ComfortDelGro Corporation(CDG)(SGX:C52)은 싱가포르, 호주, 영국 등의 국가에서 택시, 버스, 기차를 운영하는 다각화된 다국적 육상 운송 회사입니다.
SBS Transit(SBS)(SGX:S61)은 CDG가 75% 지분을 소유한 자회사이며 200개 이상의 버스 노선, 다운타운 및 북동 MRT 노선, Sengkang/Punggol LRT 노선을 관리하는 싱가포르 최고의 대중교통 운영업체입니다. SBS Transit의 주요 경쟁자는 100% 정부 소유 기업인 SMRT입니다. Tower Transit 및 Go-Ahead Singapore와 같은 소규모 경쟁업체도 있습니다.
Vicom(SGX:WJP)은 CDG가 지분 67%를 소유한 차량 검사 회사입니다. 8개 중 6개의 공인 검사 센터를 보유하고 있으며 싱가포르 차량 검사 시장의 대부분을 차지하고 있습니다. ST Engineering(SGX:S63)이 전액 출자한 자회사인 STA Inspection(STAI)이 나머지 2개의 검사 센터를 소유하고 있습니다.
회사 시가총액($) 1년 수익률(%) PER(배) 배당수익률(%) PBR(회) 컴포트 델그로3.21B-4.03145.71.2SBS Transit1.15B32.35194.81.7Vicom0.64B33.58153.43.9CDG는 SBS와 Vicom의 모회사임에도 불구하고 지난 12개월 동안 주가가 하락세를 보였으며 SBS와 Vicom의 주가는 모두 30% 이상 상승했습니다. CDG가 지연되는 이유를 살펴보겠습니다.
출처:2026년 5월 5일 기준 Google Finance 투자자들은 SBS Transit 및 VICOM의 상대적으로 안정적인 "현금소" 특성에 비해 복잡하고 글로벌한 위험 프로필로 인해 CDG를 자회사와 다르게 보는 경우가 많습니다.
싱가포르 중심 자회사와 달리 CDG는 호주와 영국의 외환 변동성, 호주의 부족으로 인한 인건비, 영국의 높은 인플레이션 비용 등 글로벌 도전에 직면해 있습니다. 최근 주요 인수(예:A2B Australia, Addison Lee)로 인해 회사는 순부채 상태에 빠졌습니다.
CDG의 기존 택시 사업은 Grab(NASDAQ:GRAB)과 같은 민간 고용 경쟁업체의 중단과 지속적인 압력에 직면해 있습니다. 싱가포르 택시 차량의 감소는 계속해서 수익 성장의 주요 압박 요소가 되고 있습니다.
한 가지 주목할 점은 FY19에 CDG의 매출이 39억 달러, 영업 이익이 4억 1500만 달러라는 것입니다. 현재 매출 51억 달러, 영업 이익 3억 7,300만 달러를 기록하고 있습니다.
FY19에 CDG의 순현금 포지션은 약 6천만 달러였습니다. 현재 순부채는 7억 2900만 달러에 달합니다. 부가가치를 창출할 것으로 예상되는 인수의 긴 목록에도 불구하고 이러한 거래는 단지 큰 이익을 가져왔을 뿐 큰 이익을 가져오지는 못했습니다. 현재 주당 순이익은 10.63센트로 코로나19 이전 EPS 범위인 12~14센트보다 훨씬 낮습니다.
배당금도 코로나19 이전에는 10센트에 가까웠고 현재는 8.5센트입니다.
이 모든 것은 주로 택시 부문의 약화와 대중교통 부문의 마진 축소로 인한 것입니다. 두 부문의 수익성은 현재 수익 증가에도 불구하고 코로나19 이전 수준보다 낮습니다. 대중교통 부문 수익은 FY19에 29억 달러였으며 현재 33억 달러였지만 이익은 2억 2400만 달러에서 1억 7800만 달러로 감소했습니다. 택시 부문의 수익은 FY19에 6억 6,900만 달러였으며 현재 10억 3천만 달러였습니다. 그러나 이익은 1억 400만 달러에서 1억 2100만 달러로 거의 증가하지 않았습니다.
SBS는 2016년 버스 계약 모델(BCM)이 도입되면서 SBS와 같은 운영업체의 역할이 소유자에서 서비스 제공자로 전환된 이후 안정적인 프로필을 유지해 왔습니다.
BCM 하에서 LTA(Land Transport Authority)는 모든 버스, 차고지 및 발권 시스템을 소유합니다. 운영자는 버스 패키지(노선 그룹)에 입찰하기만 하면 됩니다. 그들이 이기면 정부는 해당 서비스를 운영하기 위해 고정 비용을 지불합니다.
