2018년 마지막 분기의 매도세는 많은 위대한 기업들을 무너뜨렸고 일부 배당주의 수익률을 기록적인 최고치에 가깝게 끌어올렸습니다. 그리고 2019년의 회복에도 불구하고 이러한 동일한 주식 중 다수는 여전히 역사적 평균보다 훨씬 더 나은 수익률을 자랑합니다.
그러나 이들 중 일부는 진정한 흥정을 나타내지만 일부는 배당금 함정입니다. 즉, 과도한 위험 및/또는 희미한 전망으로 인해 어려움을 겪는 고수익 회사입니다. 배당금 함정은 마치 사이렌 노래처럼 풍부한 수익률로 유혹하지만 나중에 배당금 삭감으로 실망시킵니다.
잘 알려진 기업도 예외는 아닙니다. 한때 가장 파란 칩 중 하나였지만 몇 년 동안 지불금을 두 배나 삭감한 제너럴 일렉트릭(GE)을 생각해 보십시오. 또 다른 친숙한 이름인 Anheuser Busch InBev(BUD)는 막대한 부채를 처리해야 했기 때문에 10월 배당금을 절반으로 줄였습니다.
비정상적으로 높은 수익률은 배당 함정의 경고 신호일 수 있지만 반드시 그럴 필요는 없습니다. 일부 부동산 투자 신탁(REIT) 및 기타 시장 영역의 경우 시장보다 높은 수익률이 표준입니다.
그러나 과도하게 레버리지된 대차 대조표와 같은 요인에 주의하십시오. 주주가 아닌 대출 기관은 회사 자산에 대한 선순위 청구권이 있습니다. 따라서 이자율이 충분히 높아지면 기업은 배당금과 이자 지급 중 하나를 선택해야 할 수 있습니다. 물론 높은 지불금 비율에 주의하십시오. 가장 잘 운영되는 기업도 장애물에 부딪히며 배당금을 마련하기 위해 이익을 실제로 늘리는 기업은 이익이 줄어들 때 축소해야 할 수도 있습니다.
여기에는 많은 함정의 특성을 지닌 12가지 고수익 배당주입니다. 일부는 시장 평균보다 약간 더 나은 수익률을 제공하는 반면, 다른 일부는 10대 초반까지 수익률을 잘 보여주고 있습니다.
데이터는 3월 4일 기준입니다. 배당 수익률은 가장 최근 분기별 지급액을 연간 환산하여 주가로 나누어 계산합니다.
Tupperware 브랜드 점유율 (TUP, $28.78) 1월 말 하루 만에 거의 30% 가까이 급락했습니다. 판매 가이던스를 크게 놓치고 (더 중요한 것은) 배당금 60% 삭감 때문입니다. Tupperware는 이전에 4분기에 7~9%의 매출 감소를 안내했지만 실제 감소는 14%로 거의 두 배였습니다. 모든 시장에서 판매가 감소하여 문제를 신속하게 해결할 수 없음을 시사했으며 활성 Tupperware 판매 담당자 수는 전년 대비 9% 감소했습니다. 계약을 체결한 영업 인력은 매출을 개선하는 데 어려움을 겪습니다.
잉여 현금 흐름은 전년 대비 60% 감소한 5,660만 달러였으며 배당금 1억 3,780만 달러에도 미치지 못했습니다. 회사는 단기 부채를 더 많이 받음으로써 그 차이를 메웠습니다.
배당금이 줄어들더라도 Tupperware는 연간 배당금으로 약 5,300만 달러를 지불해야 합니다. 더 복잡한 문제는 2022년까지 자본 지출이 증가하고 기존 장기 부채가 총 6억 340만 달러 또는 잉여 현금 흐름의 11배를 초과한다는 것입니다.
이러한 요인들은 올해 1분기에 8%-10%의 매출 감소에 대한 경영진의 지침 외에도 나머지 배당금이 여전히 안전하지 않을 수 있음을 시사합니다.
2018년 연말연시 최고의 실적에도 불구하고 서점 Barnes &Noble (BKS는 광고 및 판촉 지출이 증가하면 수익 가이던스가 10% 감소할 것이라는 경영진의 경고에 따라 1월에 하락했습니다.
