S&P 500 차트만 보면 우리가 경기 침체에 진입했거나 종말에 가까워지고 있다고 생각할 것입니다. 그러나 COVID-19와 같은 전염병의 실제 영향은 무엇입니까? 주식 시장은 감정을 측정하기 쉬운 척도이지만 실제 경제적 영향을 얼마나 잘 측정할 수 있습니까?

이전 전염병의 데이터를 사용하여 현재 COVID-19 위기의 예상 영향을 정량화합니다. 또한 필요한 예방 조치 및 기반 시설에 대한 투자를 정부 및 중앙 은행 개입으로 인한 예상되는 경제적 여파 및 "수리 비용"과 비교하여 미래의 전염병 발병을 예방하는 비용-편익 분석을 제공할 것입니다.

나는 이 정도 규모의 전염병을 겪은 적이 없지만(아직 1918년 스페인 독감이 닥칠 시기에 태어나지 않았음), 철의 장막이 무너진 후 중부 및 동부 유럽 전역에서 근본적인 경제적 영향을 직접 목격했습니다. Price Waterhouse의 고문으로 일하면서 저는 대부분의 사람들이 수량화할 수 없다고 생각했던 많은 것들을 가치 있게 여겨야 했습니다. 2009년 금융 위기의 여파로 자산이 많은 비즈니스를 안정화하고 개발하는 데 도움을 주면서 특히 기준점이 없거나 활발히 거래되는 시장이 없을 때 비슷한 딜레마에 빠지게 되었습니다.

지난 세기에 걸친 전염병 비용

전염병 위험은 낮은 확률(연간 추정 1-3%), 드물게 발생, 예방 및 억제 조치에 따라 높음에서 심각한 경제적 영향(최대 3조 달러)의 조합입니다. 전염병은 인류의 역사를 통해 다양한 형태와 형태로 관찰되었지만, 한 가지 공통된 요소는 대중의 안일함과 결합된 지속적인 과소평가입니다. 그러나 전개되는 COVID-19 위기는 오늘날의 세계화되고 상호 연결된 세계에서 위험이 그 어느 때보다 훨씬 더 만연하다는 것을 고통스럽게 분명히 했습니다. 후자는 아마도 지난 100년 동안 더 지역화된 다른 전염병과 비교할 때 COVID-19의 가장 두드러진 요인일 것입니다.

그 결과 미국, 서유럽, 일본과 같은 대규모 선진국을 포함하여 전 세계 거의 모든 국가가 영향을 받았습니다. 거의 20년 전 사스(SARS)가 발생했을 때와 비교하면, 이번에는 상당한 인명 손실과 전면적인 경제적 충격으로 인해 이러한 선진 경제권에서 그 영향을 직접적으로 체감하고 있습니다.

그래서 그게 왜 중요한가요?

세상을 다소 냉소적으로 바라보고 인명 비용은 대부분 보험계리사 직업의 관심사이며 일상적인 정치 토론에는 거의 등장하지 않는다고 가정해 보겠습니다. 그러나 노동력(및 유권자)의 30%를 직장에서 해고시킬 가능성이 있는 수십억 달러의 주식 시장 가치를 며칠 만에 떨어뜨리는 것은 많은 주목을 받고 있습니다.

따라서 그 경제적 논거를 고려하여 팬데믹을 그토록 비용이 많이 드는 원인이 무엇인지 살펴보고 지난 100년 동안 발생한 주요 발병을 인용하여 논증을 설명하려고 합니다.

팬데믹 비용은 얼마입니까?

지금까지 우리가 알고 있는 바에 따르면 현재 COVID-19 발생의 원인과 결과 관계를 밀접하게 반영하는 동물 질병 발병을 프록시로 사용하여 비용 분석부터 시작하겠습니다.

세계 동물 보건 기구(World Organization for Animal Health)는 2007년 남미, 아시아, 유럽 및 아프리카에서 조류 독감 발병을 분석한 연구를 발표했습니다. 이 연구에서는 직접적인 비용과 손실은 물론 파급 효과, 파급 효과 및 광범위한 사회적 영향을 포함한 간접적인 영향을 정량화했습니다.