모든 운임 수익을 정부가 징수하므로 수익 위험은 정부에 있습니다. 즉, 승객 수가 감소하더라도 운영자의 소득은 승객당 지급이 아닌 제공하는 서비스에 대해 지급되기 때문에 운영자의 수입에 직접적인 영향을 미치지 않습니다.
모든 운영자는 수수료 전액을 받기 위해 신뢰성 및 안전 표준과 같은 엄격한 성능 표준을 준수해야 합니다.
버스 모델과 유사하지만 재정 공유 방식이 다른 MRT 및 LRT 노선에도 유사한 프레임워크가 있습니다. 버스와 마찬가지로 LTA는 열차와 신호 시스템을 소유하여 업그레이드 및 확장에 대한 주요 결정을 내립니다.
대부분의 현재 노선(SBS가 운영하는 North East Line 및 Downtown Line 등)은 NRFF 버전 2를 사용합니다. 여기에는 운임 수익이 너무 낮을 경우 정부가 위험을 분담하고, 운영자가 유난히 실적이 좋을 경우 수익의 더 큰 몫을 가져가는 "칼라" 메커니즘이 포함됩니다.
앞으로 Thomson-East Coast Line(TEL) 및 Jurong Region Line(JRL)과 같은 새로운 노선은 "총 비용" 모델을 사용합니다. 버스 모델과 마찬가지로 정부가 모든 요금을 징수하고 운영자에게 고정된 서비스 요금을 지불하므로 버전 2에 비해 위험이 줄어듭니다.
이 모델은 SBS Transit에 예측 가능하고 꾸준한 수입원을 제공하지만 SBS가 지역 운송 시스템에서 얼마나 많은 이익을 얻을 수 있는지를 제한하기도 합니다. 이것이 바로 모회사 CDG가 더 높은 성장을 위해 규제되지 않은 시장을 해외로 찾는 이유입니다.
Vicom은 진입 장벽이 높은 법적으로 규정된 시장을 장악하여 최소한의 재투자로 꾸준하고 예측 가능한 수익을 창출할 수 있습니다.
Vicom은 싱가포르 최고의 기술 테스트 및 검사 서비스 제공업체입니다. 주요 사업은 차량의 도로 주행 의무 검사이며, 자회사인 Setco Services는 토목, 화학, 기계 공학 등의 분야에서 차량 외 테스트를 제공합니다.
규제 장벽으로 인해 주요 경쟁업체가 단 하나뿐인 이중 독점 방식으로 운영됩니다. 싱가포르에서는 차량 검사가 선택 사항이 아닙니다. 도로세 갱신을 위해 법으로 요구됩니다. 이는 1~2년마다 재방문해야 하는 전속 고객 기반을 형성합니다.
CDG는 P/E, P/B, 배당수익률 관점에서 상대적으로 매력적으로 보입니다. 더욱이, 부품 가치 평가 합계(SOTP)로 볼 때, 두 상장 자회사가 이미 시장 가치에 13억 달러를 기여하면서 투자자들은 남은 사업을 단 19억 달러에 인수하고 있습니다.
CDG의 상장 자회사 2개 지분을 기준으로 약 7,500만 달러의 이익을 기여하고 있으며, 이는 나머지 사업이 약 1억 5,500만 달러의 이익을 차지하고 있음을 의미합니다. 이를 기준으로 나머지 사업의 P/E 가치는 12배로 평가되며 이는 전체 CDG 그룹과 거의 동일합니다. SOTP 평가를 통해 CDG는 기본 평가 지표에 비해 상당히 높은 평가를 받았습니다. 물론, 핵심 질문은 현재 P/E 14가 적정한 가치인지 여부에 있으며, 그 대답은 CDG의 해외 사업이 향후 몇 년간 제공할 수 있는 수익성 수준에 달려 있습니다.
CDG는 2022년 9월 벤치마크인 Straits Times Index(STI)에서 제거되었습니다. 제거 이유는 주로 분기별 검토 중 다른 회사에 비해 시가총액이 낮았기 때문입니다. 제거된 후 CDG는 2023년에 1달러 가까이 떨어졌다가 현재 수준으로 반등했습니다.
시가총액이 32억 달러에 달하는 CDG는 현재 시가총액에서 STI에 다시 편입될 가능성이 매우 희박합니다. 시가총액 측면에서 CDG를 능가하는 많은 REIT 외에도 CDG는 Sheng Siong, Olam, Golden Agri-Resources 및 SIAEC(이 중 일부는 이전 STI 구성 요소이기도 함)와 같은 주식보다 뒤처져 있습니다.
따라서 CDG는 먼저 수익성을 높이고 자체 등급을 재평가받아 더 높은 가격에 거래되어야 합니다.
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