재무설계사들은 퇴직자가 30년 퇴직에 걸쳐 자산을 고갈시키지 않고 포트폴리오에서 인출할 수 있는 연간 금액을 결정하기 위한 지침으로 4% 규칙을 종종 권장합니다. 그리고 고수익 배당주는 이 전략을 실행하는 데 중요한 요소입니다.
재무 고문인 William Bengen은 수십 년에 걸쳐 주식 및 채권 데이터를 평가한 후 4% 규칙을 고안했으며, 연간 4%의 인출 패턴이 때때로 시장 침체를 겪더라도 최소 30년 동안 포트폴리오를 고갈시키지 않고 합리적인 보안을 제공한다는 것을 발견했습니다.
개념은 간단합니다. 은퇴 첫 해에 포트폴리오 가치의 4%를 인출한 다음 다음 해마다 그에 상응하는 금액(인플레이션 조정)을 인출합니다. Bengen은 나중에 그 수치를 4%에서 4.5%로 업데이트했습니다.
편안한 은퇴를 계획하기 위한 좋은 출발점이지만 투자자는 이를 적용할 때 몇 가지 요소를 고려해야 합니다. 예를 들어, 4% 규칙은 지출 증가율을 인플레이션율 이상으로 끌어올릴 수 있는 대규모 일회성 구매를 설명하지 않습니다. 또한 미래 시장 성과가 과거 결과와 유사할 것이라고 가정합니다.
즉, 투자 수익이 해당 금액에 포함될 수 있으므로 포트폴리오에서 높은(그리고 가급적이면 성장하는) 수익률을 끌어낸다면 순조롭게 유지하기 위해 최소한의 가격 상승만 있으면 된다는 의미입니다.
4% 이상의 수익을 낼 수 있는 14가지 고수익 배당주를 소개합니다. 이러한 선택에는 퇴직자에게 유익한 다른 특성도 있습니다. 일부는 더 넓은 시장보다 훨씬 낮은 변동성을 특징으로 하고 많은 것은 배당금이 인플레이션을 따라잡거나 심지어 초과할 수 있는 일관된 배당금 인상자입니다.
견조한 Permian 생산량 증가 외에도 Chevron은 멕시코만 연안의 유정 증가와 호주에서 많은 양의 LNG(액체 천연 가스) 프로젝트를 통해 이익을 얻었습니다.
그럼에도 불구하고 이 회사는 3분기 이익이 1년 전 40억 달러에서 2019년 26억 달러로 상당한 하락을 겪었습니다. 그러나 회사는 2018년의 강력한 3분기와 비교하기 어려운 4억 3천만 달러의 세금과 함께 어려움을 겪고 있었습니다.
그러나 Chevron은 충분한 배당금을 지원하기 위해 많은 현금을 창출합니다. 그것은 지불금을 충당하는 데 필요한 것의 거의 두 배에 달하는 42억 달러의 여유 현금 흐름(FCF)을 창출했습니다. 지난 12개월 동안 FCF에서 135억 달러, 배당금 89억 달러를 창출했습니다. 이는 CVX가 불과 몇 년 전인 2014-15년 에너지 가격 급락으로 회사가 현금을 소진시켰을 때와 비교하면 완전히 개선된 것입니다.
Chevron의 배당금도 계속 증가하고 있습니다. 올해 1월 배당금이 6% 업그레이드되어 회사는 32년 연속 배당 성장을 기록했습니다. 4% 미만의 머리카락으로 CVX는 배당 귀족에서 가장 높은 수익률을 자랑하는 배당주 중 하나입니다.
BMO Capital 분석가인 Daniel Boyd는 CVX 주식에 대해 Outperform 등급(매수와 동일)을 보유하고 있습니다. 그는 회사의 강력한 Permian Basin 존재와 지속적인 5% 이상의 배당 성장을 높이 평가합니다. Goldman Sachs의 분석가 Neil Mehta는 회사와 Anadarko Petroleum의 합병이 종료된 후 Chevron을 회사의 2019년 미주 확신 목록에 추가했습니다. 그는 Chevron의 잉여 현금 흐름, 강력한 자본 지출 프로그램 및 Anadarko 거래에서 멀어짐에 따라 나타나는 원칙을 좋아합니다.