그림에서 알 수 있듯이 전체 비용 영향의 70%는 간접적이지만 근본적인 전염에 전적으로 기인합니다. 여기에 가장 큰 딜레마가 있습니다. 발생의 확산성과 시간 지연(일반적으로 1-2년)으로 인해 전체 영향을 식별하고 측정하기가 다소 어렵습니다. 1차 세계대전(스페인 독감, 1918-20) 또는 데이터 부족(아시아 독감, 1957-58)과 같은 특수한 상황은 과거의 정치적 안일을 설명하는 추가 요인입니다.

다음은 지난 세기에 걸쳐 발생한 주요 과거 유행병의 요약과 관련 예상 총 경제 및 사회적 손실을 제공합니다.

*사망률이 거의 6%에 달하는 인도(2015년)의 후속 발병
출처:세계 은행 추정치, 총계 계산 .

저소득 국가에 대한 엄청난 영향

과거 데이터를 사용하여 전염병으로 인한 경제적 손실을 정량화하려는 다양한 시도가 과거에 있었습니다. 예를 들어, 세계 은행은 스페인 독감과 같은 심각한 전염병으로 인해 주로 예방 조치(경제 및 공공 생활 중단)의 파괴적 영향으로 인해(60%) GDP가 5% 감소할 것으로 추정합니다. 다른 연구에서는 전 세계적으로 최대 12%의 GNI(국민 총소득) 손실에 대해 이야기하기도 합니다. 가장 심각한 영향은 저소득 국가가 각 GNI의 50%를 잃는 데 기인합니다.

그러나 학술 문헌에 대한 우리의 검토는 하버드 케네디 스쿨의 래리 서머스를 비롯한 세 명의 미국 대학 교수가 발표한 논문에 요약된 시나리오가 가장 합리적이라는 것을 발견했습니다. 이전 연구는 노동력 감소로 인한 소득 손실과 부재 및 중단으로 인한 생산성 손실에만 초점을 맞추었지만 Fan/Jamison/Summers 연구에서 사용된 모델은 보다 포괄적인 관점을 취했습니다. 일반적으로 통계적 수명이라고 하는 초과 사망 비용을 포착하도록 설계된 구성 요소로 구성 요소 소득 손실을 확장했습니다. 이 값은 개인이 그에 상응하는 사망 위험 증가에 대해 요구할 초과 소득을 캡처한 설문지에서 파생됩니다.

또 다른 출처는 양적 노동 시장 연구입니다. 통계적 생명 가치 계산은 일반적으로 백신으로 예방 가능한 질병의 비용 또는 환경적 위험 요인의 부담(예:전기 자동차 보조금을 통해 호흡기 질환을 줄이기 위해 이산화탄소 배출량을 줄이는 것이 효과가 있습니까?) 추정과 함께 준비됩니다. 경제적 손실을 계산하기 위한 이러한 다소 포괄적인 접근 방식을 고려할 때 Fan/Jamison/Summers의 연구는 팬데믹의 경제적 비용을 정량화하려는 이전의 시도보다 우수하다고 생각합니다.

불확실한 사건의 위험을 설명하는 "예상 손실" 프레임워크를 사용하여 해당 사건의 심각성 또는 가치에 대한 정보를 확장하여 저자는 다음 영향 매트릭스에 도달했습니다. COVID-19의 경우와 같이 인플루엔자 대유행 위험의 사망률 및 경제적 손실 개요:

국가 소득 그룹 분류는 World Bank Group에서 발표한 연간 조정된 1인당 GNI 임계값에서 파생됩니다. 2019년 6월 현재 사용 가능한 최신 데이터는 다음 임계값을 보여줍니다.

위의 임팩트 매트릭스에 따르면 사망률과 예상되는 경제적 손실 모두 여전히 중요하지만 지난 30년 동안 대부분의 국가가 번영의 사다리를 꾸준히 오르고 있다는 사실이 유망합니다. 결과적으로 가장 취약한 인구는 파이의 작은 조각이 되었습니다.