전통적인 오프라인 서점은 Amazon.com(AMZN)에게 사업을 빼앗기고 있으며 적응이 더뎠습니다. Barnes &Noble은 5년 연속 매출과 이익이 감소했습니다. 설상가상으로 회사는 투자자를 유치하기 위해 배당금을 지급하기 시작했지만 수익으로 지불금을 관리할 수 없었습니다. 현재 지불금 비율은 2019 회계연도 수익의 162%입니다.
더욱 우려되는 것은 회사가 현금 흐름에서 배당금을 충당할 수 없다는 것입니다. 2018년 동안 Barnes &Noble은 4,370만 달러의 배당금을 지급했지만 현금 흐름은 3,710만 달러에 불과했습니다. 현재 비율로는 배당금이 지속 불가능해 보입니다.
회사의 골칫거리에 추가되는 것은 성희롱, 따돌림 및 소매업체의 M&A 노력을 방해한 혐의로 지난 8월 해고된 전 CEO의 소송입니다.
최근 몇 개월 동안 주가 변동성은 회사가 구매자를 찾도록 압력을 가하는 행동주의 투자자에 기인합니다. 아마존과 사모펀드 회사는 잠재적인 구매자로 자주 언급됩니다.
소매업체 L 브랜드 (LB, $26.81) Victoria 's Secret, Pink 및 Bath 및 Body Works 브랜드를 소유하고 있습니다. 이 회사는 미국, 영국, 캐나다 및 중국에서 3,109개의 회사 소유 매장과 800개의 프랜차이즈 매장을 통해 판매합니다. Victoria 's Secret의 비교 가능한 매장 판매 감소로 인해 최근 8090만 달러 손상 청구 및 관리 변경이 발생했습니다. L Brands는 최근 실적이 저조한 Henri Bendel 패션 브랜드를 폐쇄하고 문제가 있는 La Senza 란제리 브랜드의 구매자를 찾아야 했습니다.
회사는 실제로 2018년에 거의 5%의 매출 증가에 성공했지만 회사의 총 마진이 악화되면서 조정 수입(특별 항목 제외)은 실제로 12% 하락한 주당 2.82달러를 기록했습니다. 내년에는 주당 2.20~2.60달러의 수익을 올릴 것으로 예상됩니다.
2018년 첫 9개월 동안 2억 1,200만 달러의 현금 흐름은 배당금 3억 3,500만 달러를 충당하는 데 근접하지도 않았고 L Brands는 부족분을 충당하기 위해 현금을 투입했습니다. 회사는 나중에 부채 상환을 가속화하기 위해 배당금을 분기별로 절반인 30센트로 줄였습니다.
L Brands의 장기 부채는 3년 연속으로 58억 달러로 증가했으며, 회사는 작년 한 해 동안 단 1300만 달러의 영업 현금을 확보했습니다. 회사의 부채는 Standard &Poor's에 의해 투자 등급 미만이며 비즈니스에 대한 부정적인 전망도 가지고 있습니다.
마진 감소, 부채 초과 및 브랜드 약화는 L Brands에 역풍을 만들어 더 많은 배당금 삭감을 초래할 수 있습니다.
정체된 성장과 차입금이 증가하는 대차 대조표는 캠벨 수프를 넣었습니다. (CPB, $36.00) 약세 분석가와 행동주의 투자자, 특히 사업의 전면적 매각을 추진하던 Third Point의 십자선에서. 이후 Third Point는 CPB와 휴전에 도달했지만 문제는 여전히 남아 있습니다.
Campbell은 최근 인수(예:Snyder's-Lance 및 Pacific Foods)의 기여로 인해 회계연도 2019년 1분기에 매출 증가를 기록했습니다. 유기적 판매는 3% 감소했고 총 마진은 거의 600bp 감소하여 EPS가 14% 감소했습니다. 2분기에 매출은 24% 증가했지만 이는 인수로 인한 26포인트 지원 덕분이었습니다(즉, 유기농 매출은 2% 감소). 회사는 2019년을 전환기의 해로 쓰고 EPS 감소를 안내하고 있습니다.
부실한 재무 성과는 이 회사의 오랜 문제입니다. Campbell은 지난 9분기 중 6분기 동안 애널리스트 추정치를 빗나갔다. 활동가 투자자들은 지난 20년 동안(1999년 이후 -11%) 최소한의 주가 상승, 시장 점유율을 상실한 주요 브랜드, 나쁜 거래에 과도한 비용을 지불하고 회사에 부채를 안겨준 관리자에 대해 불평합니다.
