Marisela Ordaz가 번역한 이 문서의 버전 2000년대에 투자 현장에 공식적으로 등장한 이래로 국부 펀드(SWF)는 호기심과 두려움이 적절히 혼합된 상태로 직면해 왔습니다. 그럴 수 있지. 결국, 그들은 수익 극대화, 메가 캡 자산 관리자의 흐릿한 회색과 주권 의제를 추가로 조용히 사용하는 비밀 정부 기관 사이 어딘가에 존재합니다. 적절한 사례:2008년 금융 위기 동안 서구의 은행(Citi, Merrill Lynch, UBS, Morgan Stanley)에 대한 대규모 구조는 알파를 찾기 위한 집합 투자였습니까 아니면 지정학적 기회주의를 행사한 것입니까? China Investment Corporation의 아프리카 자원 기반 시설 거래는 재생 불가능한 자원 보안 또는 지정학적 영향에 관한 것입니까?
음모론과 지정학적 견제를 제외하고 SWF는 이제 의심할 여지 없이 글로벌 투자 환경의 주류가 되었습니다. 자산 클래스로서, 현재 7조 4천억 달러에 달하는 급증하는 AUM과 거래의 범위, 규모 및 정교함에 반영된 바와 같이 규모, 수 및 관련성이 기하급수적으로 증가했습니다. 순수한 자산 운용사로 평가되는 SWF는 투자 목표에 있어 이질적이며, 이에 따라 투자 행동, 포트폴리오 구성 및 성공 척도가 결정됩니다.
이 기사는 독자들에게 자산군으로서의 국부펀드, "목적의 범주", 투자 전략, 동향, 그리고 끊임없이 진화하는 할당 전략을 소개합니다.
국부펀드는 국제수지 흑자, 공식 외화 운용, 민영화 수익, 정부 이전 지불, 재정 흑자 및/또는 자원 수출 수입을 주권을 대신하여 글로벌 투자에 투입하기 위해 설립된 국유 투자 수단입니다. 목표를 달성하기 위해.
SWF는 주식, 채권, 부동산, 귀금속 및 하드 인프라부터 사모펀드, 헤지펀드, 벤처펀드와 같은 대체 투자에 이르기까지 실물 및 금융 자산에 모두 투자합니다. SWF는 기본적으로 글로벌 전망이지만, 특히 전략 개발 국부 펀드와 관련하여 국내에도 투자합니다. 2017년을 기준으로 SWF의 운용자산은 7조 4천억 달러 이상으로 추정되며 이는 기관에서 관리하는 전 세계 자산의 약 6%를 차지합니다.
국부펀드의 대부분은 석유 수출국이나 동아시아에 소재하고 있습니다. 따라서 자본 조달 관점에서 SWF는 (1) 상품 국채 펀드와 (2) 비상품 국채 펀드의 두 가지 범주로 나뉩니다. 상품 SWF는 재생 불가능한 상품 수출(석유, 가스, 귀금속)의 수익금으로 자금을 조달합니다. 이 상품은 가격이 높을 때 AUM 기반을 늘리지만 낮을 때 소스 경제와 예산을 불안정하게 만듭니다. 반면에 비상품 펀드는 일반적으로 기업 또는 가계 저축률에 의해 구동되는 외환 준비금 또는 경상 수지 흑자로 자금을 조달합니다.
경제 이론상 SWF가 각 국가의 총 국가 자본 기반의 일부를 구성한다는 점을 이해하는 것이 중요합니다. 여기서 총 국가 자본 순 금융 자산, 총 물리적 자본 스톡(예:부동산, 기계, 기반 시설), 미개발 환경, 인적 자본 및 미개발 천연 자원의 총 조합으로 정의됩니다. 석유 국가를 예로 사용하고 제로섬 세대간 형평성에 대한 하트윅의 법칙에 의존하고 재생 불가능한 자원을 추출 및 판매하면 현금 수입이 위의 재정적, 물리적, 환경적 자원 중 하나에 완전히 재투자되지 않는 한 국가 자본 기반이 고갈됩니다. , 또는 인적 자본 스톡 요인. 따라서 피상적인 통화 준비금 계산을 무시하고 석유 국가의 고갈 가능한 자원이 완전히 재투자되지 않는 한 실제 저축은 순 마이너스가 될 것입니다. 세계의 석유 부국들이 초기 SWF를 탄생시키기 시작한 것은 이러한 논리와 일치했습니다.
