3년 전에 저는 금융 기관에 대한 가장 큰 위협이 비금융 사업으로 구축된 거대한 고객 기반을 가진 기술 회사에서 올 것이라고 썼습니다.

내가 옳았다는 것을 증명하는 데 그렇게 오랜 시간이 걸렸다. 오랫동안 기다려온 완전한 디지털 은행 라이선스 결과가 마침내 발표되었습니다. 비금융 기업인 Grab-Singtel과 Sea가 금융 기관에 도전하는 데 한 발 더 다가섰습니다.

이 뉴스는 주말 동안 많은 화제를 일으켰습니다. 많은 투자자들이 승자에 대해 낙관적이었고 그들의 주식을 사고 싶어했습니다. Singtel과 SEA는 특히 Ant Financial이 아직 상장되지 않았고 마지막 우승 컨소시엄에 대해 잘 아는 사람이 거의 없기 때문입니다. 또한, 완전한 디지털 은행 라이선스를 사용하면 Singtel과 SEA는 소비자에게 제품과 서비스를 제공할 수 있지만 도매 라이선스를 보유한 기업은 B2B 계약으로 제한됩니다.

은행의 새로운 세계로 가는 길이 열렸지만 앞으로 더 많은 불확실성에 직면하게 될 것입니다.

이 우승자들은 앞으로 몇 년 동안 정말 훌륭한 투자 대상입니까?

특히 주가가 하락한 이후의 손실자는 어떻게 됩니까?

이 디지털 뱅킹 라이센스가 게임 체인저입니까?

지역 은행에 미치는 영향은 어떻습니까?

답변을 드리고자 합니다.

시장은 어떤 반응을 보였습니까?

먼저 이 뉴스에 대한 주식 시장의 반응을 살펴보겠습니다.

• Sea(NYSE:SE)는 미국 시장이 거래를 시작하기 직전에 발표된 이후 주가가 8% 상승한 첫 번째 수혜자입니다.
• Singtel (SGX:Z74) 주가는 10%까지 상승한 후 당일 3%의 상승을 보였습니다.
• Razer(SEHK:1337)는 최대 11.5% 하락한 후 손실을 일부 회복하고 7.1% 하락했습니다.
• iFAST(SGX:AIY)는 31% 하락한 마감으로 최악의 실적을 기록했습니다.

세 개의 지방 은행은 그렇게 나쁘지 않았습니다. DBS(SGX:D05), OCBC(SGX:O39) 및 UOB(SGX:U11)는 각각 1.6%, 1.2% 및 1.7% 하락했습니다.

다음은 발표 후 첫 거래일의 주가 움직임을 요약한 것입니다.

Sea는 동남아시아에서 알리바바나 텐센트가 될 것이지만 더 작습니다

디지털 뱅킹 라이선스가 없어도 Sea는 이미 전자상거래 부문인 Shopee로 큰 파장을 일으키고 있었습니다(광고와 징글). ). 뒤늦게 전자상거래 게임에 뛰어들었지만 파편화된 동남아 시장에서 라자다(알리바바 자회사)의 점유율을 놓고 씨름했다.

주가는 2020년에만 396%(2020년 1월 1일부터 12월 4일까지) 상승했습니다! 실제로 Sea는 Bloomberg에서 세계에서 가장 실적이 좋은 주식으로 선전했습니다! 또한 2020년 7월 이후 DBS를 제치고 싱가포르에서 가장 가치 있는 상장 기업이 되었습니다.

Sea는 많은 노력을 기울이고 있으며 디지털 뱅킹 라이센스를 획득함으로써 이미 인상적인 성과에 월계관을 더했습니다.

비즈니스 모델

바다는 알리바바와 텐센트를 닮아가고 있다. 알리바바와 같은 전자상거래 부문과 텐센트와 같은 게임 부문이 있습니다. 이제 둘 다 같은 핀테크가 있습니다. Sea는 Alibaba와 Tencent의 플레이북에서 한 획을 긋고 있습니다.

2020년 3분기 기준 씨의 핀테크(DFS) 매출은 전체 매출의 1%에 불과했다. 전자상거래(EC)와 게임(DE)이 각각 51%와 47%를 차지했습니다. 이를 긍정적으로 받아들이면 향후 몇 년 동안 핀테크 부문에서 더 많은 성장을 기대할 수 있습니다.

제 생각에 Sea는 동남아시아에서 Alibaba 또는 Tencent가 될 가능성이 있으며 이는 매우 매력적인 투자입니다. 그러나 동남아시아는 다양한 문화, 언어, 정치 체제, 종교 및 구매력으로 인해 매우 어려운 시장으로 알려져 있습니다. 이는 Sea의 주요 성장 억제 요인이 될 수 있습니다.

