S&P의 500주식 지수는 4월 중순까지 15% 이상 급등했습니다. 그러나 이익의 가장 큰 부분이 처음 두 달 동안에 왔다고 말하고 있습니다. 주가는 3월 초 이후로 상승했지만 그 사이에 몇 정거장이 있어 훨씬 더 여유로운 속도로 움직였습니다.
이것은 투자자들이 올해의 강한 출발을 소화할 수 있도록 하는 추가 이익을 위한 도중에 잠시 멈춘 것입니까? 아니면 다른 일이 일어날 수 있습니까?
1월과 2월의 반등은 작년 말에 시작된 하락세에서 잠깐의 휴식에 불과했고 빠르면 이번 분기에 또 다른 주식 시장 조정이 있을 수 있습니까?
물론 사실이 나오기 전까지 100% 정확하게 알 수 있는 방법은 없습니다. 그러나 2019년의 나머지 기간이 1분기만큼 즐겁지 않을 수도 있다고 우려할 만한 충분한 이유가 있습니다. 그 이유를 살펴보고 포트폴리오에 적용할 수 있는 몇 가지 조정 사항에 대해 논의해 보겠습니다.
평가부터 시작하겠습니다.
가까운 장래에 가치 평가는 실제로 중요하지 않습니다. 비싼 주식은 더 비싸질 수 있고, 싼 주식은 더 싸질 수 있습니다.
오늘날 우리가 알고 있는 투자 관리 직업의 아버지인 벤자민 그레이엄(Benjamin Graham)은 이를 간결하게 설명했습니다. 그는 단기적으로 시장은 투표 기계라고 말했습니다. 장기적으로는 저울입니다.
즉, 단기 수익은 순전히 인간 감정의 함수입니다. 그러나 장기간에 걸쳐 평가가 중요합니다. 따라서 몇 년 동안의 작업에 현금을 투입하는 것은 오늘날 지불하는 가격이 중요합니다. 그리고 오늘날 주식은 비싸다.
오늘날 S&P 500은 31.2의 주기적으로 조정된 가격 대비 수익 비율(CAPE)에서 거래됩니다. CAPE가 실질적으로 더 높았던 경우는 역사상 두 번뿐이었습니다. 1920년대 시장 거품과 1990년대 시장 거품이 모두 주식 시장 조정뿐만 아니라 본격적인 약세 시장보다 앞서 있었습니다. 리서치 회사 GuruFocus에 따르면 오늘날의 가치는 연간 복합 손실을 의미합니다. 향후 8년간 매년 1.6%씩 증가합니다.
CAPE만이 아닙니다.
AdvisorShares Ranger Equity Bear ETF(HDGE)의 저명한 공매도이자 공동 운용자인 John del Vecchio는 "주식은 실제로 어떤 지표를 사용하더라도 비싸다"고 말했습니다. “S&P 500의 가격 대비 판매 비율은 1990년대 닷컴 열풍 때보다 오늘날 더 높습니다. 가격 대비 장부 비율, 배당 수익률, Tobin의 Q ... 이러한 광범위한 시장 지표 중 하나를 선택하면 동일한 이야기를 할 것입니다. 주식은 향후 10년 동안 형편없는 수익을 낼 수 있도록 가격이 책정됩니다.”
아마도 우리가 경제 성장과 이윤이 급격히 증가하는 시기에 있었다면 값비싼 주식을 정당화할 수 있었을 것입니다. 그러나 GDP의 10%에서 기업 이익이 이미 사상 최고치에 근접했다는 점을 고려할 때 GDP에서 자본의 일부가 여기에서 크게 성장할 가능성은 낮아 보입니다.
이미 정치인들은 최근 수십 년 동안 미국의 중간 임금이 인플레이션을 거의 따라잡지 못했다는 사실을 지적하면서 정치적 바람이 바뀌고 있는 것 같습니다. 향후 10년 동안의 법안이 지난 수십 년만큼 미국 기업에 유리하게 작용할 것이라고는 상상하기 어렵습니다.
미국 소비자도 약간 흔들리고 있습니다. 1월 소매 판매는 0.2%의 성장으로 예상보다 강세를 보였습니다. 그러나 이는 소매 판매가 1.6% 감소하여 9년 만에 최악의 달을 기록한 참으로 재앙적인 12월에 이어 발생한 것입니다. 그리고 소매 판매는 2월에 0.2% 감소하여 1월 급증에 이어졌습니다.
설상가상으로 경기 침체는 소비자가 과도하게 레버리지되는 시기에 옵니다. 최근 자동차 대출 연체가 사상 최고치를 경신했으며 전체 소비자 부채는 18분기 연속 증가했습니다.
주택 시장도 우려스러운 신호를 보내고 있습니다. Treasury Profits Accelerator 편집자 Lance Gaitan , 최근 작성:
12월 주택 판매는 연율 600,000채 아래로 떨어질 것으로 예상되었지만 대신 3.4% 증가한 621,000채로 급증했습니다.
