아, 도널드 트럼프. 내가 무엇을 말할 수 있습니까? 나는 솔직히 이보다 논란이 많은 현직 미국 대통령을 기억할 수 없다. 미국 뉴스 사이클을 원격으로 따라가면 트럼프 대통령에 대한 거의 끝없는 논쟁의 연속입니다.
상상할 수 있듯이 미국 대통령 선거가 코앞으로 다가온 지금 상황이 정말 뒤늦게 시작되었습니다. 매일 뉴스를 요약하면서 나는 몇 주 전에 트럼프 대통령의 세금 보고에 관해 실린 뉴욕 타임즈의 기사를 다시 방문했습니다. 이를 통해 특히 미국 과세 시스템(및 허점)과 미국 기업의 비즈니스 정신에 대해 투자자로서 관련시킬 수 있는 몇 가지 사항에 대해 생각하게 되었습니다.
저는 우리가 얻을 수 있는 몇 가지 통찰력이 있다고 믿습니다. 이는 미국 주식 시장의 투자자를 꿈꾸는 사람들에게 유익한 정보가 될 수 있습니다.
고성장 기술 회사인 ZScaler Inc.(Ticker:ZS)와 비교하여 이러한 학습을 설명하겠습니다.
트럼프 대통령의 세금 법안에 대해 모든 사람들의 관심을 가장 먼저 끈 것은 그가 내야 하는 눈에 띄는 극소량의 세금이었습니다. 세상에 어떻게 (아마도 ) 억만 장자는 당신이나 내 것보다 훨씬 낮을 것 같은 세금 청구서를 가지고 도피합니까?
결과적으로 해결책은 애초에 많은 돈을 잃는 것입니다. Business Insider의 이 기사는 작동 방식에 대한 매우 포괄적인 설명을 제공합니다. 잡초에 너무 깊이 들어가지 않고 다음은 몇 가지 핵심 사항입니다.
미국 세금 코드가 설정되는 방식은 기업에 대한 인센티브를 제공합니다. (특히 고성장 기업 ) 특정 방식으로 비즈니스를 운영할 수 있습니다.
관점에서 보면 기업이 상장되는 주된 이유는 자본을 조달하기 위한 것이라는 점을 이해해야 합니다. 그 자본은 가능한 최선의 방법으로 회사에 의해 배치되어야 합니다.
성장하는 회사에게 이는 일반적으로 해당 자본을 취하여 적극적으로 투자하는 것을 의미합니다(인력 고용, 자산 취득 등 ). 이러한 투자는 영업 비용으로 기록되고 영업 손실이 발생합니다.
이 접근 방식을 통해 회사는 세금 부채를 피할 수 있고 잠재적으로 이러한 손실을 누적하여 미래 세금 청구서를 상쇄할 수 있습니다. 따라서 회사가 확장에 대한 야망을 가지고 있다면 조기 이익을 보고하고 세금을 부과받는 것보다 차라리 돈을 쓰고 손실을 보는 것이 좋습니다.
이에 대한 실제 사례를 살펴보겠습니다.
FY2020 Q4 결과에서 ZScaler의 영업 손실 및 순 손실이 FY2020 대 FY2019에 US$79억에서 US$448억으로 크게 확대되었습니다.
그러나 자세히 살펴보면 손실이 확대되는 이유가 매출이 크게 감소하거나 총 이익이 크게 감소하기 때문이 아니라 운영 비용이 크게 증가했기 때문입니다. 이것은 수익성을 희생하면서 공격적인 투자를 하고 있음을 나타내는 지표입니다.
이 현상은 특히 기술 부문 성장 투자에서 매우 일반적입니다.
트럼프 대통령이 여러 해에 걸쳐 막대한 손실을 입었다는 점을 감안할 때, 어떻게 그가 여전히 사장처럼 살 수 있고 많은 물건에 투자하고 파산하지 않을 수 있습니까?
알고 보니 그 비결은 사업의 수익성이 아니라 손에 넣을 수 있는 현금의 양에 있습니다. , 이는 차례로 그의 현금 흐름 상태를 개선하고 일상적인 상황을 유지합니다. 부채 상환을 포함하여 현금을 창출하는 방법에는 여러 가지가 있습니다. , New York Times에 따르면 트럼프 대통령이 주장한 바에 따르면 이 방법을 사용했습니다.
트럼프 대통령의 경우와 마찬가지로 종종 수익성과 현금 흐름은 상호 관련되어 있으면서도 매우 다른 그림을 그릴 수 있습니다. 현금 흐름이 좋은 무익한 기업이 번창할 수 있습니다. 그렇다면 핵심 질문은 지속 가능성과 생존 가능성에 대한 아이디어를 제공하는 현금의 출처입니다.
