George Soros는 London School of Economics에서 철학 박사 학위를 취득했으며 수많은 책을 출판했으며 헤지 펀드를 운영했으며 현재 수십억 달러를 자선 활동과 정치 활동에 적극적으로 사용하고 있습니다. 그러나 그가 성취한 모든 것들에도 불구하고 대부분의 사람들은 그를 영란은행을 파산시킨 사람으로 알고 있을 것입니다.
유럽연합(EU)과 유로화 설립 이전에 유럽 국가들은 ERM(European Exchange Rate Mechanism)을 준수했습니다. ERM 국가들은 일반적인 변동을 허용하기 위해 6% 버퍼를 구축하여 독일 도이치마르크에 대해 자국 통화를 고정하는 데 동의했습니다.
페그를 사용하면 중앙 은행가는 허용 범위 내에서 통화를 유지할 책임이 있습니다. 그들의 통화가 밴드를 테스트하기 위해 강하거나 약해지면 개입해야 합니다. 중앙 은행은 일반적으로 통화를 사거나 파는 두 가지 중 하나를 수행하거나 미리 결정된 범위 내에서 변동하도록 이자율을 조정합니다.
1990년, 높은 실업률과 스퍼터링 경제를 배경으로 영국은 ERM에 합류했습니다. 페그는 1 영국 파운드당 2.95DM으로 설정되었으며 밴드는 2.78에서 3.13마크로 고정되었습니다. 1992년 봄이 되자 시스템에 균열이 생기기 시작했습니다. 영국과 달리 독일은 기술 발전과 성장의 시기를 즐기고 있었습니다. 그들의 경제는 잘했고 이것은 통화의 강세에 반영되었습니다.
시장에서 투자자와 거래자는 더 강한 통화를 사기 위해 약한 통화를 판매합니다. 영국 파운드는 밴드 하단에서 거래를 시작했습니다. 그것은 첫날부터 잘못된 가격이 책정되었으며 파운드가 2.78DM 아래로 떨어지는 것을 방지한 유일한 것은 영국 정부가 ERM의 계약을 준수하고 파운드를 지지할 것이라는 보증입니다. 위기가 다가오자 존 메이저 영국 총리는 통화 유출을 막기 위해 금리를 10%로 인상했습니다.
대서양을 가로질러 Soros와 그가 관리하는 퀀텀 펀드는 영국 파운드에서 15억 달러의 공매도 포지션을 구축했습니다. 통화가 압박을 받을 수 있고 심지어 평가절하될 수도 있다고 제안한 독일 분데스방크 총재와의 인터뷰 후, 소로스는 경정맥을 사용하기로 결정했습니다.
1992년 9월 16일 런던에서 시장이 열렸을 때 Soros는 손에 넣을 수 있는 모든 파운드를 팔기 시작하여 한 시점에서 그의 위치를 100억 달러로 늘렸습니다. 다른 상인들도 따라잡았습니다. 그들은 피를 냄새 맡았고 그와 함께 파운드를 줄였습니다.
거래의 다른 쪽 끝에서는 파운드를 방어하기 위한 미친 쟁탈전이었습니다. 바로 전날, 영국 중앙 은행은 페그를 방어하기 위해 최대 150억 달러를 지출하기로 약속했습니다. 오전 9시 이전에 그들은 10억 파운드를 샀지만 통화에는 거의 영향을 미치지 않았습니다. 오전 11시까지 영국은 파운드를 보호하기 위해 금리를 전례 없이 200bp 인상하여 12%까지 올릴 것이라고 발표했습니다.
그러나 파운드화는 계속해서 하락했습니다. 중앙은행이 오후 늦게 금리를 15%로 올리겠다는 또 다른 발표를 해야 하는 만큼, 그 흐름이 역전되고 투기꾼들이 저지하기를 희망했습니다. 오후 7시 30분경, 전투는 패배했습니다. Norman Lamont 영국 재무장관은 즉석 기자회견에서 영국이 ERM에서 탈퇴하고 파운드가 시장에서 자유롭게 움직일 수 있도록 할 것이라고 발표했습니다.