Southern은 44,000 메가와트 이상의 발전 용량을 제어하고 50개 주 모두에 전력을 공급할 수 있습니다. 이 회사는 천연 가스에서 전력의 47%, 석탄에서 23%, 원자력에서 16%, 재생 에너지에서 14%를 생산합니다.
대부분의 다른 유틸리티 주식과 달리 Southern은 원자력에 투자하고 있습니다. 이 회사는 건설 중인 국내 유일의 신규 원자력 발전소를 보유하고 있습니다. Vogtle 3호와 4호 원전은 결국 조지아 전역의 약 500,000가구와 기업에 전력을 공급할 것입니다. 프로젝트는 8월 말 기준으로 약 80% 완료되었습니다.
회사는 가이던스 중간 지점에서 2019년 전체 주당 순이익이 작년보다 낮을 것으로 예상합니다. 규제된 유틸리티 운영은 EPS의 약 90%를 차지할 것으로 예상되며 나머지는 에너지 기반 시설 프로젝트가 차지합니다.
Southern은 또한 8월에 15억 달러의 주식 공모를 마감했으며 그 수익금을 부채 상환 및 자회사에 대한 투자 자금으로 사용할 계획입니다.
유틸리티 주식은 4월의 3.3% 상승을 포함하여 중단 없이 18년 동안 매년 지불금을 인상했습니다. 그리고 연초부터 현재까지 43%의 호황을 누리고 있음에도 불구하고 SO 주식은 여전히 4% 이상의 수익률을 기록하고 있습니다. 그 랠리에도 불구하고 Southern은 여전히 수익의 19배에 거래되고 있으며 이는 역사적으로 최고 수준이지만 유틸리티 부문의 현재 25 P/E만큼 거품이 많지는 않습니다.
분석가들은 현재 약간 엇갈립니다. 지난 3개월 동안 SO에 대해 평가한 7명의 애널리스트 중 단 한 명이 매수로 평가한 반면 4명은 보류, 2명은 매도로 평가했지만 그 중 몇몇은 더 높은을 포함하는 이전 평가를 반복했을 뿐입니다. 이전보다 목표 가격이 책정되었습니다.
Centerpoint Energy는 작년에 인디애나와 오하이오 전역의 100만 명 이상의 고객에게 천연 가스를 공급하는 Vectren을 인수하는 데 60억 달러를 지출하면서 유틸리티 운영의 규모를 확장했습니다. Vectren은 또한 파이프라인 수리 및 교체 서비스와 재생 가능 에너지 프로젝트 개발로 구성된 비 유틸리티 작업을 수행합니다. 이러한 비 유틸리티 운영은 Centerpoint Energy 수익의 25%만 기여하지만 이러한 비즈니스에서 창출된 꾸준한 현금은 CNP에 유틸리티 부문 성장 자금을 조달할 수 있는 충분한 자본을 제공합니다.
다시 말하지만 Centerpoint는 유틸리티이므로 눈에 띄는 성장을 기대하지 마십시오. 회사는 2023년까지 조정 EPS의 연간 5~7% 증가를 목표로 하고 있으며, 이는 향후 배당금 개선을 위한 자금이 될 것입니다. 그것이 바로 이 부문이 좋은 이유입니다. 정기적으로 배당금이 증가하는 고수익 배당주를 생산하는 것입니다. CNP는 14년 연속 배당금을 인상했으며 지난 반년 동안 연간 금리 인상률은 평균 약 4%였습니다.
골드만삭스의 김인수 애널리스트는 올해 초 CNP를 회사의 2019년 미주 신념 목록(America Conviction List)에 올렸다. Kim은 회사가 턴어라운드의 초기 단계에 있으며 규제 대상 유틸리티 사업 확장에 힘입어 2021년까지 거의 7%의 연간 EPS 성장률을 달성할 수 있다고 생각합니다.
Verizon의 수입은 2018년에 26% 개선되어 세금 감면 및 회계 변경의 이점을 반영했습니다. 그러나 2019년 예측은 과포화된 미국 통신 시장에서 사업을 운영하는 회사에서 기대할 수 있는 것에 더 가깝습니다. 분석가들은 2019년 매출 성장이 0.6%, 이익 성장이 2.5%에 그칠 것으로 예상합니다. 2020년 예측은 그다지 좋지 않습니다. 실제로 Verizon은 2021년까지 5G 서비스에서 의미 있는 수익 기여를 기대하지 않습니다.
