투자자로서 우리는 두 자산 클래스 간의 신중한 배분을 따라야 합니다.
2018년 10월 7일 / 11:01 IST
조이딥 센
이전에 게시된 이 기사에서 우리는 시장, 즉 주식과 부채가 모두 밸류에이션에 따라 확장되어 보인다는 점에 대해 논의했습니다. 당시 10년 국채 수익률은 약 6.5%, RBI 레포 금리로 대표되는 익일 금리는 6.25%였다. 하룻밤부터 10년까지 스프레드는 25bp에 불과했습니다. 이는 화폐의 시간가치 이론에 따른 변칙적인 현상이었습니다. 10년 동안 돈을 아끼는 데 대한 보상이 25 베이시스 포인트에 불과했기 때문입니다.
이후 RBI는 2017년 8월 기준금리를 인하해 익일 금리를 6%로 끌어올렸다. 채권 시장은 조정을 거쳤으며 현재 10년 만기 G-Sec 수익률은 약 7.35%로 기존 벤치마크인 6.79% GoI 2027과 새 벤치마크인 7.17% GoI 2028의 평균을 따릅니다. 10년-익일 스프레드는 약 1.35%로 매력적입니다.
주식시장은 2017년 7월 이후 더욱 상승했습니다. 2017년 7월 PE 비율은 후행 EPS 기준으로 약 25였습니다. 현재 후행 EPS 기준으로 약 27.5입니다. 두 시장, 즉 주식과 부채 사이의 상대적 매력을 파악하기 위한 경험 법칙에 따라 10년 만기 채권 수익률의 역수를 주식 PER과 비교합니다. 7.35%의 역수는 13.6으로, 이는 자기자본 PER이 13.6 이하일 경우 자기자본이 매우 매력적이라는 것을 의미합니다. 현재 주식 PER은 27.5 수준으로 결코 저렴하지는 않습니다. 그러나 주식시장에서는 더 나은 실적 성장으로 인해 PER이 재평가될 수 있습니다. 채권의 경우와 달리 주식의 경우 미래 성장에 대한 할인이 있기 때문에 일부 프리미엄이 정당화됩니다.
이제 한 시장의 움직임과 다른 시장에 미치는 영향을 통해 역사가 우리에게 무엇을 말해주는지 살펴보겠습니다.
이야기는 아래에서 계속됩니다.
출처:2018년 1월 IDFC 뮤추얼 펀드 보고서
위 차트는 10년 정부 보안 수익률(선, 오른쪽에 표시)과 향후 1년간의 Nifty 수익률(막대, 왼쪽에 표시)을 보여줍니다. CY98부터 CY17까지 오랜 역사를 가지고 있습니다. 시장은 다양한 동적 요인의 영향을 받기 때문에 완벽한 상관관계는 아닙니다. 대체로 채권 수익률이 상승하면 Nifty의 수익률도 상승하고 그 반대도 마찬가지입니다.
경기가 좋아지고 화폐 수요가 높아지면 수익률이 오르기 때문입니다. 경제가 성장하면 인플레이션도 높아진다. 결과적으로, 명목 기준(즉, 인플레이션을 반영하지 않은)으로 측정되는 기업의 이익 증가율은 훨씬 더 높습니다. 반대로, 경기가 둔화되면 새로운 생산능력이 창출되지 않아 화폐수요가 낮아지고 이로 인해 이자율이 낮아집니다. 경기 둔화와 인플레이션 완화로 기업 이익 증가율은 둔화됐다. 따라서 자기자본 수익은 음소거됩니다.
2003년부터 2007년까지 채권수익률은 상승하고 주식수익률은 활발해졌습니다. CY08에서는 둘 다 남쪽으로 이동합니다. CY09부터 CY14까지 CY11의 한 가지 예외를 제외하면 둘 다 비슷한 방식으로 움직였습니다. 현 시점에서는 기업 이익 성장세가 본격화될 것으로 예상된다. 지난 7개월간 채권 수익률이 상승했다는 점과 GDP 성장률이 반등할 것으로 예상되고 인플레이션이 RBI의 중앙 목표인 4%보다 약간 높을 것으로 예상되는 점을 감안할 때 이 모든 것은 주식에 긍정적인 지표입니다. 형평성에 대한 우려의 유일한 원인은 과도한 가치 평가입니다.
그렇긴 하지만, 시장에 전화하는 것은 누구나 추측할 수 있습니다. 투자자로서 우리는 두 자산 클래스 간의 신중한 배분을 따라야 합니다. 할당은 위험-수익 프로필 및 기간의 매개변수에 따라 결정되어야 합니다. 주식 밸류에이션이 지나치게 높아 보인다면 장기적인 관점을 갖고 투자하세요. 채권 부문에서는 RBI가 금리를 급히 인상하지 않을 것이기 때문에 가까운 미래에는 상황이 안정적일 것으로 예상됩니다.
밸류에이션 확대로 인한 주식 시장의 불확실성을 고려하여 투자자의 증분 흐름을 배치하기 위한 또 다른 관점은 구조화 상품(시장 연결 사채)과 같은 대체 수단이 될 수 있습니다. 즉, 주식 시장이 수익을 내지 못할 경우의 단점은 보호되지만 시장 연결 쿠폰은 주식 상승 여력을 제공합니다. 이는 주식 시장의 상승세에 참여하고 싶지만 하락세를 경계하는 투자자에게 적합합니다. 그러나 구조화사채에는 최소 티켓 규모가 요구되며 개인 투자자가 아닌 HNI가 이용할 수 있습니다. 뮤추얼 펀드 공간에는 시장의 평가 수준에 따라 주식과 부채 사이의 자산 배분을 수행하고 시장 움직임에 대한 펀드 매니저의 견해에 따라 주기적으로 포트폴리오를 재구성하는 특정 펀드가 있습니다. HNI뿐만 아니라 일반 투자자도 이러한 동적 자산 배분 펀드에서 펀드 매니저의 배분 혜택을 누릴 수 있습니다.
(작가는wiseinvestor.in의 창립자입니다)