하룻밤 사이에 Soros는 14억 달러 더 부자가 되었습니다. 전체적으로 파운드화를 방어하는 데 영국 납세자들이 33억 파운드의 비용을 지출한 것으로 추정됩니다.
순진한 선원들을 매혹적인 노래로 유인한 그리스의 사이렌처럼, 통화 페그는 수년 동안 조용히 수많은 사상자를 냈습니다.
Soros의 파운드 강탈과 통화 평가절하가 제공하는 부유한 선택에 용기를 얻은 많은 펀드 매니저, 투자자 및 트레이더는 거래의 편에 서야 한다고 주장했습니다. 그들은 어떤 형태의 약점이 나타나자 마자 통화 쌍에 베팅을 쌓습니다.
성공 사례는 널리 방송되었고 Soros와 같은 펀드 매니저는 현대의 Ulysses가 되어 모든 역경을 이겨내고 안전하게 집으로 돌아가 승리를 거머쥡니다. 반면에 패자들은 조용히 슬금슬금 물러가서 다시는 보지도 듣지도 못할 때가 많습니다. 종종 그들의 배는 사이렌 섬의 바위투성이 해안을 따라 난파됩니다.
가장 최근의 것은 Kyle Bass입니다.
2008년 서브프라임 위기로 약간의 성공을 거둔 미국 헤지 펀드 매니저인 Bass는 영원한 곰이자 전 트럼프 고문인 Steve Bannon과 함께 TV에 정기적으로 출연하는 극우 지지자이자 중국에 대한 엄청난 비평가였습니다.
그의 약세는 지난 10년의 상당 부분 동안 명백했으며, 위안화의 절하가 임박했다는 주장을 지속적으로 제기했습니다. 중국 경제의 지속적인 상승 궤도는 그의 자칭 사명에 연료를 공급한 것 외에는 아무 것도 없습니다.
2019년 2월 중국 정부는 홍콩 특별행정구에 범죄인 인도 법안을 도입할 것을 제안했습니다. 지금까지 우리는 이 법안이 처음에는 강력하지만 평화로운 힘의 과시였으나 결국 폭력으로 이어진 수백만 명의 시민들과 함께 이 지역에서 대규모 시위의 시작을 알렸다는 것을 알고 있습니다. 그러나 그 시점에서 그것은 여전히 중국-홍콩 문제의 열렬한 추종자들만이 들을 수 있는 중얼거리는 웅성거림이었습니다.
그때 확실한 것은 HKD가 약세였다는 것입니다. 사실, 그것은 2018년 전체에 걸쳐 거의 약세를 보여 1년 중 대부분의 기간 동안 한계에 다다랐습니다. HKMA는 통화를 지지하기 위해 여러 차례 개입했습니다. 기회주의자들이 파업할 때였다.
2019년 4월 14일 Bass는 "The Quiet Panic in Hong Kong"이라는 제목의 펀드 가입자에게 보낸 편지를 발행했습니다. 3년 만에 보낸 첫 편지로 그는 홍콩을 은행 위기로 경제를 마비시키고 대규모 디폴트를 초래한 아이슬란드, 아일랜드, 키프로스와 비교했습니다.
이 편지의 핵심은 HKD USD 페그를 공격하는 데 있습니다. 그것에서 Bass는 모든 페그는 결국 실패할 것이며 HKD 페그가 마지막 숨을 쉴 때가 왔다고 주장합니다. Bass는 독자들에게 촉구합니다 –
그 편지는 수사학에서는 뚱뚱했지만 논리에서는 얇았다. 내 안의 안락의자 경제학자도 배스가 얇은 얼음 위에서 스케이트를 타는 것을 볼 수 있었습니다. HKMA가 2018년과 2019년에 여러 차례 HKD를 매수하기 위해 개입해야 했던 것은 사실이지만, 그들은 여전히 잘 자본화되었습니다. 게다가 당시 HKD 이자율은 1% 미만이었고 HKMA가 움직일 수 있는 여지가 많았습니다.
