금융은 무한히 역동적인 분야이며 어떤 투자 과정도 시간의 흐름에서 무한히 살아남을 수 없습니다.
투자 전략이 알려지면 시장이 더 효율적이 되면서 과정은 관련성을 유지하지만 끊임없이 새로운 투자 전략을 찾아야 합니다.
Altman의 Z의 사용은 Irving Soh가 제안한 참신한 아이디어이며 프로그램의 신입생들에게 가르칠 새로운 전략으로 큰 잠재력을 가지고 있습니다.
Altman의 Z는 회사가 파산할 가능성을 측정하는 지표를 원했던 뉴욕 대학교 교수 Edward Altman에 의해 개발되었습니다.
5가지 재무 비율의 선형 조합입니다.
Altman은 개인 회사인지 비제조 회사인지에 따라 변수를 다르게 하는 것으로 알려져 있으므로 각 요소의 계수는 중요하지 않습니다.
1.8 미만의 점수는 회사가 파산할 가능성이 있음을 의미하고, 3 이상의 점수를 받은 회사는 파산할 가능성이 없음을 의미합니다.
초기 테스트에서 Altman Z-Score는 파산 사건 2년 전에 72%의 정확도로 파산을 예측했으며 Type II 오류(거짓음성)는 6%인 것으로 나타났습니다(Altman, 1968).
다음 31년(1999년까지)에 걸쳐 세 기간을 다루는 일련의 후속 테스트에서 모델은 파산 1년 전에 파산을 예측하는 데 약 80~90%의 정확도를 보였다. 파산하지 않을 때 파산으로 확정) 약 15%–20%(Altman, 2000).
이러한 재무 비율을 개별적으로 조사하면 Altman의 Z 비율이 더 높은 회사가 시간이 지남에 따라 더 나은 투자가 될 것이라는 가설을 세울 수 있습니다.
왜 그런가요?
운전 자본을 총 자산으로 나눈 값은 사업 운영의 일부로 발생할 수 있는 비용을 처리하기 위해 보유하고 있는 현금의 양을 측정합니다.
내가 좋아하지 않는 유일한 비율은 시가 총액을 총 부채로 나눈 것입니다. 이는 소규모 회사가 시간이 지남에 따라 더 나은 성과를 내는 경향이 있다고 예측하는 소규모 회사 효과에 반대되기 때문입니다.
Edward Altman은 주식 선택에 도움이 되는 요인 모델을 구축하는 것이 아니라 파산 사건을 예측하고 싶었습니다.
그럼에도 불구하고 우리는 이제 "더 큰 Altman Z 비율을 가진 회사가 나머지 시장보다 성과가 좋다"라는 가설을 갖게 되었습니다.
Altman의 Z 전략이 성공할지 여부를 결정하기 전에 비교할 벤치마크를 구축해야 합니다.
두 개의 기준선을 설정했습니다. 첫 번째 동일 가중치 STI 카운터로 구성된 포트폴리오의 백 테스트입니다.
초 싱가포르 증권 거래소의 모든 주식 포트폴리오에 대한 백 테스트입니다. 이 테스트에서는 REIT를 생략하고 중국에 소재한 모든 회사를 제거합니다(사기 가능성을 위해).
각 기준선에 대해 블룸버그 터미널로 이동하여 10년 전으로 돌아가는 백 테스트를 생성하여 매년 포트폴리오를 재조정합니다.
결과는 다음과 같습니다.
| 기준 | 연간 수익 | 반분산 |
| STI 구성요소 | 5.75% | 10.06% |
| 모든 SGX 카운터 | 6.60% | 8.23% |
반분산은 투자 전략의 하방 위험을 측정합니다.
베이스라인으로 무장한 이제 우리의 가설을 테스트할 시간입니다.
주식의 각 기준선에 대해 Altman Z 비율이 더 높은 주식의 절반을 선택하고 Bloomberg 터미널에서 동일한 백 테스트를 다시 실행합니다. 분명히 백 테스트에는 이전에 구축한 백 테스트 크기의 절반인 하위 집합만 포함됩니다.
다음은 결과입니다.
| 전략 | 연간 반환 | 반분산 |
| STI 구성 요소 – Altman Z 중앙값보다 높음 | 0.64% | 2.54% |
| 모든 SGX 카운터 – Altman Z 중앙값보다 높음 | 9.80% | 7.55% |
이 관찰에서 우리는 Altman의 Z가 STI 구성 요소에 대해 너무 잘 작동하지 않을 수 있고 성능 저하로 이어질 수 있다는 결론을 내릴 수 있습니다.
나는 Altman의 Z 디자인이 더 큰 시가 총액 카운터를 선택하기 위해 백 테스트를 편향시킨다고 의심할 수도 있습니다.
SGX의 소형주에 대해 Altman Z가 높을수록 수익률이 크게 상승하고 하방 위험이 낮은 전략으로 큰 가능성을 보였습니다.
우리는 이제 Altman의 Z가 모든 SGX 재고 카운터에 잘 작동한다는 정보로 무장했습니다. 수백에서 중앙값 이상의 Altman's Z 번호를 가진 주식. 다음 단계는 ERM의 기존 전략과 Altman Z를 결합하여 수익이 더 많이 늘어날 수 있는지 확인하는 가설을 생성하는 것입니다.
한 가지 가능한 가설은 다음과 같습니다. "Altman Z가 더 높은 주식을 선택하면 지속 가능한 배당 수익률이 4% 이상인 주식 포트폴리오의 성과가 향상될 것입니다."
최종 개선은 19.12%의 수익률과 8.23%의 반분산을 갖는 전략으로 이어졌습니다.
이것은 30개의 주식 카운터로 구성된 투자 가능한 세트입니다.
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