운동에 수많은 시간을 쏟는 대신 능동적으로 시간을 사용할 수 있습니다!