수익

2020년 3분기에 Alibaba의 전자 상거래 매출은 약 200억 달러인 반면 Sea는 약 6억 달러에 불과했습니다. 같은 기간 텐센트의 게임 매출은 약 110억 달러로 씨(Sea)가 6억 달러였다. 핀테크 매출 측면에서 Tencent는 최근 분기에 50억 달러를 달성했으며 Ant Group은 2020년 첫 6개월 동안 110억 달러를 보고했습니다.

보시다시피 Sea는 두 개의 중국 기술 거물과 거의 가깝지 않으며 다양한 동남아시아 시장이 동질적인 중국 시장보다 침투하기 훨씬 어렵다는 점을 감안할 때 Sea는 결코 크기가 커지지 않을 것이라고 생각합니다.

금융은 규제가 심한 분야이며 싱가포르에서 라이선스를 취득한다고 해서 다른 ASEAN 국가에서 핀테크 서비스를 제공할 수 있는 라이선스가 자동으로 부여되는 것은 아닙니다. 전자 상거래 또는 게임은 규제되지 않기 때문에 금융보다 국경을 넘어 전자 상거래 또는 게임을 확장하는 것이 훨씬 쉽습니다. 하지만 Sea는 여전히 성장할 여지가 많고 그것만으로도 좋은 투자가 될 것입니다.

따라서 Sea에 대한 투자자들의 기대치는 현재 하늘을 찌를 정도로 높으며 실망스러운 소식이 있으면 주가가 폭락할 수 있습니다. 그러나 이러한 가격 조정은 나쁜 소식이 일시적인 한 좋은 투자 기회가 될 수 있습니다.

싱텔은 새로운 금융 서비스로 회생할 것 같지 않습니다.

우리 대부분은 좋은 오래된 Singtel을 알아야 합니다. 싱가포르인은 90년대에 상장되었을 때 할인된 주식을 살 기회가 있었습니다. 계속해서 이 지역의 다른 통신사를 인수하고 싱가포르 시장 점유율을 장악했습니다. 또한 DBS가 극점 위치를 추월할 때까지 한때 싱가포르에서 가장 큰 상장 회사였습니다.

오늘날, 통신 회사가 은혜에서 떨어진 것처럼 이전 영광의 그림자입니다. Singtel은 정보 경제의 핵심 인프라로 남아 있지만 통신 서비스는 물과 전기 공급과 같이 상품화되었습니다. 정부는 모두를 위해 인터넷 액세스를 저렴하게 만들어야 하며, 이는 업계가 더 많은 경쟁에 개방됨에 따라 수년 동안 Singtel의 이윤을 감소시켰습니다.

Singtel의 주가는 최고점에 $4.50 부근에서 거래되었고 현재는 $2.50 부근을 맴돌고 있습니다. 이는 싱가포르 역사상 가장 큰 블루칩 중 하나의 거의 50% 하락입니다.

많은 사람들이 좋지 않은 실적에 대해 경영진을 빠르게 비난할 것이지만 저는 그것이 그 이상이라고 생각합니다. . 위에서 언급했듯이 통신의 상품화는 Singtel이 직면한 외부 문제 중 하나입니다.

게다가 경영진은 그들의 월계관에 안주하지 않았습니다. 정반대 – Singtel은 이전에 Standard Chartered와 함께 모바일 뱅킹 및 결제 앱인 Dash를 도입했습니다. 불행히도, 그것은 이륙하지 않았습니다. 나는 그것이 시장 타이밍 문제라고 생각합니다. 너무 이르고 대중 시장은 그 당시 핀테크나 모바일 지갑을 따라잡지 못했습니다.

오늘까지 Singtel은 다시 한 번 시도하지만 이번에는 은행 대신 기술 회사인 Grab과 함께 합니다.

개인적으로 나는 항상 Grab과 Singtel이 모든 경쟁자 중에서 디지털 은행이 될 수 있는 최고의 위치에 있다고 믿었습니다. Grab은 이미 지불 지갑을 보유하고 있으며 광범위한 사용자 풀을 보유하고 있습니다. 이것은 채택을 쉽게 가능하게 합니다. Singtel은 또한 대규모 사용자 기반을 테이블로 가져와 정부가 승인하는 '신뢰할 수 있는' 파트너의 역할을 수행할 수 있습니다.