ZScaler의 현금 흐름표를 보면 회사가 손실을 보고했음에도 불구하고 실제로 비즈니스가 긍정적인(성장하고)을 창출하고 있음을 알 수 있습니다. ) 영업 현금 흐름(주황색으로 강조 표시) 실제로 회사는 잉여 현금 흐름도 긍정적이었습니다.
여기에서 ZScaler가 전환사채(빨간색으로 강조 표시됨) 형태로 대규모 부채 포지션을 취했음을 알 수 있습니다. 그러나 그 현금은 주로 단기 투자(녹색으로 강조 표시)를 구매하는 데 사용되었습니다.
내가 볼 때, 이것은 틀림없이 필요하지 않은 부채를 떠안고 유동 자산의 형태로 보관된 회사입니다. 이것은 그들이 공격적인 투자를 계속할 준비를 하고 있는 것 같습니다(아마도 인수가 임박했습니까? ) 그리고 아마도 현재의 저금리 환경을 이용하여 대차대조표를 강화하고 있을 것입니다.
이 시점에서 내가 반드시 걱정할 사항은 아닙니다.
트럼프 대통령의 세금에 대한 보고에서 주요 논란거리 중 하나는 그가 사업비로 신고한 것의 성격에 관한 것이다. 특정 비용(헤어 케어에 지출하는 비용 등! )는 논쟁의 여지가 많습니다.
미국 기업이 조기에 수익을 내지 않도록 하는 인센티브가 있다는 것을 배웠지만 이를 당연하게 여겨서는 안 됩니다! 지출을 조사하고 이해하는 것은 항상 가치가 있습니다. 스토리 라인이 맞는지 확인하세요.
ZScaler의 경우 어떻게 보입니까?
ZScaler의 분기별 컨퍼런스 콜에 대한 해당 스크립트를 먼저 살펴보고 조직을 (즉, 더 많은 사람을 고용) 구축하여 공격적으로 투자하고 있음을 반복했습니다. 및 기능 (예:자본 지출 추가) .
인적 자원은 고정 비용 요소이므로(운영 비용 ), 크기가 어떻게 조정되었는지 확인할 수 있습니다.
여기에서 전반적으로 상당히 큰 증가(60% 증가)가 있음을 알 수 있으며, 이는 회사가 통화에서 언급한 것과 매우 일치합니다.
현금 흐름표에서 더 명확한 정보를 얻을 수 있습니다.
주식 기반 보상(현금이 아닌 주식으로 직원에게 지급 )는 현금 흐름표에 조정된 현금 기준으로 기록되며 현금을 보존하면서 조직을 구축하는 데 얼마나 적극적인지 통찰력을 제공합니다.
우리가 관찰할 수 있듯이, 그들은 2019년보다 2020년에 거의 3배 더 많은 돈을 지불했습니다. 여기에서 주식 기반 보상 금액은 해당 연도의 총 운영 비용에서 상당한 부분을 차지합니다(약 27%).
그 외에도 다음을 관찰할 수 있습니다.
자본 지출도 크게(약 68%) 증가하여 기술 능력 향상에 투자 비용이 투입되고 있음을 알 수 있습니다.
전반적으로 이야기는 회사 경영진이 제시한 것과 비즈니스 성장을 위해 자본이 할당된 것과 일치하며, 이것이 바로 우리가 회사가 투자자로서 하기를 원하는 것입니다.
분명히, 수익성이 없는 성장 기업에 투자하는 것은 많은 일이 잘못될 수 있는 위험한 일입니다. 그러나 "높은 위험"(인지 여부)에 대한 대가로 수익은 매우 보람 있을 수 있습니다.
2018년 3월 최초 공개 이후 ZScaler는 3년이 채 안 되는 기간 동안 344%의 수익을 올렸습니다(따라서 약 64%의 CAGR)!
이러한 교훈을 공유하면서 모든 "손실"이 반드시 동일한 것은 아님에 대한 통찰력을 제공하고자 합니다. . 될 것입니다 투자자는 특히 기술 부문에서 회사가 "수익이 없다"는 이유만으로 기회를 놓쳐서는 안 됩니다.
광기에 대한 몇 가지 방법이 있습니다. 그렇다면 핵심은 수익성에 대한 단순한 관점을 넘어 우리의 투자가 어떻게 진행되고 있는지 해석하기 위해 컨텍스트를 제공하는 방법을 이해하는 것입니다.
공개:저자는 ZScaler Inc.(티커:ZS)의 주식을 소유하고 있습니다. 투자자는 언급된 주식의 매수/매도에 참여하기 전에 자체 실사를 수행해야 합니다.