배당금이 변하지 않음에도 불구하고 점차적으로 약화되는 수입으로 인해 지불금이 증가했습니다. 지난 4년 동안 수입으로 인한 지불금은 평균 84%였습니다.
인수로 인해 Campbell의 총 부채는 거의 3배 증가한 95억 달러, 즉 잉여 현금 흐름의 약 11배가 되었지만 투자자에게는 거의 가치가 없었습니다. Campbell은 신선 식품과 국제 부문을 판매하고 그 수익을 부채 감소에 사용할 계획입니다. 그러나 자산 매각이 실현되지 않으면 과도한 부채와 유기적 매출 및 마진 감소로 배당 위험이 높아집니다.
유제품 유통업체 Dean Foods 지분 (DF, $3.56) 작년에 마진과 EPS를 낮추는 연료, 인건비 및 기타 비용 증가로 인해 50% 하락했습니다. 딘은 3분기에 애널리스트 컨센서스 추정치를 큰 폭으로 하회했으며 2018년 전체 수익 가이던스를 약간의 이익에서 손실로 하향 조정했습니다. 이 회사는 계속 운영으로 인해 조정된 주당 47센트의 손실을 입었습니다.
회사는 또한 배당금을 3분의 2로 줄여 분기별 지급액을 9센트에서 3센트로 줄였습니다.
Dean은 비용을 절감하고 있지만 비용 절감은 회사의 매출 하락에 도움이 되지 않습니다. 월마트(WMT)와 같은 주요 고객의 상실, 산업 쇠퇴, 브랜드 우유를 자체 자체 라벨 제품으로 교체하는 소매업체로 인해 우유 생산량이 감소하고 있습니다.
잉여 현금 흐름은 2018년에 3,800만 달러로 변동이 없었고, 그 해에 지급된 현금 배당금은 약 2,700만 달러였습니다.
또한 회사가 2018년을 EBITDA의 6.7배(이자, 세금, 감가상각 전 이익)로 마감했다는 점도 우려됩니다. Dean은 이미 레버리지 계약을 준수하지 않아 올해 대출 기관으로부터 면제를 요청해야 했습니다. 대출 기관과의 추가 문제는 결국 나머지 배당금을 위험에 빠뜨릴 수 있습니다.
몰 REIT 워싱턴 프라임 그룹 (WPG, $5.20) Sears(SHLDQ), JCPenney(JCP) 및 Macy's(M) 매장 폐쇄로 인해 세 가지 위협에 직면해 있습니다. 어려움을 겪고 있는 소매업체는 Washington Prime의 포트폴리오에 96개의 부동산을 보유하고 있습니다. Washington Prime과 같은 2차 쇼핑몰 소유주는 공실률 상승과 임대료 인하로 인해 더욱 어려움을 겪고 있습니다. 예를 들어, 리서치 회사 Reis에 따르면 2018년 3분기 동안 쇼핑몰 공실률은 9.1%로 2011년 이후 최고 수준을 기록했습니다.
워싱턴 프라임의 조정 운영 자금(FFO, 중요한 REIT 수익성 지표)은 4분기와 2018년 전체 기간에 모두 감소했습니다. 또 다른 이익 측정치인 NOI는 4분기에 5.3%, 전체 연도에 3% 감소했습니다.
REIT는 향후 3~5년 동안 28개의 폐쇄된 Sears 매장을 재배치하기 위해 연간 재개발 지출 1억 달러 외에 3억 달러에서 3억 5천만 달러를 배정해야 했습니다. 회사는 많은 자산이 20년간 방치된 결과를 보여주고 있음을 솔직히 인정합니다. 업그레이드는 비용과 시간이 많이 소요되며 향후 몇 년 동안 REIT의 현금 흐름을 크게 고갈시킵니다.
경영진은 2019년 배당금을 주당 $1.00, FFO를 주당 $1.16~$1.24로 목표로 하고 있습니다. 2018년 조정 FFO는 $1.51입니다. 실적이 저조한 포트폴리오를 업그레이드하는 데 막대한 비용을 지출하면 해당 배당금 수준을 쉽게 재검토할 수 있습니다.