특히 이 사실은 COVID-19의 예상되는 여파에 대한 현재 논의의 은벽입니다.

지금까지 COVID-19로 인한 예상 경제적 손실

이 보고서가 작성되는 시점에서 COVID-19의 경제적 여파가 막 나타나고 있습니다. 팬데믹의 전례 없는 속도, 전 세계적인 범위, 세계화되고 고도로 상호 연결된 세계에 미치는 영향을 감안할 때 전체 경제적 영향을 정량화하는 데 더 이상은 아니더라도 최소 1~2년이 걸립니다.

발병을 처리하고 억제하는 국가의 능력의 현저한 단점과 중국 전용 공급망과 같은 내장된 경제 쥐덫을 감안할 때 추가 "부활" 비용이 발생해야 하지만 오늘날의 관점에서 수량화하는 것은 불가능합니다. . 역사가 답해야 하지만 COVID-19 손실을 결정할 때 결정적인 또 다른 큰 질문은 전염병의 지속 기간과 심각성이 될 것입니다. 특히 위기의 정점이 몇 주 남지 않은 두 지역인 유럽과 미국에서 그렇습니다.

위의 주의 사항을 고려하여 현재까지 가장 큰 영향을 받은 국가(2020년 4월 7일)에 대한 간단한 "봉투의 뒷면" 계산을 수행하여 우리가 어디로 향하고 있는지 알아보겠습니다.

*국민 총소득(GNI)의 백분율 값으로 표시되는 경제적 손실 비율은 소득 손실과 초과 사망률로 구성된 총 예상 연간 경제적 손실을 나타냅니다.
출처:World Bank, 전염병 위험:예상 손실 규모 및 Toptal 계산 .

COVID-19의 영향을 받는 주요 경제국은 전체적으로 연간 2,425억 달러의 경제적 손실을 입을 것으로 예상되며, 이는 지금까지 기록된 전염병으로 인한 가장 큰 경제적 손실의 4배 이상입니다. 이전에 가장 비용이 많이 들었던 전염병은 에볼라였으며 총 비용은 530억 달러로 추산되었습니다.

이것은 현재 주식 시장이 굽고 있는 것과 비교하면 어떻습니까? S&P 500은 2019년 12월 31일 현재 3,231이며 가치는 미화 26조 7천억 달러입니다. 이후 594포인트(18.4%) 하락했다. 이를 미국 달러로 환산하면 미국 주식 시장에서만 미화 4조 9천억 달러가 사라졌습니다.

계산된 연간 경제적 손실과 주식 시장의 반응 사이의 괴리를 어떻게 설명할 수 있습니까? 음, 정직한 대답은 할 수 없다는 것입니다. 그래도 시도해 보겠습니다.

주식 시장은 과잉 반응하는 경향이 있습니다. 이것은 오늘날의 고도로 색인되고 자동화된 거래 세계에서 특히 그렇습니다. 이러한 과장된 요소는 차치하고 계산된 손실 추정액 US $2,425억이 연간 금액이라는 점을 염두에 두어야 합니다. COVID-19 대유행의 총 지속 기간이 최소 1년에서 2년이라는 오늘날의 예상을 감안할 때 모든 주기에 걸쳐 유사한 영향을 가정할 경우 이 금액은 극적으로 증가할 수 있습니다. 세 번째이자 가장 저평가된 영향은 글로벌화된 공급망 및 시장으로 인한 부정적인 경제적 영향이 이러한 계산에 사용되는 기본 모델에 고려되지 않는다는 사실에서 비롯됩니다.

글로벌화된 공급망의 영향을 확장하여 또 다른 흥미로운 관찰은 다양한 글로벌 시장 지수의 뚜렷한 성과입니다. 올해 상하이 종합 지수는 9% 미만으로 하락한 반면, S&P 500과 유로 스톡스 50은 각각 약 17%와 25% 하락했습니다. 이는 다양한 수준의 경제적 연결성과 그에 따른 공급망 중단의 심각성으로 인한 영향 차별화의 지표가 될 수 있습니다.