좋은 소식이었습니다.
나쁜 소식은 11월에 657,000이라는 놀라운 수치가 599,000으로 수정되었다는 것입니다. 게다가 10월은 13,000단위 더 낮게 수정되었습니다.
그 이후로 2월 신규 주택 판매는 5% 증가했지만 이는 1월에 6.9% 감소한 이후입니다.
그리고 우리는 중국의 둔화가 세계 경제에 어떤 영향을 미칠지 아직 알지 못합니다.
이 글을 쓰는 시점에서 경기 침체가 임박했다는 증거는 없습니다. 그러나 상대적으로 느린 성장의 최소한 몇 분기는 가능할 것 같습니다. 애틀랜타 연준의 GDPNow 추정치는 1분기 GDP 성장률을 2.3%로 추산합니다.
Kiplinger Letter는 향후 2년 동안 연간 GDP 성장률이 2018년 2.9%에서 2019년 2.5%, 2020년 1.8%로 둔화될 것으로 예측하고 있습니다.
다양한 연구에 따르면 미국 주식은 연간 약 10%의 복합 연간 성장률로 상승하는 것으로 나타났습니다. 그러나 이것은 20년에서 30년의 장기적인 지평을 가정합니다. 더 짧은 기간 동안 주식 수익률은 훨씬 더 높거나 현저히 낮을 수 있으며 심지어는 마이너스일 수도 있습니다.
1968년부터 1982년까지 S&P 500은 아무도 없었다 , 투자자 가격 수익을 0으로 제공합니다(투자자들은 해당 기간 동안 배당금을 수령했지만). 1996년과 2009년 사이에도 같은 일이 일어났고 더 나쁜 것은 1968년에서 1982년 사이보다 이 기간 동안 수확량이 훨씬 더 낮았다는 것입니다. 이 해의 수익률은 장기 평균보다 훨씬 낮았다고 해도 과언이 아닙니다.
그러나 그것이 평균 회귀의 본질입니다. 평균 이하의 수익률의 긴 스트레치 다음에는 평균보다 높은 수익률의 롱 스트레치가 이어집니다. S&P 500은 2009년을 저점으로 연 15.4%의 수익률을 기록했으며 이는 훨씬 높습니다. 장기 평균보다.
유감스럽게도 이 점과 오늘날의 높은 평가를 고려할 때 우리는 또 다른 장기간의 실적 부진을 겪게 될 가능성이 높습니다.
이제 이와 같은 평균 회귀 모델은 수술용 메스가 아니라 광역검으로 보아야 합니다. 립코드를 뽑고 시장에서 나와야 하는 정확한 날짜, 월 또는 연도를 알려주지는 않습니다. 따라서 주식 시장 조정은 확실히 가능하지만 이번 분기에 언젠가는 예측한 결론과는 거리가 멀기 때문에 상당한 후퇴가 훨씬 더 멀리 있을 수 있습니다.
또한 모든 것을 팔고 언덕을 향해 달려야 한다고 말하는 것도 아닙니다.
미국 역사에서 매수 후 보유 전략의 장기적인 성공을 감안할 때 대부분의 투자자는 적어도 영구적으로 주식 시장에 약간의 노출이 있어야 합니다. SPDR S&P 500 Trust ETF(SPY)와 같은 ETF 또는 S&P 500 인덱스 펀드와 같은 광범위한 수단을 통한 시장 투자는 본질적으로 미국에 대한 장기 베팅입니다. 그리고 전설적인 워렌 버핏이 반복해서 강조했듯이 미국에 베팅하는 것은 일반적으로 나쁜 생각입니다.
그러나 약간의 추가 주의가 필요하고 평소보다 조금 더 많은 현금을 보유하는 것이 합리적일 때가 있습니다. 가까운 장래에 상대적으로 제한된 상승세를 보인다면 신중한 조치입니다.
기술 분석 리서치 회사인 All Star Charts의 설립자인 J.C. Parets는 "현금도 포지션이라는 것을 잊지 마십시오."라고 말합니다. “누군가 당신에게 무거운 현금 포지션이 나쁜 생각이라고 말하지 못하게 하십시오. 당신의 현금입니다. 당신은 그것을 얻었습니다. 더 불안정한 환경에서 현금을 모으고 싶다면 눈을 감고 큰 나쁜 시장이 사라지기를 바라는 것보다 잘게 자르거나 더 나쁜 것보다 훨씬 낫다고 생각합니다.”
최대 유동성을 유지하면서 약간의 추가 이자를 얻으려면 현금의 일부를 T-청구서 또는 단기 채권에 보관하는 것이 좋습니다. 개별 증권 대신 ETF를 선호하는 경우 SPDR Bloomberg Barclays 1-3개월 T-Bill ETF(BIL) 또는 iShares 1-3년 재무부 채권 ETF(SHY)를 고려하십시오. 둘 다 현재 가격에서 약 2.3%의 수익률을 제공합니다.