파트너십은 Grab의 혁신적인 특성과 Singtel이 제공하는 안정성을 결합할 것입니다. 이는 싱가포르에서 상황을 변화시키는 데 더 수용 가능하고 '더 안전한' 접근 방식인 음양 관계와 거의 비슷합니다. 또한 지리학적 측면에서 Singtel은 인도와 호주에서, Grab은 동남아에서 강합니다. Gojek과 결합하면 이 파트너십에 더욱 도움이 될 것입니다.

이 경우 Singtel에 투자해야합니까? 불행히도, 나는 그것이 Sea만큼 매력적이라고 ​​생각하지 않습니다.

통신 부문은 여전히 ​​크지만 핀테크 매출은 현재 사업에 비해 크지 않을 것이기 때문이다.

2020년 3분기 기준 Singtel은 사업에서 약 70억 싱가포르 달러를 벌어들입니다. 그 중 S$0.4 billion은 비통신 사업인 Group Digital Life 부문에서 나왔습니다. 핀테크가 이 부문 아래에 정착할지 아니면 완전히 새로운 부문이 만들어질지 잘 모르겠습니다.

현재 라이센스는 Grab-Singtel이 싱가포르에서 운영하는 것을 허용합니다. 작고 경쟁이 치열한 시장입니다. Singtel이 금융 서비스에서 S$70억의 추가 수익을 올리려면 Grab-Singtel이 함께 S$175억을 벌어야 Singtel이 수익 지분의 40%를 받을 수 있습니다.

반면 DBS는 2019년에 210억 싱가포르 달러의 수익을 올렸습니다. 파트너십은 싱가포르의 대다수 은행 시장 점유율을 인수하기 위해 현지 기존 기업에 큰 혼란을 제공해야 합니다. 이런 상황은 거의 불가능하다고 생각합니다.

Grab-Singtel은 Sea가 동남아시아에서 금융 서비스를 확장할 때 겪었던 것과 동일한 문제에 직면할 것입니다. 모든 국가에서 새로운 라이센스가 필요했으며 모든 정부는 외국 기업이 자체 시장을 지배하는 것을 허용하기보다 자체 기업이 자체 디지털 은행을 구축하기를 원합니다. 라이선스가 부여되더라도 현지의 문화, 언어, 종교 및 구매력에 맞춰야 합니다. 실행 가능한 비즈니스 모델을 처음부터 파악하는 것은 쉽지 않습니다.

따라서 나는 금융 서비스가 적어도 가까운 장래에 Singtel에 큰 기여를 하지 않을 것이라고 믿습니다.

iFAST는 괜찮지만 주가는 더 내려갈 여지가 있습니다.

iFAST의 주가는 디지털 은행 라이센스를 획득하지 못한 후 폭등했습니다. 하지만 이것은 과민 반응이라고 생각합니다. . 라이센스가 있으면 iFAST가 성장할 여지가 더 커지겠지만, 라이센스가 없으면 비즈니스가 나쁘지 않습니다. 이는 iFAST가 과거에 잘 성장했기 때문입니다. 수익은 2004년에서 2019년 사이에 연간 복합 성장률 20%로 성장했습니다.

따라서 성장 궤적이 계속될 것이며 iFAST는 현재의 B2B, 재무 자문, 중개 및 핀테크 서비스 제품군과 함께 잘할 것이라고 생각합니다.

주가가 크게 떨어지기 전 PER이 58인 상황에서 투자자들은 iFAST가 라이선스를 획득할 것으로 예상하고 그에 따라 가격을 책정했음이 분명했습니다.

그러나 PE 44에서도 iFAST가 싸다고 생각하지 않으며 다시 매력적인 구매가되기 전에 더 깊은 수정이 필요합니다.

Razer는 은행 허가 없이도 잘 작동합니다.

3년 전 Razer의 CEO인 Tan Ming-Liang은 싱가포르 총리에게 전자 결제 솔루션을 제안하고 싶었습니다. 아래는 트위터의 거래소입니다:

최근 Razer는 Visa와 함께 Razer 카드를 출시했습니다. 게임 청중을 활용하여 핀테크 서비스를 사용하고 있습니다. 재정에 가장 큰 위협을 가하는 비금융 기술 회사에 대한 제 요점으로 돌아가서 이것은 완벽하게 이해가 됩니다. 그들은 단순히 많은 청중을 모았고 이동해야 할 평행선은 종종 지불입니다.

iFAST와 유사하게 Razer의 매출은 핵심 제품(게임 주변기기 및 서비스)만으로 연간 복합 성장률 27%로 상당히 성장하고 있습니다.

따라서 Razer는 디지털 뱅킹 라이센스 없이도 잘 작동합니다. 사실 Razer는 현재 주식 시장에서 가장 합리적인 가격입니다. 시장 참여자들은 애초에 이길 거라고 생각하지 않았나 봅니다.