첫 번째 SWF는 1953년 예산 흑자와 흑자 수출 소득이 있는 국가를 위한 건설적인 투자 수단으로 시작되었습니다. 최초의 쿠웨이트 투자청(KIA)은 쿠웨이트의 초과 원유 수입을 투자하고 단일 자원 의존에서 벗어나 국가를 다각화하기 위해 설립되었습니다. 2년 후, 중앙 태평양의 주권 국가인 키리바시 공화국은 외환 보유고를 보유하고 늘리기 위해 세계에서 두 번째로 SWF(세입 균등화 준비금)를 만들었습니다.
각각 1976년, 1981년, 1990년에 아부다비의 투자청, 싱가포르의 정부 투자 공사, 노르웨이의 정부 연기 기금이 설립될 때까지는 새로운 활동이 거의 없었습니다. 그 이후로 국부 펀드의 규모와 수는 오늘날 120개가 넘는 국부 펀드로 폭발했지만 자산 집중도가 높습니다. 특히 상위 10개 SWF는 전 세계적으로 총 SWF AUM의 80%를 통제하고 상위 20개 SWF는 90%를 통제하며 중국과 싱가포르는 10대 국부 풀 중 5개를 통제합니다.
모든 SWF는 출처와 형태가 비슷하지만 목적이 이질적이며 종종 출처 국가의 상황, 정책 우선 순위 및 책임 구조를 반영합니다. 주권자들이 자산 펀드에 가장 많이 사용하는 세 가지 광범위한 우선 순위 범주가 있습니다. (1) 경제 안정화, (2) 자본 극대화, (3) 전략적 개발입니다.
차례로, 이러한 의제를 실현하기 위해 SWF에는 (1) 안정화 기금(안정 우선 순위), (2) 저축 및 미래 세대 기금(자본 극대화 우선 순위), (3) 연금 준비금 및 기타 미래 부채 펀드(자본 극대화 우선 순위), (4) 예비 투자 자금(자본 극대화 우선 순위) 및 (5) 전략 개발 국부 펀드(전략 개발 우선 순위).
"3개의 광범위한 우선 순위 범주"와 "SWF의 다섯 가지 광범위한 클래스"에 대해 후자부터 시작하여 기사 과정에서 더 자세히 설명하겠습니다.
안정화 기금 :'장마펀드'라고도 하는 안정화 펀드는 대내외 경제 충격으로부터 경제를 격리/안정시키기 위해 설립된 경기 대응 재정 도구입니다. 이러한 충격에는 상품의 최고점과 최저점(석유 국가에서 가장 심각함)과 글로벌 및 국내 경제 호황-불황 주기가 포함됩니다. 예를 들어 러시아는 효과적인 석유 안정화 기금을 보유한 대규모 석유 및 가스 수출국입니다. 그 임무는 저유가 및 가스 가격으로 인한 하락세가 국내 예산 및 환율에 미치는 영향을 완화하는 것입니다.
저축 및 미래 세대 자금: 이는 재생 불가능한 천연 자원을 보다 지속 가능하고 "장기 지속되는" 금융 자산으로 전환함으로써 세대 간 형평성, 저축 및 자산 이전을 창출하기 위해 설립된 기금입니다. 미국의 알래스카 영구 기금과 캐나다의 앨버타 유산 저축 신탁 기금은 두 가지 수익 창출 저축 및 미래 세대 기금의 예입니다.
