자체 제작 가구 회사 Koda Ltd는 원래 브랜드인 Commune을 확장하고 성장시키고 있습니다. 투자 논문을 내기 위해 회사의 연혁과 실적을 자세히 살펴봅니다.
2020년 1월 14일
코다 주식회사 (SGX:BJZ)는 싱가포르에서 설립되어 1972년에 설립되었습니다. 이 그룹은 Koh Teng Kwee 회장이 설립했으며 현재는 같은 사업에서 3대에 걸친 Koh 가족이 있습니다. Koda는 최고의 가구 회사이며 세계 최고의 독창적인 디자인 제조업체(ODM)로 인정받고 있습니다.
이 그룹은 디자인의 강점으로 유명하며 미학적으로 즐겁고 기능적인 가구로 전 세계의 고급 고객을 수용합니다. 이 그룹은 또한 2011년 소매 제품에 중점을 둔 사내 브랜드로 자체 브랜드인 Commune을 설립했으며 싱가포르, 말레이시아, 중국 및 베트남에 진출했습니다.
2019년 6월 30일(2019 회계연도) 기준으로 이 그룹에는 총 67개의 코뮌 매장이 있습니다.
그룹은 8년 간의 노력과 비즈니스의 여러 측면을 조정하여 비즈니스를 되돌릴 수 있었습니다. 아래에서는 지난 5년 동안의 비즈니스 변화를 분석하고 앞으로 Commune 브랜드의 성장 잠재력도 살펴봅니다.
Koda의 매출은 2015 회계연도 4,730만 달러에서 2019년 5,790만 달러로 성장했으며, 이 그룹이 경쟁이 치열한 산업에 속해 있음을 고려할 때 결코 대단한 일이 아닙니다.
2015 회계연도부터 2016 회계연도까지 매출이 급격히 감소했습니다(전년 대비 -21.5%). Metrolink(중국) 및 Rossano(베트남) 자회사가 적자 기업의 매각으로 인해 매각되었습니다.
이러한 하락에 따라 Koda는 DR 매장 수를 늘리는 데 집중하고 미국과 중국에 대한 Commune 제품 판매(수출 판매)를 추진하여 향후 3회계연도 동안 일관된 수익 성장을 달성했습니다.
총 마진도 2015년부터 2018년까지 23.9%에서 35.5%로 인상적인 성장을 보였습니다. 2016 회계연도에 23.9%에서 27.7%로 첫 번째 증가는 마진에 걸림돌이 된 적자 기업 Rossano와 Metrolink의 매각과 Koda의 소매 및 유통 사업의 성장 때문입니다.
그 결과 제조 및 공급망 효율성이 개선되어 총 마진이 더욱 개선되어 30%를 넘어섰습니다. Commune의 더 높은 매출 및 가격 결정력과 함께 더 높은 용량 활용도는 마진을 4년 만에 최고 35.8%로 높이는 데 도움이 되었습니다. FY 2019의 경우 매출 믹스의 변화와 새로운 제품군에 대한 연구 개발 비용으로 인해 총 마진이 약간 감소했습니다.
비즈니스 프로세스 재설계의 결과, 그룹의 순 마진은 FY 2015의 0.9%에서 FY 2018 및 FY 2019의 약 9%에서 10%로 급증했습니다.
2017 회계연도에 그룹은 물류 흐름을 촉진하기 위해 말레이시아에 전용 허브를 구축하여 운송 비용을 절감하고 생산 효율성을 개선했습니다. 2019 회계연도의 높은 유통, 물류 및 직원 비용으로 인해 순이익이 약간 감소했지만, 그룹의 낮은 마진에서 더 높은 마진 비즈니스로의 전환은 이제 구조적인 위치에 있게 되었습니다.
참고: 저는 Koda의 발행 주식 자본 기반의 발전을 설명하는 줄을 추가했습니다. 회사는 SGX에서 설정한 최소 거래 가격 기준으로 인해 2016 회계연도에 5:1 주식 통합을 수행했으며, 회사가 상장 상태를 유지하려면 주가가 최소 S$0.20 이상이어야 합니다. 그 후 FY 2017 및 FY 2018에 회사는 각각 1:2 보너스 발행 및 1:1 보너스 발행을 통해 발행 주식 수를 늘렸습니다.
Koda는 부채를 갚고 금고를 현금으로 채우는 놀라운 능력을 보여주었으며, 이는 항상 투자자에게 매우 좋은 일입니다. 2015 회계연도에도 그룹은 이미 순현금 상태를 시작했으며 관리 가능한 총 부채 수준은 USD 910,000입니다. 당시 순 현금은 220만 달러였습니다.