이면? 셀룰러 및 데이터 서비스는 이 시점에서 실질적으로 유틸리티이며 Verizon이 대규모의 완만하게 성장하는 배당금을 조달하는 데 사용하는 엄청난 양의 현금을 생산하는 데 도움이 됩니다. VZ의 지불금은 매년 2% 이상 증가했습니다.
T-Mobile(TMUS)과 Sprint(S) 간의 보류 중인 합병은 Verizon의 마진을 위협할 수 있으므로 최근에 VZ 주식 등급을 Neutral(중립에 해당)로 하향 조정한 Citi 분석가 Michael Rollins가 걱정됩니다. 그러나 Oppenheimer의 Tim Horan은 Verizon이 8월에 Outperform으로 주가를 상향 조정한 이유 중 하나인 5G의 초기 주도 덕분에 결국 승리할 것이라고 생각합니다.
배당 안정성에 대해 걱정하는 투자자에게 가장 중요한 것은 수익의 86%가 예측 가능한 장기 임대 계약에서 나옵니다. 그리고 계약 수익 성장은 Ryder의 3개 사업부에서 5~11% 성장할 것으로 예상됩니다.
Ryder의 핵심 비즈니스인 차량 임대 및 유지 관리는 연간 수익의 60%를 차지합니다. 회사는 또한 차량 금융 및 지원, 외부 운송업체 및 창고 관리 및 라스트 마일 물류와 같은 추가 사업 영역으로 다각화하고 있습니다.
Ryder는 중고차 가격 하락과 유지보수 비용 상승으로 인한 역풍을 줄이는 데 중점을 두고 있습니다. 회사는 인수 및 새로운 서비스를 통해 수익을 늘리고 있으며, 트럭 차량의 평균 수명을 줄이고 유지 관리 비용에서 7,500만 달러를 절감하고 있습니다. 이러한 이니셔티브를 통해 2018년 EPS가 32% 증가하고 회사의 잉여 현금 흐름이 거의 두 배가 되었습니다.
회사는 여전히 성장하고 있지만(2019년 첫 9개월 동안의 매출은 전년 대비 8% 개선된 66억 달러를 기록했습니다), 동력 차량에 대한 열악한 시장 상황이 수익에 타격을 입혔습니다. Ryder는 지난 2분기 각각의 연간 전망을 하향 조정해야 했습니다. 회사는 1분기에 주당 $6.05~$6.35를 예상했지만 2019년에는 주당 20~30센트에 불과할 것으로 예상합니다.
이 모든 것이 추악하게 들리지만, 투자자들은 이를 보폭으로 받아들였습니다. Ryder의 주가는 실제로 올해 지금까지 15% 개선되었습니다. 그리고 은색 안감? 로버트 산체스(Robert Sanchez) 최고경영자(CEO)는 3분기 발표에서 "추정치의 이러한 변화는 2019년과 2020년 수익에 큰 영향을 미치고 가장 큰 부정적인 영향은 2019년 3분기에 반영됐다"며 "이러한 영향은 앞으로 매 분기 감소할 것으로 예상한다"고 말했다. 번역:이 또한 지나가리라.
Ryder는 배당금도 우선시합니다. 이 고수익 배당주는 43년 연속 투자자에게 배당금을 지급했으며 15년 연속 현금 분배를 개선했습니다. 여기에는 문제에도 불구하고 7월에 발표된 4% 업그레이드가 포함됩니다.
Duke의 조정 주당 순익은 요금 인상과 비정상적으로 더운 날씨에 힘입어 2019년 첫 9개월 동안 8% 증가했습니다. 이는 실제로 2023년까지 4~6%의 지속 가능한 연간 EPS 성장에 대한 내부 기대치를 초과한 것입니다.
수입의 85%를 차지하는 Duke의 유틸리티 운영은 남동부로의 지속적인 인구 이동으로 이익을 얻고 있습니다. 이 회사는 최근 플로리다 전력망에 11억 달러를 투자했으며 Duke는 올해 요금 인상을 통해 복구를 시작할 예정입니다. 회사는 또한 중서부의 그리드를 업그레이드하고 캐롤라이나 주에 전기 자동차 충전소를 건설하기 위해 매년 5억 달러를 지출하고 있습니다.