연금 준비금 및 기타 미래 부채 기금: 연금 예비 기금은 특히 노인 인구 증가와 저출산(즉, 노동력 감소)이 특징인 환경에서 특정 국가의 사회 복지 및 공적 연금 시스템의 금전적 필요를 지원하도록 설계되었습니다. 일본의 정부 연금 투자 기금(GPIF)은 자산 규모가 1조 1천억 달러로 이러한 펀드 중 가장 크고 효과적인 것 중 하나입니다.
연금은 미래의 공공 부채의 한 형태일 뿐이므로 연금 예비 기금은 미래 부채 펀드의 광범위한 범주 중 하나일 뿐입니다. . 가능한 가장 높은 수준에서 미래 부채 펀드는 미래 우발 부채를 충당하기 위해 자본의 실제 가치를 보존하는 사업입니다.
투자 자금 예약: 예비투자펀드는 다른 펀드와 달리 외환보유고의 일부 또는 전부를 명시적으로 관리합니다. 그들의 투자 전략은 보유 준비금과 관련된 마이너스 캐리 비용을 줄이는 부차적인 임무와 함께 고수익의 장기 자산에 투자하는 것을 포함합니다. 중국 투자 공사와 싱가포르 투자 공사 정부(GIC)는 각각 8,130억 달러와 3,600억 달러를 관리하는 글로벌 SWF 중 가장 큰 두 곳입니다.
전략적 개발 국부 펀드(SDSWF): 이들은 할당에 대해 긍정적인 위험 조정 수익을 생성하면서 전략적, 경제적 및/또는 국가 개발 우선 순위를 추가하는 데 사용되는 SWF입니다. 이러한 목표에는 국내에서 하드 또는 소프트 인프라(예:운송, 폐기물 및 에너지 인프라 또는 일자리 창출 투자) 개발, 특히 단일 상품 경제에서 경제 다각화 산업 정책 추구 또는 SWF를 획득하는 자원 활용 의무 이행이 포함될 수 있습니다. 전략적 국내 자원의 활용을 보장하기 위해 글로벌 기업에 대한 직접적인 지분.
2000년대 초반 자산군이 설립된 이후 SWF가 통제하는 총 운용자산은 2002년 6,500억 달러에서 2017년 7조 4,000억 달러로 연평균 20%의 성장률을 기록했습니다. 이러한 성장은 투자 수익의 조합에서 비롯된 것이지만 국제수지 흑자와 원자재 슈퍼사이클과 중국의 호황기에 부풀려진 원자재 수출 수익에 기인합니다.
역사적으로 SWF는 4가지 자산 범주에 투자했습니다. (1) 현금 및 등가물; (2) 고정 수입 증권; (3) 글로벌 주식; (4) 부동산, 인프라, 사모펀드/직접 투자와 같은 대체 자산군을 포함하는 사모 시장.
역사적 자산 배분 및 포트폴리오 믹스를 이해하려면 SWF는 경제적 우선순위와 부채 구조 모두에 의해 추출되어야 하며, 이에 따라 위험 프로필, 투자 기간 및 배분 전략이 결정됩니다. 이 분류는 다음과 같습니다:
안정화 기금은 거시경제적 충격으로부터 자국 경제를 보호하고 자국 정부의 수입원을 원활하게 하기 위해 특별히 위임되었습니다. 따라서 이러한 펀드는 단기간에 유동성을 제공해야 할 필요성을 감안할 때 투자 기간이 짧고 유동성 지향성이 높은 경향이 있습니다. 이러한 매개변수는 잠재적인 부채와 일치하는 적절한 통화 헤지를 통해 안정화 펀드의 투자 가능 범위를 현금 및 등가물, 장단기 채권, 단기 금융 상품(고정 수입 증권)으로 크게 제한합니다. 전통적으로 안정화 펀드는 자본의 15%를 글로벌 주식에, 40%는 현금 및 등가물에 투자했으며 차액은 저위험, 고정 수익 상품에 투자했습니다(그림 6 참조).