DBS, OCBC 및 UOB는 계속해서 핵심적인 역할을 할 것입니다.

마지막으로 지역 3개 은행인 기존 은행에 대해 알아보겠습니다.

DBS는 즉시 Facebook 페이지에서 새로운 디지털 은행 라이센스 사용자에게 경고 메시지를 게시했습니다.

지역 은행은 그 어느 때보다 더 많은 디지털 뱅킹 솔루션을 제공하고 있습니다.

이제 앱에서 많은 거래를 수행할 수 있으며 계정을 열기 위해 지점까지 갈 필요가 없습니다. 꽤 편리합니다.

이 새로운 디지털 은행 라이센스 사용자가 소비자에게 제공하는 차이는 얼마나 됩니까?

기존 로보어드바이저에서 몇 가지 참고 자료를 가져올 수 있습니다. 그들은 더 나은 사용자 경험, 더 낮은 수수료 및 높은 저축률로 일부 투자자를 유인했습니다. 그러나 그들은 은행에서 많은 자산을 가져갈 수 없습니다.

신규 이민자는 두 가지 주요 과제에 직면합니다. .

첫째, 금융 서비스에는 훨씬 더 높은 수준의 신뢰 가 필요합니다. 전자 상거래, 게임, 차량 호출 또는 통신 서비스와 비교됩니다. 여기에서 3명의 현직자가 여전히 우위를 점하고 있습니다. 신규 이민자는 금융 서비스를 얼리 어답터에게 제공해야 하며 대중은 나중에 자신감이 향상될 때에만 뛰어들 것입니다. 이를 통해 기존 기업이 혁신할 시간을 벌 수 있습니다.

둘째, 세 은행은 싱가포르 금융 시스템의 중추입니다. . 싱가포르에는 많은 은행이 있지만 우리 정부는 정책을 시행할 때 항상 세 곳의 현지 은행을 사용했습니다.

CPF 투자 제도 또는 SRS(Supplementary Retirement Scheme) 계좌를 개설하려는 경우에만 세 가지를 사용할 수 있습니다. 정부 보조금을 받으려면 3개 지역 은행 중 한 곳에서 아동 발달 계좌를 개설해야 합니다. 싱가폴 달러 표시 채권도 현재 DBS에서 발행하고 있습니다. 이러한 인프라와 신뢰는 하루아침에 대체될 수 없습니다. 경쟁을 도입하면 기존 기업이 폐업시키는 대신 혁신할 수 있습니다.

따라서 세 은행은 여전히 ​​좋은 장기 투자가 될 것이며 니 저크 반응이 매도할 이유가 없다고 생각합니다. 그렇긴 하지만, 투자자들은 경쟁이 다른 기능들 중에서 가격으로 경쟁할 가능성이 있으므로 마진 압축을 예상해야 합니다.

디지털 뱅킹 라이센스는 중요한 이정표입니다. 너무 낙관적이지 않습니다.

지금쯤이면 이 디지털 뱅킹 라이선스 에피소드에 대해 어떻게 생각하는지 아실 것입니다. 너무 많은 기대와 장밋빛 기대 . 싱텔의 운명을 크게 바꿀 것 같지는 않다. Sea의 경우 더 큰 성장 가능성이 있지만 파란 하늘 시나리오도 아닙니다. 동남아시아는 힘든 시장이며 금융 서비스는 지역 확장의 속도를 늦추는 허가된 활동인 반면 싱가포르는 경쟁이 치열한 소규모 시장입니다.

반대로 면허를 취득하지 않은 사람은 끝이 아닙니다. iFAST와 Razer는 기존 비즈니스를 계속 성장시킬 것이지만 주가는 은행 이전 라이선스 수준으로 다시 조정하는 데 시간이 필요할 것입니다.

세 은행도 잘할 것이지만 임박한 경쟁으로 인해 더 낮은 이윤에 직면할 가능성이 높습니다. 이들은 여전히 ​​싱가포르의 금융 인프라에 매우 중요하며 대부분의 고객들은 여전히 ​​이를 더 신뢰하고 있습니다.

제 분석이 귀하에게 도움이 되기를 바랍니다.

약간 옆으로 가세요. 깨달으셨는지 모르겠습니다. 테마섹은 Grab, Singtel, Sea 및 DBS에 지분을 보유하고 있습니다.

신규 기업이나 기존 기업이 미래에 시장 점유율을 확보하더라도 테마섹은 이미 위험을 헤지했습니다. 이것은 싱가포르에 좋습니다.