그럼에도 불구하고 서방 언론은 금세 이를 집어 들고 어떻게 말뚝이 풀릴 것인지에 대한 큰 노래와 춤을 만들었습니다.
이 기간 동안 이자율은 천천히 그리고 확실히 상승했습니다. 2016년 0.5%라는 낮은 기준에서 시작하여 2019년 말에 2.75%에 도달했습니다. 이는 자금 유출을 완화하고 HKD가 크게 강화되었습니다.
배스는 키도 소로스의 수도도 마음대로 할 수 없었기 때문일 것이다. 아마도 1992년의 런던은 2019년의 홍콩과 매우 다른 곳이었기 때문일 것입니다. 전자는 만성적인 경제 문제와 씨름해야 했고, 후자는 첨예하고 해결되지 않은 지정학적 상황이었습니다. 아마도 COVID-19는 그렇지 않으면 계속될 폭력을 치고 일시적으로 종식시켰을 것입니다. 이 모든 것, 그 이상을 조합한 것일 가능성이 큽니다.
정확한 이유가 무엇이든 Bass는 그가 원하는 것을 얻지 못했습니다. 그의 배는 좌초되었고 운이 좋게도 살아남았습니다.
이 글을 읽는 대부분은 환율 역학에 익숙해야 합니다. 그들은 약간의 소개가 필요합니다. (그래도 하나는 줄게)
우리가 휴가를 위해 일본으로 여행을 간다고 가정해 봅시다. 여행 전에 우리는 일본 엔을 사기 위해 우리 동네 환전소를 방문합니다. 그렇게 함으로써 우리는 실제로 싱가폴 달러를 팔고 있습니다. 현재 SGD-JPY 환율은 약 76.5이므로 1 싱가포르 달러를 매도하면 76.5 일본 엔이 됩니다.
일본차를 살 때도 마찬가지다. Toyota는 일본에서 자동차를 만듭니다. 그들은 엔화를 노동자들에게 지불하고 공장을 계속 운영하기 위해 사용합니다. 당연히 판매 수익은 결국 JPY로 변환됩니다.
금리는 또한 통화 흐름에서 매우 중요한 역할을 합니다. 엔이 지배하는 이자율이 SGD의 이자율보다 높으면(그냥 말하지만 그렇지 않습니다. 엔화 이자율은 수년간 음수였습니다.) 저축자들은 더 높은 수익을 올리기 위해 SGD 은행 예금을 엔화로 옮기는 것이 더 가치가 있다고 결정할 수 있습니다. 관심. 다시 말하지만, 여기에는 SGD를 매도하고 엔을 사는 것이 포함됩니다.
경제가 튼튼할수록 수출 가치가 높을수록 이자율이 높을수록 통화에 대한 수요가 커집니다. 더 큰 수요는 가격 상승으로 이어질 것입니다 – 통화는 강세를 보입니다.
물론 그 반대도 사실이다. 흔들리는 경제, 가치가 거의 없는 수출, 관광을 위해 이 나라를 방문하려는 사람들이 거의 없는 상황에서 통화에 대한 수요는 거의 없을 것입니다. 이는 통화의 불가피한 약세를 초래하고 Soros 및 Bass와 같은 투기꾼의 관심을 불러일으킵니다.
경제 의사 결정 이론에서 통화 관리는 항상 트릴레마라고 불립니다. 경제는 통화 관리와 관련하여 자본 흐름, 통화 정책(이자율) 및 고정 환율의 세 가지 문제와 씨름해야 합니다. 문제는 다음 삼각형에 우아하게 표현되어 있습니다.
학문적으로 말해서 삼각형의 한 쪽만 주어진 시간에 달성할 수 있습니다.
그렇게 하는 첫 번째 방법은 자본 통제를 통하는 것입니다. 자본의 흐름을 통제함으로써 경제는 환율 변동을 억제할 수 있습니다. 이에 대한 가장 명확한 예는 중국(사이드 C)입니다. 불행히도 이것은 폐쇄 경제를 초래할 것입니다. 많은 소규모 경제에서는 거의 수용할 수 없는 옵션입니다.