저축 및 세대 간 기금, 연금 준비금 및 기타 미래 책임 기금으로 구성된 자본 극대화 펀드는 "수익 극대화" 연속체의 극단에 있습니다. 그들은 세대를 초월한 시간 범위를 가지고 있으며 SWF 유형 중 가장 위험을 추구해야 합니다. 따라서 그들의 포트폴리오 할당은 알파를 추구하기 위해 공격적으로 글로벌 주식 및 대체 투자 클래스에 비중을 두는 경향이 있습니다. 전통적으로 자본 극대화 펀드는 일반적으로 고정 수입 증권에 약 10%, 대체 투자 및 공개 주식에 각각 40%와 50%를 투자했습니다.
마지막으로, 사회 개발, 경제 다각화 및 국내 인프라 강화와 같은 우선 순위를 포함하는 SDSWF는 자산의 최대 50%를 국내에 투자하는 경향이 있습니다. 민간 시장 투자.
"경제적 우선 순위" 범주는 아니지만 전반적으로 SWF가 역발상주의를 지향하는 경향이 있다는 점은 주목할 가치가 있습니다. 이에 대한 가장 좋은 예는 2007/2008년에 서구 금융 기관에 대한 대규모 투자를 들 수 있습니다. 이때 다른 모든 투자자는 은행, 보험 및 전문 금융 분야에서 도피했습니다.
이러한 추세는 많은 자산군과 국가에 걸쳐 자금이 넉넉한 SWF를 "최후의 자금 조달자"로 만들었기 때문에 중요합니다. 가장 최근에 기술 산업은 Uber, Didi, Noon, Xiaomi 및 Jawbone과 같은 유명 거래를 통해 SWF 자본 주입의 순 수혜자였습니다. 이들 각각은 중요한 시기에 생명선 또는 가치 평가 강화를 받았습니다.
최근 SWF는 다른 모든 자산군과 함께 비정형적인 통화 환경에 직면해 있습니다. 저금리, 물가상승 압력 억제, 원자재 가격 하락, 글로벌 성장률이 낮은 이러한 환경은 양적 완화와 완화된 통화 정책에도 불구하고 지속되는 환경입니다. 그 결과 2007년 이후 SWF 포트폴리오 할당이 크게 변경되었습니다.
이와 관련하여 큰 추세는 전통적인 고정 수입 안전 피난처(예:국채)에서 더 위험하지만 더 높은 수익을 내는 주식 및 비유동적 대안으로 도피하는 것입니다. 이러한 추세는 2002년에 시작되었지만 2007년 위기는 민간 시장으로의 상당한 할당 이전과 함께 대체 자산으로의 전환을 가속화했습니다. 그리고 2012년과 2014년 사이에 약간의 위험을 제거했음에도 불구하고 자산의 3분의 2가 여전히 고위험 자산에 투자되어 있으며, 공개 주식은 계속해서 단일 최대 자산 클래스입니다.
State Street Corp.(세계에서 세 번째로 큰 자산 운용사)의 투자 관리 및 연구 부서인 State Street Global Advisors는 이러한 변화에 대해 세 가지 이유를 제시합니다. 첫 번째는 포트폴리오 재할당이 양적완화의 직접적인 결과라는 점입니다. 특히, 보고서는 "산업화된 세계에서 무이자율 정책의 시장 사이클이 고정 수입 상품이 장기 투자자에게 더 낮은 효용을 유지하게 하여" 대량 이주를 초래했다고 밝혔습니다.
둘째, 2007년 이후 설립된 펀드의 대다수는 수익을 극대화하도록 명시적으로 의무화되어 있어 저수익, 고정 수입 증권에서 약간의 드리프트를 유발합니다.
