2021년 5월 6일 이전에 발표한 전략적 검토의 일환으로 Singapore Press Holding(SPH)은 미디어 부문의 지속적인 수익 감소 문제 속에서 미디어 사업을 비영리 단체로 이전할 예정입니다.
이는 주주뿐만 아니라 싱가포르인에게도 중요한 소식입니다. 이는 앞으로 좋든 나쁘든 저널리즘에 영향을 미칠 것이기 때문입니다.
이 기사에서 우리는 이 거래가 무엇인지 분석하고 미디어 엔티티 없이 SPH의 비즈니스를 평가할 것입니다.
Singapore Press Holdings Ltd는 싱가포르의 언론사 중 하나로 신문, 잡지, 책을 인쇄판과 디지털판으로 발행하는 것을 핵심 사업으로 하고 있습니다. 또한 다른 디지털 제품, 온라인 광고, 라디오 방송국 및 야외 미디어도 소유하고 있습니다.
이것은 잘 알려진 사실이지만 SPH가 매출의 거의 절반을 차지하는 다른 비 미디어 사업이 있다는 것을 알고 계셨습니까?
이러한 사업에는 부동산 투자, 통합 개발, 목적에 맞게 지어진 학생 숙소, 노인 돌봄 및 기타 많은 것들이 포함됩니다. (아래에서 더 자세히 논의할 것입니다.)
구조 조정의 일환으로 SPH는 전체 미디어 관련 사업을 새로 설립된 보증 유한책임회사("CLG")로 이전할 예정입니다. 이것은 단계적으로 수행됩니다:
*새롭게 구성된 CLG에 대한 자세한 내용은 추후 공지될 예정입니다.
CLG는 주주나 자본금이 없는 법인입니다. 대신 비영리 활동을 수행하기 위해 회원 그룹으로 구성됩니다. 일반적으로 일부 공공 또는 국가 이익이 있습니다. 그러면 CLG 구성원이 보증인 역할을 하고 회사 운영을 감독하게 됩니다.
CLG에는 주주가 없으므로 이익(있는 경우)을 분배할 필요가 없습니다. 대신, 발생한 모든 이익은 회사가 계속 기능하고 성장할 수 있도록 회사에 재투자됩니다. 재미있는 사실은 National University of Singapore는 CLG입니다.
SPH는 이러한 구조 조정의 이유로 미디어 산업에 대한 전례 없는 혼란을 언급했습니다.
SPH는 디지털 구독과 디지털 광고를 늘렸지만 인쇄 광고와 인쇄 부수 수익의 감소를 상쇄하지 못했습니다. 그 결과 SPH Media의 영업 수익은 지난 5년 동안 감소했습니다.
지난 17년을 돌이켜보면 5년의 손실은 과소평가됐다. 실제로 SPH 미디어 매출은 2012년 이후 감소세를 보이고 있다. 2020년 SPH 미디어 사업은 2,810만 싱가포르 달러의 고용 지원을 감안해도 사상 첫 적자 1140만 싱가포르 달러를 기록했다.
앞으로 SPH는 이러한 경쟁적인 미디어 환경에서 광고 수익이 더 감소할 것으로 예상합니다. 따라서 저널리즘의 품질에 영향을 주지 않고 이 사업 부문을 유지하는 것이 더 이상 지속 가능하지 않기 때문입니다.
그럼에도 불구하고 SPH는 미디어 비즈니스가 싱가포르인에게 양질의 뉴스와 정보를 전달하는 데 핵심적인 역할을 한다는 것을 이해하기 때문에 미디어 비즈니스를 청산하거나 합병하는 것은 실현 가능한 옵션이 아닙니다.
따라서 SPH Media가 SPH 엔터티에서 완전히 제거하면서 역할을 계속할 수 있도록 비영리 구조가 제안되었습니다.
이 구조 조정은 비용이 들지 않습니다.
최근 개발 사업의 민영화가 주주에게 지급되는 캐피타랜드의 경우와 달리 SPH의 구조조정은 정반대다. SPH는 제안된 구조 조정으로 인해 발생하는 비용을 지불할 뿐만 아니라 미디어 사업을 없애기 위해 CLG도 '지불'할 것입니다. 그렇다면 이 거래가 SPH에 어떤 이점이 있습니까?
첫째, SPH Media가 제거되면 SPH 그룹 재정에서 자금 요구 사항과 손실이 제거됩니다. 그러면 SPH 그룹의 수익이 안정화됩니다. 여기서부터.
둘째, 경영진은 SPH에 더 큰 유연성을 줄 것이라고 믿습니다. 구조 조정이 완료되면 SPH에 대한 신문 및 인쇄술법(NPPA) 제한이 제거됩니다.
그러면 다음과 같이 인용하겠습니다.
정말 좋은데요?