세계의 많은 부분이 B면을 따라 운영됩니다. 자본 통제가 거의 없고 중앙 은행이 통화 정책을 독립적으로 실행하며 다른 국가와 비교하여 자국 통화 간에 고정 환율이 없습니다. 예를 들어 호주는 1983년에 미국 달러에 대한 페그를 폐지했습니다.
자본의 자유로운 흐름과 고정 환율(A면)이 있는 개방 경제를 구축하는 것이 목표라면 국가는 어느 시점에서 통화 고정의 이자율을 반영해야 합니다. 그렇게 하지 않으면 통화 차익 거래가 발생하여 페그에 큰 스트레스 요인이 됩니다.
그러나 아무런 지침 없이 통화가 자유롭게 유동하도록 하는 것 또한 바람직한 결과가 아닙니다. 무역 파트너는 통화가 가치를 유지한다는 것을 알아야 합니다. 시민과 국외 추방자들은 그들의 수입이 하룻밤 사이에 줄어들지 않을 것이라는 확신이 필요합니다.
통화 페그와 관련된 위험에도 불구하고 많은 국가에서 이를 작동시키려고 노력했습니다. 영국은 소로스의 호의로 어려운 방법을 알아냈습니다. 아르헨티나 페소도 몇 년 전에 미국 달러에 대해 잠시 호감을 보였습니다.
SGD는 외화 바스켓에 고정되어 있으며 밴드(S$NEER – 싱가포르 달러 지정 유효 환율이라고 함, 반대론자들에게는 비뚤어질 가능성이 있음)는 MAS에서 면밀히 모니터링됩니다. 바스켓은 공개되지 않으며, 경기 상황에 따라 범위와 기울기가 변경됩니다. 우리는 본질적으로 소프트 페그를 운영하고 있습니다.
반면에 HKD는 임계값이 고정되어 공개되는 하드 페그입니다. 홍콩 통화 협회(HKMA)는 HKD 거래를 7.75 HKD에서 7.85 HKD에서 1 USD로 유지하는 관리 기관 역할을 합니다. HKD가 밴드의 약한 끝을 7.85에서 테스트할 때마다 HKMA가 개입하여 보유하고 있는 USD를 HKD로 교환하고 그 과정에서 통화를 지지합니다.
HKD가 강해지면 반대 현상이 발생합니다. HKD는 판매되고 USD는 구매됩니다. 이것은 압력 릴리프 밸브의 역할을 하며 HKD가 냉각되도록 합니다.
2020년 – 워싱턴 DC, 베이징
코로나19가 미국을 강타했습니다. 현재 이 나라는 200만 명 이상의 사례와 10만 명 이상의 사망자를 보고했습니다. 이는 감염자가 70만 명으로 세계 2위인 브라질의 3배에 달하는 수치다.
증가하는 사망자 수, 전국적으로 지속되는 봉쇄로 인한 경제적 여파, 조지 플로이드의 사망과 5개월 만에 대통령 선거에 대한 전국적으로 확산되는 불안에 직면하여 트럼프 대통령은 자신의 결정과 행정부를 방어하기 위해 분주히 움직이고 있습니다. 그가 가장 잘 아는 방식으로 - 싸움을 선택합니다.
최근 몇 주 동안 그는 전임 대통령이 분명히 저질렀지만 이름을 밝힐 수 없는 모호한 범죄인 Obamagate에 대해 하소연하고 있습니다. 그는 또한 세계보건기구(WHO)에 대한 불만을 표명한 후 세계보건기구(WHO)에서 탈퇴하기로 결정했습니다. 그리고 기자 및 뉴스 네트워크와 그의 평소 접전이 있습니다. 그러나 최근 트럼프 대통령은 중국에 최선을 다했습니다.