셋째, 보다 균형 잡힌 권한을 가진 더 긴 빈티지 SWF는 수년에 걸쳐 보다 비전통적인 자산 클래스에 자신 있게 모험을 할 수 있는 제도적 성숙도와 전문성을 개발했습니다. 이 점을 더욱 뒷받침하는 것은 세계에서 가장 큰 SWF가 작고 새로운 빈티지 대응물보다 더 확연한 재배치 변화를 나타내고 있다는 사실입니다. 이러한 더 큰 위험 선호는 또한 더 큰 펀드가 더 작은 펀드보다 비례적으로 더 낮은 현금/고정 수입 포지션에서 잠재적인 단기 부채를 편안하게 갚을 수 있다는 사실로 부분적으로 설명될 수 있습니다.
미래를 내다보면 국부펀드는 4가지 글로벌 메가트렌드에 계속 몰두하고 있습니다. 이 경우 Price Waterhouse Cooper가 실시한 시장 조사에 따르면 첫 번째는 본질적으로 "인구 통계학적"이고 "사회적"입니다. 구체적으로, 2030년까지 예상 인구 12억 명 중 3억 명이 60세 이상 인구에서 발생할 것으로 예상됩니다. 이러한 현실은 선진국과 개발도상국 모두에 중대한 우발적 책임, 연금 및 사회 보장 문제를 제기합니다.
두 번째 메가 트렌드는 도시화입니다. 현재 매주 150만 명의 인구가 세계 도시 인구에 추가되고 있으며 이미 기존 기반 시설에 막대한 부담을 주고 있으며, 특히 경제적으로 덜 개발된 국가에서는 더욱 그렇습니다. 2030년까지 도시 지역에 거주하는 인구는 현재 36억 명에서 50억 명으로 추산됩니다. 이 기사를 작성하는 시점에서 12개의 SWF가 하드 및 소프트 인프라 개발을 목적으로 아프리카에서 명시적으로 생성되었으며 5개는 2020년까지 추가로 설립될 예정입니다. 또한 전체 기금의 절반은 다음과 같은 경제 개발 목표를 가지고 있다고 명시합니다. 도로 및 저비용 주거용 주택에서 통신 및 전력 기반 시설에 이르기까지 견고한 기반 시설을 강화하는 것이 포함됩니다.
세 번째 메가트렌드는 현재의 글로벌 강대국의 재편을 포함합니다. 2040년까지 세계 12개 경제 대국 중 7개가 현재의 신흥 시장 국가가 될 것입니다. E7으로 명명된 이러한 경제에는 중국, 인도, 브라질, 멕시코, 러시아, 인도네시아 및 터키가 포함됩니다.
마지막 메가트렌드는 기후 변화와 다가오는 자원 부족에 관한 것입니다. 1950년에 처음 제안되었고 지금까지 근거가 없는 것으로 판명된 피크 오일 이론에 따르면, 지구에는 입증된 매장량이 약 50년 동안 남아 있습니다. 사실이라면 이러한 현실은 상품 경제, 미래 세대, 글로벌 무대에서 차지하는 위치에 중대한 영향을 미칠 것입니다.
국부펀드의 등장은 국제 자본 시장과 투자 환경에 중요한 발전이었습니다. 자산군으로서 AUM뿐만 아니라 향후 몇 년 동안 중요성과 영향력도 성장할 수 있는 태세와 위치에 있습니다. 익숙한 두려움, 우려, 일반적인 의심에도 불구하고 SWF는 Citi, Merrill Lynch, UBS 및 Morgan Stanley와 같은 서구의 가장 저명한 은행을 구제함으로써 전 세계적으로 그 가치와 위치를 계속해서 보여주었습니다. —2008년 모기지 위기 당시 기술 및 재생 에너지에 대한 최근 투자까지.
산티아고 원칙의 수립과 함께, 국제 국부펀드 포럼(IFSWF) 회원들이 자발적으로 승인한 24개의 일반적으로 수용된 원칙과 관행을 통해 투명성, 좋은 거버넌스, 책임성 및 신중한 투자 관행을 촉진합니다. 밝고 영향력 있는 미래, 전 세계가 순 수혜자입니다.