Elon Musk의 SpaceX는 역사상 최대 규모의 기업공개(IPO)를 통해 곧 상장 회사가 될 것으로 예상됩니다. 그러나 나의 새로운 연구에 따르면 회사의 주식을 구매하는 투자자는 과거 IPO에서 보았던 폭발적인 성장을 볼 가능성이 거의 없습니다.
2026년 4월 1일 비밀리에 상장을 신청한 로켓 및 위성 제조사는 공모에서 최대 750억 달러를 조달할 계획인 것으로 알려졌으며, 이를 통해 기업 가치는 1조 7500억 달러에 이릅니다.
SpaceX는 올해 처음으로 대중에게 주식을 판매할 것으로 예상되는 유일한 유명 회사는 아닙니다. 인공지능 기업인 오픈AI(OpenAI)와 앤트로픽(Anthropic)도 앞으로 몇 달 안에 대규모 IPO에 상장될 것으로 예상된다.
월스트리트의 경우 이는 관련 은행에 막대한 수수료를 부과하는 블록버스터 거래를 의미합니다. 초기 투자자와 경영진에게 이는 엄청난 급여를 의미할 수 있습니다. 한편, 일반 투자자들에게는 현재 '상장'된 인기 기업이 좋은 투자 기회를 나타내는지 여부가 문제입니다.
회사가 '상장'된다는 것은 실제로 무엇을 의미하나요?
수십 년 동안 IPO는 일반 투자자들이 빠르게 성장하는 회사를 매수하고 향후 확장을 공유할 수 있는 순간이었습니다. 오늘날 그 순간은 기업의 삶에서 훨씬 나중에 찾아오는 경우가 많습니다. 즉, 이미 많은 극적인 성장이 비공개적으로 이루어진 이후입니다.
저는 재무 보고, 임원 보상 및 기업공개(IPO)를 연구합니다. 2007년부터 2022년까지 진행된 약 1,000개의 미국 IPO에 대한 최근 연구에서 공동 저자와 저는 기업이 상장되기 직전과 직후의 결정적인 시기에 어떤 일이 일어나는지 조사했습니다. 우리의 연구에 따르면 현대의 IPO는 공공 투자자를 위한 가치 창출의 시작이 아니라 내부자와 경영진이 현금을 회수할 기회를 점점 더 많이 의미하는 것으로 나타났습니다.
IPO는 민간 기업이 처음으로 대중에게 주식을 판매하는 것입니다. 전통적으로 IPO는 현금이 부족한 신생 기업이 성장을 위한 자금을 조달하는 데 도움이 되었습니다. 투자자들은 자본을 제공하고 미래의 성공을 공유했습니다.
Amazon 및 Apple을 포함한 많은 상징적인 기업은 수명주기 초기에 상장되었습니다. 극적인 성장의 대부분은 이미 공개된 이후에 이루어졌습니다.
그 패턴이 바뀌었어요. 연구에 따르면 미국 상장 기업의 수가 1990년대 후반 이후 급격히 감소한 것으로 나타났습니다. 동시에 벤처캐피털과 사모펀드 등 민간자본도 확대됐다. 우리 연구에 따르면 기업이 상장되는 평균 연령은 2000년대 초반 4년에서 2025년에는 거의 10년으로 두 배 이상 늘어났습니다.
기업은 이제 비공개적으로 수십억 달러를 모금할 수 있습니다. 예전만큼 빨리 공개 시장이 필요하지 않습니다.
우리의 연구는 규제 기관과 실무자가 "저렴한 주식"이라고 부르는 것에 중점을 둡니다.
이는 IPO 전 임원에게 최종 IPO 가격보다 훨씬 낮은 주가로 부여되는 스톡옵션을 의미합니다. 스톡옵션은 경영진에게 나중에 고정된 가격으로 주식을 살 수 있는 권리를 부여합니다. IPO 가격이 행사 가격보다 훨씬 높으면 옵션은 즉시 매우 가치가 있습니다.
예를 들어, 당신이 상장 기업의 CEO라고 가정해 보겠습니다. 귀하는 회사 주식 10,000주를 2달러에 구매할 수 있는 스톡 옵션을 받았습니다. IPO 가격은 20달러로 결정됐다. IPO 후에는 회사 주식을 2달러에 구매할 수 있는 권리를 행사한 다음 즉시 해당 주식을 약 20달러에 팔아 180,000달러의 이익을 얻을 수 있습니다.
우리는 2007년부터 2022년까지 약 1,000건의 IPO를 조사했습니다. 평균적으로 IPO 가격은 IPO 전 해에 부여된 옵션 행사 가격보다 5.7배 높았습니다.
간단히 말해서 경영진은 회사가 상장되는 순간 가치가 급등하는 옵션을 보유하는 경우가 많았습니다. 이러한 차이 중 일부는 실제 성장이나 비공개 주식이 공개 주식보다 유동성이 낮다는 사실, 즉 판매하기가 덜 쉽다는 사실을 반영할 수 있습니다. 그러나 이러한 요소를 조정한 후에도 격차는 여전히 컸습니다.
이는 일반 투자자가 주식을 구매하기 전에 이미 상당한 가치가 내부자에게 이전되었기 때문에 미래 주주, 즉 IPO 후 주식을 구매하는 주주에게 중요합니다.
우리는 또한 기업들이 더욱 대폭 할인된 옵션을 제공하는 패턴을 발견했습니다.
벤처 캐피털과 민간 기관 투자자의 지원을 받는 기업은 옵션 가격과 IPO 가격 사이에 상당한 격차를 보일 가능성이 더 높았습니다. 이는 간단한 인센티브 스토리를 뒷받침합니다.
일부 초기 투자자는 유동성이나 현금으로 쉽게 전환할 수 있는 투자를 원합니다. IPO에서 매우 가치 있는 옵션을 경영진에게 부여하면 관리자가 제안을 완료하도록 동기를 부여하는 데 도움이 될 수 있습니다. 그런 의미에서 IPO는 종종 내부자가 현금을 인출할 수 있는 유동성 이벤트 역할을 합니다.
이것이 반드시 잘못된 행위를 의미하는 것은 아니지만 이제 IPO가 단순히 공공 투자자의 성장 기회가 아닌 내부자의 퇴출 시기를 자주 반영한다는 점을 시사합니다.
IPO 당일 이야기는 끝나지 않습니다.
우리 연구에 따르면 더 저렴한 스톡 옵션을 보유한 기업은 상장 후 자본 지출과 연구 개발에 덜 투자했습니다. 저렴한 스톡옵션은 회사가 위험을 감수할 유인을 덜 제공합니다. 그리고 이는 결국 회사의 향후 재무 전망에 영향을 미칠 수 있습니다.
이미 귀중한 스톡옵션을 보유하고 있는 경영진은 회사의 공격적인 확장보다 안정적인 성장을 선호할 수 있습니다. 위험과 보상은 서로 연결되어 있기 때문에 위험을 덜 감수하는 기업은 성장 속도가 느린 경향이 있으며, 이는 미래의 주주들이 더 적은 이익을 얻을 수 있음을 의미합니다.
우리의 연구는 더 저렴한 주식을 보유한 기업이 상장 후 장기간에 걸쳐 더 낮은 주식 수익률을 경험했다는 사실을 발견했기 때문에 이러한 추측을 뒷받침합니다. 이는 IPO 후 기하급수적인 성장뿐만 아니라 장기적인 주식 성과도 기대하는 신규 투자자에게 중요합니다.
공공 투자자들에게 시사점은 간단합니다. 현재 기업 가치의 폭발적인 성장은 기업이 아직 비상장 상태일 때 발생합니다.