적개심이 새로운 것은 아니지만 공격은 더욱 강화되었습니다. 트럼프 대통령은 오랫동안 코로나19를 우한 바이러스와 중국 바이러스라고 부르고 있다. 그는 또한 미국에 있는 모든 중국 학생들의 비자를 취소하는 것을 고려하고 있는 것으로 알려졌으며, 이는 270,000명 이상의 학생들에게 영향을 미칠 조치입니다. 또한 "외국기업의 책임을 묻는 법률"이라는 법안이 통과되고 있습니다. 이 법은 미국에 상장된 외국 기업이 미국에 기반을 둔 감사인의 추가 감사를 받도록 요구할 것입니다. 또한 모든 기업은 외국 정부의 통제 하에 있지 않음을 선언해야 합니다. 전문가들은 이것이 잠재적으로 미국 증권시장에서 많은 중국 기업의 상장폐지(delisting)로 이어질 수 있다고 지적했습니다.
트럼프의 방식에는 논리가 있습니다. 민족주의적 열광을 일으키면서 그는 자신의 뒷마당에서 국내 문제에서 관심을 돌릴 수 있습니다.
반면 베이징은 법안 통과에 바쁘다. 5월 22일 전국인민대표대회(전인대)에서 새로운 결의안이 제출되었다. 새로운 법은 국가 안보를 위협하는 홍콩의 행위를 방지, 중지 및 처벌하기 위한 것입니다.
이 행위는 많은 함의를 가지고 있습니다. 우선, 베이징은 SAR의 입법부 입법부를 우회하고 법이 자동으로 발효되도록 선택했습니다. 둘째, 집행의 문제가 있다. 법이 제대로 시행되기 위해서는 본토 기관이 홍콩 거버넌스의 특정 측면을 통제할 수 있어야 합니다. 중국 정부가 이 법을 반체제 인사를 탄압하기 위한 담요로 삼지 않을까 하는 우려가 큽니다. 말할 필요도 없이, 주말에 이 법이 발효되었고 수천 명의 시위대가 사회적 거리두기 규정을 무시하고 또 다른 시위에 합류했습니다.
마이크 폼페이오 미 국무장관은 이 법안이 홍콩의 '일국양제(一國兩制)' 통치체제에 죽음의 전령이 될 것이라고 경고하면서 법안을 처음으로 규탄한 사람 중 한 명이다. 그는 또한 홍콩이 더 이상 자치 국가로 간주될 수 없기 때문에 미국이 무역 특권 철회를 고려할 것이라고 덧붙였습니다.
1841년 제1차 아편전쟁에서 홍콩이 영국에 처음으로 양도된 때였습니다. 180년이 지난 지금, 홍콩은 패권을 놓고 싸우는 또 다른 두 글로벌 초강대국의 십자선에 다시 한 번 놓여 있습니다.
2020년 – 홍콩
이틀 전 2020년 6월 9일 블룸버그는 Kyle Bass가 HKD에 대한 또 다른 공격을 시작했다고 보도했습니다. 그는 200x에서 레버리지되는 옵션 계약을 사용하는 전략을 위해 자금을 모으고 있습니다. 투자자들은 18개월 이내에 고정이 무너지면 상당한 이익을 얻을 것으로 기대할 수 있으며 실패하면 전체 투자를 잃게 됩니다.
하지만 2020년의 홍콩은 2019년의 홍콩과 사뭇 다르다. 우선 시위에서 드러났던 홍콩인들의 감정이 완전히 가라앉은 듯하다. 이 도시는 실용주의 위에 세워진 도시이며, 실용주의는 곧 대부분의 홍콩 주민들이 정상성과 안정에 대한 이상을 포기하도록 지시할 것입니다. 특히 중국 외에는 그 누구도 홍콩에 이러한 지속적인 번영을 제공할 수 없다는 사실을 깨달았을 때 더욱 그렇습니다.
HKD도 방향을 틀었습니다. Bass가 초기 공격을 시작했을 때와 같이 7.85에서 약하게 거래되는 대신, HKD는 이제 이음새를 터뜨리고 있으며 지난 3개월 동안 7.75라는 더 강한 한계까지 고정되었습니다.