가스 유틸리티 사업(EPS의 9%)에서는 2021년에 전체 서비스를 시작할 것으로 예상되는 600마일의 Atlantic Coast Pipeline 건설이 재개될 예정입니다. Duke는 Atlantic Coast Pipeline의 파트너입니다.
Duke Energy는 90년 이상 지속되어 온 정기 배당금으로 시장에서 가장 오래 지급되는 고수익 배당주 중 하나입니다. 배당 성장 행진은 훨씬 더 신선하지만 12년에 불과합니다. 현금 분배는 수입의 높은 80%를 차지하지만 유틸리티의 경우 일반적입니다. DUK의 분기별 성장률이 3.5%라는 느린 속도도 마찬가지입니다.
Prudential은 올해 23억 5천만 달러에 Assurance IQ를 인수하여 소비자 직접 판매 채널을 추가했습니다. Assurance IQ는 고객이 맞춤형 생명, 건강, Medicare 및 자동차 보험을 인터넷을 통해 쇼핑하고 온라인 또는 에이전트를 통해 구매할 수 있는 기술을 보유하고 있습니다. 소비자 직접 채널을 활용하면 Prudential의 시장이 크게 확장됩니다. 회사는 인수를 통해 2020년부터 이익이 증가하고 연간 비용 절감으로 5천만 달러에서 1억 달러를 창출할 것으로 기대하고 있습니다.
PRU 주식은 단기적으로 어려움을 겪을 수 있습니다. Citi의 애널리스트인 Suneet Kamath는 8월에 PRU 등급을 Neutral(중립에 해당)로 하향 조정했습니다. 그는 회사의 고품질 비즈니스 믹스가 장기적으로 우수한 EPS 성장을 제공할 수 있지만 낮은 금리와 경기 침체 불확실성으로 인해 단기 성장이 둔화될 것이라고 생각한다고 썼습니다. 실제로, 11월 초에 전달된 회사의 3분기 보고서는 전년 동기 대비 2%의 완만한 이익 성장을 보인 반면, 지난 50년간 회사의 평균 복합 연간 성장률은 8%로 두 차례의 애널리스트 강등을 촉발했습니다.
하지만 Prudential은 미국 퇴직 기관 투자 상품의 계정 가치가 11% 증가한 2,180억 달러를 기록했습니다. 또한 미국 연금 및 생명 상품과 국제 라이프 플래너 부문에서 강력한 매출 성장을 기록했습니다.
PRU도 3분기에 10억 달러의 자사주를 매입해 현재까지의 총액을 20억 달러로 두 배로 늘렸다. 또한 배당금에 12억 달러 이상을 지출했으며, 이는 10년 동안 매년 개선되었으며 지난 5년 동안 매년 11.5%의 호황을 누리고 있습니다. 이는 금융 부문의 고수익 배당주 중 하나의 위치를 확보하는 데 도움이 되었습니다.
LyondellBassell은 2018년에 A. Schulman을 23억 달러에 인수하여 세계 최대 플라스틱 합성 회사가 되었습니다. 현재 세계 최대 규모의 PO/TBA 공장을 건설 중입니다. 침구는 프로필렌 옥사이드(PO)를 사용하고 3차 부틸 알코올(TBA)은 사용할 수 있습니다. 고옥탄가 연료를 생산합니다. 또한, 미국에 세계 최초의 고밀도 폴리에틸렌(HDPE) 공장을 건설하고 있으며 최근에는 재활용 HDPE와 폴리프로필렌(PP)을 생산하는 합작회사를 운영하기 시작했습니다.
The company walked away from a proposed takeover of Brazilian plastics and petrochemical producer Braskem (BAK) in July, opting instead to repurchase 35.1 million (roughly 9%) of its own shares. More recently, LyondellBassell entered into an agreement to construct a large petrochemical complex in China, committing to invest $12 billion across the next decade in various petrochemical projects.
Wall Street analysts have downgraded most chemical stocks, including LYB, due to expectations of a cyclical downturn in global chemical demand. That said, several analysts upgraded their price targets on LYB following a strong third-quarter report. The dividend stock has been enjoying insider buying, too. CEO Bhavesh Patel purchased $500,000 of shares in August, and beneficial owner AI Investments acquired nearly $50 million of LYB stock in early September.