이 회사는 2018년에 68억 달러의 연간 매출을 올렸고 2019년에는 65억 달러에서 67억 달러를 이끌고 있습니다. 설상가상으로 R.R. Donnelley는 5년 연속 순손실을 기록했습니다. 또한 2018년에 RRD는 2억 350만 달러의 운영에서 순현금을 창출했으며 이 중 1억 440만 달러를 자본 지출에, 2390만 달러를 배당금 지급에 사용했습니다.
R.R. Donnelley는 차입금이 많은 대차대조표로 인해 어려움을 겪고 있습니다. 장기 부채는 총 19억 달러로 시장 가치의 5배 이상이며 장부가는 마이너스입니다.
회사는 이미 배당금을 분기별 주당 78센트에서 2016년 14센트로 줄였다가 작년에는 다시 3센트로 줄였습니다. 2018년에 순매출이 2% 감소하고 2019년에 다시 감소할 것으로 예상되는 상황에서 R.R. Donnelley의 재산이 빠른 시일 내에 반전되거나 안전한 배당금을 기대하기는 어렵습니다.
타이어 제조업체 Goodyear Tire &Rubber (GT, $19.71) 원자재 가격 상승, 중국 시장 약세, 교체용 타이어 물량의 전반적인 감소로 어려움을 겪고 있습니다. 회사는 가장 최근 분기에 애널리스트 추정치를 하회했으며 경영진이 이러한 거시경제적 어려움이 2019년 실적을 저해할 것이라고 인정한 1월에 주가가 52주 최저치로 급락했습니다.
굿이어의 매출은 3년 연속 거의 비슷한 수준이었다. 2018년 순이익은 개선되었지만 이는 영업 이익의 18.1% 하락을 은폐한 TireHub 합작 투자의 회계 이익 때문이었습니다.
현금 흐름은 20% 감소한 9억 1,600만 달러로 자본 지출과 배당금 중 9억 4,900만 달러를 충당하지 못해 회사는 현금을 빼야 했습니다. Goodyear는 자본 지출, 이자 비용 및 배당금이 모두 더 높은 예산으로 책정되었기 때문에 2019년에 더 많은 현금을 소비할 것으로 예상합니다.
이 회사는 51억 달러의 장기 부채를 보여주는 레버리지 대차대조표와 동종 업계에 비해 불리한 EBITDA 대비 부채 비율로 인해 제약을 받고 있습니다. 잉여 현금 흐름의 배당금 지급은 작년에 131%였으며 GT의 배당금이 흔들리고 있음을 시사합니다.
매력적인 배당 수익률에도 불구하고 BlackRock Capital Investment의 누적 수익 (BKCC, $6.29) 지난 5년 동안 총 총액은 약 11%로, 투자자들이 S&P 500에서 얻을 수 있는 누적 수익률 64%보다 훨씬 낮습니다.
BKCC는 2018년 3분기에 애널리스트 추정치를 1페니 초과했지만 이전 2분기에는 크게 놓쳤습니다. 3월 6일에 보고되는 4분기에 애널리스트들은 수입이 작년보다 15% 감소할 것으로 예상합니다.
이 중견 기업 개발 회사(BDC)는 BDC 수익성의 중요한 척도인 순 투자 수익(NII)에서 배당금을 5분기에 단 한 번만 충당했습니다.
또 다른 우려는 회사의 위험 자산입니다. 가장 위험한 종류의 부채인 후순위 무담보 부채는 지난 분기 신규 투자의 55%, 포트폴리오의 21%를 차지했습니다. 포트폴리오는 28개 투자로 매우 집중되어 있으며 1년 전 8억 9,000만 달러에서 현재 7억 8,700만 달러로 규모가 거의 12% 감소했습니다. 소득 자산이 적으면 일반적으로 소득이 적습니다.
BDC 공간은 신뢰할 수 없는 배당금으로 유명하며 BlackRock은 대부분의 배당금보다 더 많이 배당금을 삭감했습니다. 2008년 이후 연간 지급액이 6배 감소했으며 지난해 연간 지급액은 2008년 대비 58% 감소했습니다. 안정적인 수입을 원하는 투자자는 BKCC를 피하는 것이 좋습니다.
이 하락을 막기 위해 Pitney Bowes는 전자 상거래 및 소프트웨어와 같은 새로운 시장에서 인수했지만 이러한 거래로 인해 대차 대조표에 부채가 쌓였습니다. 회사의 장기 부채는 현재 총 31억 달러이며 EBITDA의 7.1배 이상입니다.