FY 2019로 빠르게 넘어가면 현금 잔고가 1,340만 달러로 급증한 반면 총 부채는 403,000달러로 절반 이상 줄었습니다. 경영진은 연례 보고서에서 신중함을 거듭 강조했으며 이는 수년간의 수치로 증명됩니다.
이 그룹은 일관된 잉여현금흐름(FCF) 생성 실적을 보유하고 있습니다. 위의 그래프는 이를 명확하게 보여주며 2016 회계연도에 Koda는 Metrolink 및 Rossano 비즈니스를 매각했음에도 불구하고 계속해서 상당한 수준의 FCF를 생성했습니다. 운영 현금 흐름은 매우 양호하며 그룹이 생산 프로세스를 개선하고 공급망을 합리화하기 위해 자본 지출에 지출해야 하지만 그룹은 여전히 좋은 수준의 FCF를 생산하고 있습니다.
Koda의 비즈니스 부문 하이라이트로 이동하면 ODM 비즈니스는 "제조" 부서에, 코뮌 비즈니스는 "소매 및 유통"으로 분류됩니다. 위의 분석에서 우리는 전체 수익의 성장이 광범위했으며 두 부문 모두 2016년부터 2019년까지 전년 대비 성장을 보여주었다는 것을 알 수 있습니다.
Commune 브랜드를 강화하기 위한 생산 공정 개선 및 투자 덕분에 이 부문은 2017 회계연도 이후 약 8%의 이익률로 부문 이익이 증가하고 있다고 보고했습니다. 제조업 부문은 해외 수출 증가에 따라 이익이 증가했고 부문 마진도 9~10%대에서 안정적으로 유지되고 있다.
전반적으로 Koda가 미국과 같은 국가로의 증가하는 수출을 처리하기 위해 제조 부서를 강화하면서 다른 국가에서 더 많은 Commune에 대한 DR 매장을 열면서 이 수치는 건전하고 증가하는 추세를 보여줍니다.
Koda는 위의 표에서 볼 수 있듯이 항상 배당금에 관대했습니다. 순이익이 크게 증가한 2017 회계연도에 그룹은 특별 2센트 배당금을 포함하여 훨씬 더 높은 배당금으로 투자자들에게 보상했습니다. 2018 회계연도 배당금은 2017 회계연도와 비슷했으며(1:1 보너스 발행을 위해 조정됨), 그룹이 처음으로 중간 특별 배당금을 도입하면서 2019 회계연도에도 배당금이 계속 상승했습니다.
2019 회계연도의 총 배당금은 최대 2.5센트로, 마지막 거래 주가 S$0.58에서 약 4.3%의 넉넉한 배당 수익률을 제공합니다.
Koda의 강점 중 하나는 연례 보고서의 논평을 통해 사업 계획 및 전략에 대해 주주들과 기꺼이 소통하고 프레젠테이션 및 보도 자료를 통해 사업에 대한 정기적인 업데이트를 발표한다는 것입니다. 투자자들은 그룹의 계획에 대한 정보를 공유하고 회사의 전략적 장기 방향을 도표화하는 경영진의 솔직함을 높이 평가해야 합니다. 이러한 관대한 공유를 통해 투자자는 수년간 그룹의 변화와 성장을 평가할 수 있으며 미래에 대한 가시성을 제공할 수 있습니다.
2017년 7월에 Koda는 기업 및 비즈니스 업데이트를 발표하여 달성한 성과를 요약하고 미래를 위한 방향을 설정했습니다. 주요 전략 검토가 완료되었고 경영진은 주요 수출 고객에 대한 더 짧은 배송 리드 타임을 일치시킬 필요뿐만 아니라 더 적은 최소 주문 수량 및 더 많은 제품으로 인해 발생하는 주문 패턴 변경과 같은 다양한 측면을 해결하기 위해 조치를 취해야 한다고 결론지었습니다. 믹스.
결과적으로 이 그룹은 Commune의 발자국을 늘리고 이윤을 유지하거나 개선하는 데 도움이 되는 4가지 핵심 전략을 고안했습니다.
Koda의 새로운 전략의 4가지 기둥은 다음과 같습니다.
생산 효율성 개선의 목표는 높은 마진을 유지하고 생산량을 쉽게 확장하며 가동률을 최적 수준(85%~90%)으로 유지하는 것입니다. 공급망 관리 개선에는 올바른 하청업체 선택, 조달 및 제조를 위한 프로세스 개선, 60,000제곱피트 저장 및 유통 허브 구축이 포함됩니다.