LyondellBassell raised its dividend 5% during the June quarter, marking its 11th dividend increase in eight years. Dividends have grown five years in a row, at an 8% compounded annual rate.
Dominion Energy (D, $79.72) is one of the nation’s largest suppliers of electricity and natural gas to consumers. The company owns $100 billion of assets and serves nearly 7.5 million customers across 18 states. Dominion operates regulated utilities in three states (Virginia, North Carolina and Utah) that are considered among the top five states for business growth in 2019.
The company shifted its business mix toward more regulated and fee-based services by paying $14.6 billion to acquire regional utility Scana Group last year. Scana supplies electricity to approximately 1.6 million customers across the Carolinas, but had been struggling financially due to a recently failed nuclear project. The merger left Dominion with $36.6 billion of long-term debt.
Dominion’s operations in 2019 should end up looking pretty typical for a utility. Based on the midpoint of its fourth-quarter guidance, the company likely will post operating profits of $4.22 per share, up a little more than 4% from the previous year.
Dominion has raised its payout for 16 years in a row, at an average annual compounded clip of more than 7% over the past half-decade. That said, given capital spending (budgeted at $26 billion over the next five years), debt repayment and managing its dividend payout ratio, which has climbed to nearly 90%, future dividend expansion might be slower. Analysts expect the company’s dividend growth rate to pull back to 2.5% in 2020 and remain there for several years.
The company greatly expanded its hybrid cloud presence in July when it closed its $34 billion buyout of Red Hat. Red Hat develops open source software that enables companies to update older software applications and manage their data across both data centers and cloud providers. The acquisition makes IBM more competitive with cloud market rivals such as Microsoft (MSFT) and Amazon.com (AMZN). In addition, its new capabilities may help IBM attract bigger corporate clients that already rely on hybrid cloud strategies to sort, secure and analyze data.
Of course, for now, the top line still is receding. 다시. Not long after snapping a 22-quarter streak of revenue declines, IBM began a new slump – one that was extended to five consecutive quarters after IBM's October Q3 report. However, while overall revenues declined by 4% year-over-year, Red Hat sales jumped by 19%, and cloud revenues were 11% better.
Instinet analyst Jeffrey Kvaal wasn't blown away by the overall results, but was happy about where IBM did show strength. "While we would prefer broader outperformance, if given the choice, we will take the one with the higher multiple (Red Hat)." Wedbush analyst Moshe Katri still is looking for the switch to flip. "The bottom line, IBM's massive $34 billion acquisition of Red Had (has) yet to provide a positive catalyst/trigger for IBM's overall top line growth."
The dividend remains a strong point, however. IBM has paid investors on a regular basis since 1916, and its 24-year streak of dividend growth puts it a year away from Dividend Aristocracy. Moreover, its payout ratio of 74%, while not leaving a ton of room for improvement, is plenty of cushion to consider the dividend safe. And at a yield of almost 5%, IBM is among the most generous high-yield dividend stocks in the Dow.
So while IBM's growth prospects are muddy, it can provide plenty of income while investors wait for a spark.
Rent escalators built into its long-term leases ensure rental income growth that keeps pace with inflation.
At present, W.P. Carey's portfolio consists of roughly 1,200 properties encompassing 137.5 million square feet leased out to more than 320 tenants. The REIT's average lease term is more than a decade, and portfolio occupancy is a high 98.4%, which was 20 basis points better than it was in the previous quarter. (A basis point is one one-hundredth of a percent.)
WPC shares have mostly rolled in 2019, piling up 30% gains, but that was much better before third-quarter earnings clipped its wings. The company's adjusted funds from operations (FFO, an important REIT profitability metric) dropped by 12% year-over-year, though it was still ahead of estimates. But W.P. Carey also lowered the high end of its full-year adjusted FFO. Still, the small analyst community that follows the stock was more encouraged than not. BMO Capital's Jeremy Metz stuck with his Outperform rating and Evercore ISI's Sheila McGrath upgraded the stock from Underperform (equivalent of Sell) to In Line (equivalent of Hold).
W.P. Carey has elevated its annual dividend for 22 years in a row and generally raises payments by a small amount every quarter . The annualized payout growth is fairly glacial, though, coming in at about 2% on average over the past half-decade.