회사는 작년에 배당금을 충당할 수 있을 만큼 충분한 여유 현금을 창출했지만 부채 만기는 올해 1억 5천만 달러에서 2020년 8억 달러, 2021년 6억 달러로 증가할 것입니다. 이러한 필수 지불을 예상하여 Pitney Bowes는 배당금 73% 감소를 발표했습니다. 올해부터 시작됩니다.
지불금 삭감에도 불구하고 막대한 양의 만기 부채가 어려울 것이며 Pitney Bowes는 2019년에 잉여 현금 흐름이 약 20% 감소할 것으로 예상합니다. 부채 재융자는 주요 신용 기관의 부정적인 평가로 인해 복잡하고 비용이 많이 들 것입니다. .
활성 펀드 매니저 Waddell &Reed (WDR, $18.37) 시장 점유율을 빠르게 높이고 있는 낮은 수수료 인덱스 펀드와 ETF의 주요 경쟁 위협에 직면해 있습니다. 이 회사는 또한 더 작은 유통 네트워크, 더 높은 자금 비용 및 더 제한된 제품 제공으로 인해 Vanguard, Fidelity 및 Schwab(SCHW)와 같은 더 큰 경쟁자에 비해 큰 불이익을 받고 있습니다.
회사의 관리 자산은 2014년에 1,240억 달러로 정점을 찍었지만 이후 꾸준히 감소했습니다. 현재 Waddell &Reed의 관리 자산은 총 650억 달러로 전년 동기 대비 19% 감소했습니다.
Waddell &Reed는 주로 기관보다는 개인 투자자에게 서비스를 제공하지만 2018년에 펀드를 마케팅하는 투자 자문가가 22% 감소하여 관리 자산의 추가 유출에 대한 두려움이 생겼습니다.
또 다른 우려는 회사 자금의 평균 이하 성과로 브로커가 제품 홍보를 하지 못하게 하는 것입니다. 지난 3~5년 동안 Waddell &Reed의 펀드 대부분은 Lipper 및 Morningstar 등급의 하위 절반에 속했습니다. 펀드의 1/3 미만이 모닝스타의 최상위 순위인 별 4개 또는 5개를 보유하고 있습니다.
회사는 2018년에 배당금을 45% 삭감했지만 지불금은 여전히 71%로 풍부하며 관리 자산이 계속 축소되면 추가 삭감이 필요할 수 있습니다.
다년간의 수익 감소를 막기 위해 통신 서비스 제공업체인 CenturyLink (CTL, $12.15) 2년 전 Level 3 Communications를 340억 달러에 인수했습니다.
합병은 회사의 연속적인 연간 매출 감소 기록을 중단시켰고 결합된 기업의 실적은 실망스러웠습니다. CenturyLink는 2018년에 3%의 매출 감소와 막대한 자산 감액 비용 및 이익 손실을 기록했습니다. 광대역 가입자 기반은 4% 감소했습니다. 이 회사는 지난 6분기 중 5분기 동안 분석가의 예상 수익을 놓쳤습니다.
그리고 아주 최근에 회사가 레벨 3의 회계에서 "중요한 약점"을 발견한 후 2018년 연례 보고서 제출을 연기한 후 CTL 주가가 크게 하락했습니다.
무엇보다도 레벨 3 Communications 구매는 CenturyLink의 대차대조표에 막대한 부채를 추가했습니다. 현재 이 회사는 354억 달러의 장기 부채, 179%의 부채 비율, 잉여 현금 흐름의 거의 9배에 달하는 부채를 보유하고 있습니다.
성장이 없더라도 배당금은 몇 년 동안 수익을 초과했으며 지불금은 지난 4년 동안 평균 140%였습니다.
CenturyLink는 또한 12월 전국적인 서비스 중단 이후 명성에 큰 타격을 입었습니다. 정전은 24시간 이상 지속되어 많은 지역에서 911 응급 서비스가 중단되었으며 회사 네트워크에 대한 FCC 조사가 시작되었습니다.
CenturyLink는 2019년 잉여 현금 흐름을 최소 20% 낮추도록 안내하고 있으며 2월에는 배당금을 50% 이상 줄이는 과감한 조치를 취했습니다.