그러나 NPPA에 의해 부과된 제한을 살펴보면 본질적으로 개인 투자자를 SPH 소유권의 5%로 제한합니다. 이것은 SPH의 고위 경영진이나 다른 기관 투자자가 SPH에 대한 더 많은 지분을 획득할 수 있도록 합니다. 대부분의 SPH 주주는 NPPA 제거로 상당한 이익을 얻지 못할 것입니다.
미디어 사업 외에 SPH는 비미디어 사업에서도 다른 수익원을 가지고 있습니다. 이러한 비즈니스는 실제로 핵심 비즈니스보다 더 나은 성과를 거두고 있습니다.
SPH는 다른 많은 것들에도 투자했습니다.
전체적으로 이러한 비 미디어 비즈니스는 FY2021 상반기 SPH 수익의 약 절반을 차지합니다.
각종 비용을 감안한 비미디어 사업은 FY2021 상반기 SPH 세전 이익의 최대 97.7%를 차지한다.
이로써 SPH 미디어 사업을 없애도 SPH 수익에 미치는 영향은 최소화될 것이라고 자신 있게 말할 수 있다.
미디어 사업을 중단함으로써 SPH 영업 이익과 세후 이익 및 소수 지분(PATMI)이 개선되는 것을 확인할 수 있었습니다. 이는 주주에게 희소식입니다.
구조 조정 조정*을 고려하기 전의 주당 순이익은 제안된 구조 조정 후 S$0.04에서 S$0.05로 증가합니다.
*미디어 사업에 귀속되는 취업지원사업 보조금은 제외됩니다.
부동산 사업의 이윤 마진은 미디어 부문에 비해 전반적으로 개선되고 있습니다. 따라서 미디어 사업을 제거하면 앞으로 SPH 이익률이 향상될 수 있습니다.
그럼에도 불구하고 영업 수익의 일부에 투자 부동산에 대한 공정 가치 변동이 포함되기 때문에 이 이익 마진을 약간의 소금으로 받아들여야 합니다. 이러한 가치는 부동산 가치가 덜 평가된 2020년의 경우와 같이 크게 변할 수 있으며, 이는 궁극적으로 부동산 수익 마진에 영향을 미치는 -2억 2,800만 싱가포르 달러의 공정 가치 변동으로 이어집니다.
현재 가격에서 SPH는 저평가된 것으로 보입니다. 구조 조정 후 SPH는 본질적으로 부동산 회사가 되므로 장부가를 기준으로 평가할 수 있습니다.
프레젠테이션에 따르면 SPH는 주당 NAV를 S$2.08로 추정합니다. 현재 가격에서 약 25% 할인된 가격입니다. 배당금이 FY2019 수준인 주당 S$0.12로 돌아간다고 가정하면 SPH는 잠재적으로 7.9%의 배당금을 산출할 수 있습니다. 상대적으로 높지만 그 수준으로 돌아갈지는 결코 알 수 없습니다.
이것이 지금 SPH 주식을 인수해야 하는 매력적인 이유입니다.
그러나한 가지 문제가 있습니다.
나는 SPH의 비 미디어 사업이 어디에나 있다고 느끼기 때문에 좋아하지 않습니다. 한 부문에 집중하고 우위를 구축하는 대신 소매, PSBA, 노인 케어 및 데이터 센터 비즈니스에 노출됩니다. 속담에 "Jack of all trades, master of none"이 있습니다.
다만, 추후 소집될 임시 주주총회에서 주주 승인을 거쳐야 하는 변경 사항일 뿐이므로 상황이 변경될 수 있습니다.
주주 승인 이외의 SPH 자회사에 키 임대를 할당하려면 JTC Corporation으로부터 규제 승인을 받아야 하며, 언론 라이센스와 관련하여 통신 정보부 장관 및/또는 IMDA(Infocommunications Media Development Authority)로부터도 규제 승인을 받아야 합니다.
내부자 지분율이 높아 주주들의 발언권이 많지 않았던 최근의 상장폐지와 달리 이번 투표는 훨씬 민주적이다.
SPH는 개인이 5% 이상의 주식을 소유할 수 없도록 하는 신문 및 인쇄술에 관한 법률로 인해 실질적인 주주가 없기 때문입니다.
따라서 SPH뿐만 아니라 싱가포르 저널리즘 전반에 영향을 미치는 중요한 행사이므로 주주 여러분의 투표를 적극 권장합니다.
당신이 주주이든 아니든, 이것은 흥미로운 발전이며 제가 면밀히 따를 것입니다. 누가 알겠습니까? 앞으로 더 흥미로운 투자가 될 것입니다.
Alvin은 최근 SPH 구조 조정에 대한 비디오를 촬영했습니다. 여기에서 비디오를 보고 싶다면 다음을 참조하십시오.
p.p.s. 이 기사에서는 SPH의 미디어 자산 구조 조정에 중점을 둡니다. 궁금하시다면 Cheng이 수년간 SPH의 비즈니스 펀더멘털을 분석했습니다.