코뮌 브랜드 확장에 있어 이것이 가장 중요한 기둥이자 지난 몇 년간 브랜드의 지속적이고 지속적인 성장을 위한 발판이었다고 생각합니다. Commun은 자체 디자인 팀을 자랑하며 매년 하나의 컬렉션을 출시합니다. 2017년 7월에 Commune은 총 43개의 매장을 운영했으며 싱가포르에서 4개, 말레이시아에서 3개, 중국에서 35개(호주에 1개 브랜드 매장 포함)를 운영하고 있습니다. 2019년 6월 말까지 빠르게 진행하면 중국에는 현재 56개의 DR 매장이 있으며 홍콩과 필리핀에는 각각 새로운 DR 매장이 설립되었습니다. 이는 경영진이 지역적 입지를 확장함에 따라 Commune의 꾸준한 브랜드 확장을 보여줍니다.
경영진은 2020년까지 계획된 100개의 Commune 매장 출시가 순조롭게 진행되고 있으며 다양한 소비자 세그먼트를 대상으로 하는 제품 개발 노력이 진행 중이라고 2019 회계연도 보도 자료에서 반복했습니다. Commune의 CEO인 Joshua Koh는 다른 가구 브랜드와 차별화하기 위해 디지털화에 투자하겠다는 브랜드의 계획을 재확인했습니다. 그 중 하나는 고객에게 원활한 옴니채널 경험을 제공하는 Commune 인모션 소비자 경험의 출시였습니다.
Bolia 및 Hubsch와 같은 기존 유럽 브랜드와의 전략적 협력을 통해 구상된 Commune의 Alt.O라는 새로운 브랜드도 FY 2019에 출시되었습니다. 최근 싱가포르 밀레니아 워크에 컨셉 스토어를 오픈했습니다.
이는 수익원을 다양화하고 향상시키기 위해 다양한 소비자 부문에 접근하려는 Commune의 지속적인 노력의 일환입니다.
가구 시장은 항상 새로운 주택 개발 및 소비자의 풍요로움과 밀접하게 연관되어 있습니다. 전자는 사람들이 새 집으로 이사함에 따라 가구에 대한 수요를 유발하는 반면 후자는 가구를 업그레이드하거나 낡은 부품을 교체하려는 충동을 설명합니다. 가구의 진입 장벽은 낮고 복잡한 산업에는 다양한 요구와 가격대를 수용하는 많은 플레이어가 있습니다. Allied Market Research에 따르면 세계 가구 시장은 2018년부터 2025년까지 약 3.5%의 연평균 복합 성장률(CAGR)로 성장할 것으로 예상됩니다.
일부 동인에는 더 높은 가처분 소득, 부동산의 전반적인 성장, 고급 및 고급 가구에 대한 수요가 포함됩니다. 이러한 장기적인 추세는 모든 가구 제조업체와 소매업체에 이익이 될 것이지만 이러한 성장으로 인해 많은 신규 진입자가 유치될 것이기 때문에 시장이 더욱 혼잡해질 것입니다.
여기에서 브랜딩과 품질의 중요성이 작용합니다.
Commune 및 IKEA와 같은 가구 브랜드는 지속적인 브랜드 충성도를 생성하기 위해 소비자의 강력한 마인드 점유율을 확보하고 특정 소비자 세그먼트를 대상으로 합니다.
이것을 십만원짜리 일반 상점 가구 제조업체와 비교하십시오. 매력적인 브랜드 제안을 제공하지 않는 한 프리미엄으로 제품 가격을 책정하고 높은 총 마진을 확보하는 것은 거의 불가능합니다.
고품질 또는 오히려 좋은 가격대의 품질 , 충성도 높은 고객 기반을 구축하는 데도 중요합니다.
일반 ODM 제조사라기 보다는 스스로 틈새시장을 개척할 수 있는 가구업체가 경기변동에서 살아남고, 그렇지 못한 가구업체는 머지않아 사라질 것입니다.
경쟁 분석을 위해 싱가포르에 상장된 다른 두 가구 회사인 LY Corporation을 선택했습니다. (SGX:1H8) 및 Sitra Holdings (SGX:5LE) 및 홍콩 상장 소파 제조업체 Man Wah Holdings (SEHK:1999).
소규모 업체인 LY와 Sitra는 10% 미만의 총 마진을 보고하는 반면 순 마진은 암울하거나(1%) 적자를 내고 있음을 분명히 알 수 있습니다. Man Wah와 같은 기존 회사는 높은 총 마진과 순이익(각각 35% 및 13%)을 차지하며 이는 브랜딩과 규모의 중요성을 보여줍니다.