중국 본토 돈은 상하이 및 선전과의 교환 링크를 통해 홍콩 주식 시장으로 흘러들어왔다. 자격을 갖춘 본토 투자자(거래 계좌에 최소 50만 위안이 있는 기관 및 개인으로 정의)는 지난 35주 동안 홍콩 주식을 순매수했습니다.
HKD에 대한 상당한 수요는 SAR에서 자금을 조달하는 본토 회사에서 발생했습니다. 시위가 한창인 가운데 알리바바는 홍콩에서 지난해 최대 규모의 기업공개(IPO)를 했고 2차 상장을 위해 112억 달러를 조달했다. 미국에서 거래되는 다른 본토 거물인 바이두(Baidu), 넷이즈(Netease), JD도 2차 상장을 검토 중인 것으로 알려졌다.
자본 유입으로 HKD에 대한 수요가 증가했습니다. 캐리 트레이드, 트레이더들이 USD를 차용하고 이자율 차이를 이용하기 위해 HKD에 자금을 보관하는 것은 이제 홍콩에 유리하게 작용하고 있습니다. HKMA는 이를 뒷받침하기 위해 HKD를 사는 대신 시장에서 HKD를 팔아야 했습니다. 올해에만 HKMA는 480억 달러 상당의 홍콩 달러를 판매했습니다.
트럼프의 "외국 기업 책임 방지법"은 중국 본토 기업이 미국 플랫폼에 상장하는 옵션을 제거하고 집에 훨씬 더 가까워짐에 따라 필연적으로 홍콩에 이익이 될 것입니다.
미국의 정책은 홍콩을 가까이 두는 것이 아니라 실제로 홍콩을 더 멀리 밀어냈습니다. 시위와 유혈 사태를 촉발시켰음에도 불구하고 중국의 움직임은 홍콩을 영향력의 영역으로 끌어들였습니다.
홍콩에서 당황할 이유가 없음
우리는 잠시 동안 HKD 페그를 면밀히 관찰해 왔습니다. Dr Wealth 포트폴리오는 홍콩 증권 거래소에 상당한 수준의 노출을 제공합니다. 우리는 투자를 보호하는 방법을 끊임없이 생각합니다.
HKD의 페깅 해제가 홍콩 시장에 큰 혼란을 야기할 것인가? 개인 투자자가 걱정해야 합니까? 그들은 구제 금융, 현금화 및 HKSE를 완전히 포기해야합니까?
한 걸음 더 나아가 말뚝이 실제로 제거되면 어떻게 이익을 얻을 수 있습니까? HKD를 쇼트해야 합니까? 홍콩 및 기타 시장에 이중 상장된 통화 또는 주식에 대한 차익 거래 기회가 있습니까?
Peg는 1983년부터 자리를 잡았습니다. 성숙하고 부드러우며 중년에 가까워져도 여전히 견고한 상태를 유지하고 있습니다. 최근 사건은 말뚝의 회복력을 보여주었습니다.
어떤 이유로든 가까운 장래에 통화가 실제로 연결 해제되는 경우 투기 활동으로 인해 가능성이 거의 없습니다.
말뚝은 홍콩을 자유 서방과 연결하는 상징적인 탯줄로 남아 있으며, 그 연결을 제거하면 조국이 강력한 정치적 성명을 발표할 기회를 얻을 수 있습니다. 이 경우 전환은 신중하게 준비되고 관리됩니다. 투기꾼들은 오래된 격언을 염두에 두고 아시아의 육지 전쟁에 절대 개입하지 않는 것이 좋습니다. HKD 페그가 홍콩 시장의 주식 투자자들에게 고통을 주지 않을 것이라는 것이 우리의 강한 믿음입니다(느슨하게 유지됨). 대신 Kyle Bass와 그의 재미있는 장난을 옆에서 지켜보면서 팝콘을 비축할 것입니다.