Integrated energy giant Exxon Mobil (XOM, $69.37) is, like Chevron, well-positioned over the long-term in the Permian Basin, with Permian production expected to rise from 274,000 barrels per day presently to 1 million barrels per day by 2024. The company also owns significant offshore discoveries in Guyana and Brazil that are expected to supply continuous strong production gains for years to come.
Despite rising production, however – the Permian Basin shined in Q3, with production jumping 7% – slumping oil prices and higher costs gouged earnings by almost half. That said, Exxon's $65.05 billion in revenues and 75 cents per share in earnings did manage to top analyst estimates.
The company is making progress, however, on its plan to double its cash flows by 2025. "We believe ExxonMobil is poised for a relative recovery after several years of lagging performance," writes BofA Merrill Lynch analyst Doug Leggate, who has a Buy rating on XOM shares. "We continue to believe XOM's strategy of investing counter to the industry cycle is reloading growth opportunities at advantaged costs, creating capacity for ratable dividend growth."
Indeed, despite a cyclical EPS performance caused by energy price swings, Exxon Mobil has been a steady generator of dividends. The company has delivered 37 consecutive years of dividend gains, which includes a 6.1% bump in April – a little ahead of its five-year pace of about 4.8% annually.
Many analysts are on the sidelines, with Hold-equivalent calls. For instance, Barclays analyst Jeanine Wai wrote in August that "investors are more likely to gravitate toward energy companies that currently have strong free cash flow generation, as opposed to potential free cash flow in the future." But the future should be fine for buy-and-holders, as she says the high-yield dividend stock's "counter-cyclical approach will eventually pay off for shareholders."
Demand for tobacco products is gradually declining, so Universal is exploring growth opportunities in adjacent industries while using its robust cash flow to increase dividends and reduce debt. Universal plans to invest in non-commodity agricultural products that can leverage its farming expertise and worldwide logistics network. But cannabis, for now, is out of the conversation, with the company citing regulatory uncertainties.
Universal expects non-tobacco businesses to represent 10% to 20% of its revenues within five years. That initiative should provide assurance to income investors looking to stick around UVV for the long haul.
This year's results have been impacted by a plethora of issues:declining demand, trade tariffs that reduced tobacco sales to Chinese customers and larger crops. But broadly speaking, the company's revenues and profits are stable, albeit in very slight decline.
Universal has nonetheless kept the pedal down on its quarterly dividend, improving it for 49 consecutive years – were it in the S&P 500, one more payout hike would put it among the Dividend Kings. The dividend has grown by a healthy 8.3% compounded average annual rate over the past half-decade, though most of that came with a massive jump from 55 cents to 75 cents per share in 2018.
The largest payout among these high-yield dividend stocks belongs to Tanger Factory Outlet Centers (SKT, $15.88), a retail REIT that owns 39 factory outlet centers across 20 U.S. states and Canada. Its centers are leased to more than 500 brand-name companies, which together operate more than 2,800 stores. The company's tenants include the likes of Ralph Lauren (RL), Nike (NKE), Brooks Brothers and Le Creuset. More than 181 million shoppers visit a Tanger outlet center each year.
SKT hasn't been immune to the woes in rick-and-mortar retail. The stock has lost more than half its value over the past three years. While its funds from operations have held up for most of that time, they have pulled back in 2019 after it sold off some assets and suffered from the bankruptcy of tenant Dressbarn.
That said, Dressbarn stores accounted for only 1.7% of the REIT's annualized rents, and its store sales were only $140 per square foot – roughly a third the average for its other tenants. Replacing Dressbarn with another, better tenant might end up being a longer-term gain for Tanger.
The bright spot for Tanger is that its occupancy remains high, in the 95%-96%, which clobbers most other mall-related REITs. And sales per square foot for the 12 months ended Sept. 30 were $395, up from $383 from the prior-year period. While Tanger's adjusted FFO will decline during the current fiscal year, the company did raise its full-year guidance in its most recent quarterly report.
Part of Tanger's success comes from its TangerClub rewards program, which provides frequent customers with special offers, VIP parking and other perks. Members pay to join the program, which has attracted 1.4 million members and is growing 12% a year. These members average a trip to Tanger outlet centers every month and spend 63% more than non-club members.
As far as the dividend goes? The payout has increased every single year since SKT went public in May 1993, and at a decent clip of 8% annually over the past five years. 2019's bump-up was lean, however, at around 2%.