4개 업체 중 Koda는 4%+로 가장 높은 배당 수익률을 보이며 10배 이하의 가격 수익으로 가장 저렴한 밸류에이션에 거래되고 있습니다. 그러나 투자자는 Koda의 유동성이 Man Wah에 비해 상당히 낮기 때문에 상당한 포지션을 축적하는 데 시간이 걸릴 수 있다는 점에 유의해야 합니다.
Koda의 주요 위험에는 가구 분야에서의 치열한 경쟁이 포함되지만 강력한 브랜드(Commune)와 높은 가격대(Alt.O)로 인해 완화되어야 합니다. 이러한 속성은 회사를 다른 회사들과 차별화하고 회사를 차별화하는 데 도움이 됩니다.
또 다른 적절한 위험은 경기 침체의 위험입니다. Koda는 주로 DR 매장에서 고급 가구를 판매하고 Commune과 Alt.O는 그런 위치에 있기 때문에 사람들이 비필수 지출을 줄이는 경기 침체에 더 취약할 것입니다. 지금까지 Commune의 확장은 경제 확장 시기에 이루어졌기 때문에(FY 2017-2019), 우리는 장기간의 침체에 직면할 경우 그룹이 어떻게 될지 모릅니다. 판매 부진으로 재고를 상각해야 할 수도 있으며, 이는 궁극적으로 이익에 큰 타격을 입히고 그룹을 손실로 몰아갈 수도 있습니다.
여기에서 완화 요소는 그룹이 미국 및 유럽과 같은 다른 시장으로 수출하는 ODM 사업부를 가지고 있다는 것입니다. 이렇게 하면 가구의 가격이 더 저렴해지고 탄력적인 수요로 이어지기 때문에 경기 침체의 영향을 완충하는 데 도움이 될 수 있습니다.
요약하면 Koda는 저렴한 밸류에이션으로 거래되고 있으며 매력적인 배당 수익률(연 2회 지급)을 제공하며 확장 계획도 명확하게 제시하고 있습니다. 그러나 낮은 유동성이 문제이므로 투자자는 작은 포지션을 취한 다음 시간이 지남에 따라 이 포지션을 늘리면서 기업 발전을 모니터링할 수 있습니다.
우리는 여기에 견고한 주식처럼 보이는 것을 가지고 있습니다. 그러고 보니 이 자리에 앉아도 괜찮습니다. 그 이유는 크게 두 가지입니다.
나는 이전에 위험 보상 비율에 대해 이야기했고 확립해야 할 중요한 사실 중 하나는 항상 싸게 사야 한다는 것입니다. Koda는 결코 저렴하지 않습니다. 사업이 성장하고 있고 경영진이 사업의 30%를 소유하고 있으며 시장은 정당하게 프리미엄을 붙였습니다. 즉, 이 회사에 투자하는 경우 성장 전망에 대해 확신할 필요가 있습니다. 내가 항상 틀릴 수 있지만 작년과 올해 여러 IPO가 시장을 강타하면서 강세 사이클이 거의 끝나가고 있다고 생각합니다. IPOS가 대량으로 시장에 출시된 이유는 상장 가격이 내부자들에게 너무 매력적이어서 시장 참가자들이 다음 핫 아이템을 찾기 위해 입에 거품을 일으키고 있기 때문입니다. 이러한 유형의 동작은 일반적으로 충돌 또는 최소한 수정보다 먼저 발생합니다. 나 자신에게 궁금한 몇 가지 질문은 다음과 같습니다.
여기까지가 제 생각의 과정입니다. 나는 그들이 너무 빨리 성장하고 그들이 중국에서 존재한다는 것을 좋아합니다. 경영진은 개방적이고 정직하며 상당한 지분을 보유하고 있으므로 주주를 속일 가능성이 낮습니다. 그렇긴 하지만, 그들의 성장 스토리는 경기가 잘 돌아가고 중국의 소매점이 잘 하느냐에 달려 있습니다. 또한 매장 수의 증가가 유사한 수익 증가에 비례하지 않는다는 것도 분명합니다. 추가된 각 상점은 수익 흐름에 일부만 추가된 것으로 보이며 이는 수익이 다소 억제되고 있음을 의미합니다. 프랜차이즈를 희망하는 사업에 좋은 징조는 아닙니다. 나는 그들이 경기 침체기에 타격을 입을 가능성이 있고 매장 수가 증가함에 따라 빠르게 가속되지 않는 것처럼 보인다는 사실 대신에 이것을 통과시킵니다. 내가 틀릴 수 있고 상점이 대차 대조표에 추가하기 시작하기 전에 지연 시간이 있지만 좋은 징조는 아닙니다.
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