그렇다면 이것이 적절한 시장 반응인가? 우리는 아직 모른다. 그것은 위기가 얼마나 오래 지속되는지, 의료 시스템이 얼마나 잘 대처할 수 있는지(“곡선 평탄화”), 상호 연결된 세계 경제가 얼마나 빨리 회복되는지에 달려 있습니다. 그러나 다음과 같이 현재 위기에서 S&P의 반응을 과거와 비교하면 현재 주식 시장의 여파가 적절할 것인지에 대한 의구심이 생깁니다. 더욱이, 그것은 분명한 정보 부족과 두려움을 반영합니다.

그럼 여기서 어디로 갈까요?

앞으로의 길

COVID-19의 완전한 영향이 막 출현하고 있음에도 불구하고, 미래의 인플루엔자 및 기타 전염병의 불가피한 발생에 대한 글로벌 대비와 위험 인식을 크게 높이기 위해 더 많은 조치를 취해야 합니다. 위험은 세계화 수준과 상호 연결성뿐만 아니라 도시화의 가속화로 인해 오염 속도가 빨라지고 이에 따라 당국이 대책을 제정하고 조정하는 데 걸리는 시간이 단축되기 때문에 위험이 증가하고 있습니다.

Global Preparedness Monitoring Board는 2019년 9월 보고서에서 다음과 같은 주요 조치를 권장합니다.

• 정부 수반은 헌신하고 투자해야 합니다.
• 국가 및 지역 조직이 모범을 보여야 합니다.
• 모든 국가는 강력한 시스템을 구축해야 합니다.
• 국가, 기부자 및 다자간 기관은 최악의 상황에 대비해야 합니다.
• 금융 기관은 대비와 재무 위험 계획을 연결해야 합니다.
• 개발 지원 기금 제공자는 인센티브를 만들고 대비를 위한 기금을 늘려야 합니다.
• UN은 조정 메커니즘을 강화해야 합니다.

큰 이해관계가 걸려 있는 상황에서 전염병 예방 및 억제는 경제 정책 입안자와 개별 기업 및 조직의 경영진이 배치하는 경쟁 우위 도구 상자의 일부가 되어야 합니다.

결론

전염병으로 인한 경제적 손실은 기후 변화(전 세계 GDP의 0.2~2.0% 위험) 또는 대규모 자연 재해(전 세계 GDP의 0.3~0.5% 위험)와 같은 다른 주요 경제적 위협과 동등합니다. 세 가지 모두 세계 GDP의 0.5% 이상을 위험에 빠뜨리는 IMF의 주요 경제 재난으로 분류됩니다.

그러나 자연 재해, 특히 기후 변화는 정치적 관심과 상당한 자금 지원을 모두 끌어들이는 최전선 문제로 선언되지만 전염병 위험은 그렇지 않습니다.

미국 국립 의학 아카데미(US National Academy of Medicine)는 주로 국가 공중 보건 시스템 강화, R&D 자금 조달, 글로벌 조정 및 비상 대응 자금 조달을 위해 연간 45억 달러를 추가로 투입하면 향후 발병의 심각성을 크게 줄일 수 있을 것으로 추정합니다.

과거 대유행의 결과로 발생한 최대 미화 500억 달러의 경제적 손실과 현재 COVID-19 위협으로 인한 예상 손실에 비해 미화 45억 달러는 훨씬 더 많습니다.

세계은행과 WHO는 1인당 연간 미화 1-2달러를 전염병 대비에 지출하면 적절한 대비를 할 수 있을 것으로 추정합니다. 대비에 투자하면 상당한 재정적 이익도 얻을 수 있습니다. 예를 들어, 동물 및 인간 건강 시스템을 강화하기 위해 연간 미화 19억~34억 달러를 투자하면 미화 300억 달러 이상의 전 세계 공공 이익이 발생할 것으로 예상됩니다. 나쁘지 않은 수익률입니다.