지난 2년 동안 투자자들은 연방 준비 은행에 이례적인 관심을 보였습니다. 이는 주로 '양적 긴축' 또는 QT로 알려진 연준 정책 때문입니다. 사실상 QT는 연준이 2008년 대공황 동안 막대한 부채를 매입한 후 보유 자산을 줄이려는 시도였습니다. 일부 세부 사항은 경제학자들만 관심을 가질 것이지만 QT는 금융 시장 및 일반 투자자들에게 영향을 미칠 수 있습니다. 배경 스토리를 탐색하는 것은 유용하지만 연준의 활동이 투자에 어떤 영향을 미칠 수 있는지 걱정된다면 재무 고문이 도움이 될 수 있습니다.
양적 긴축을 이해하려면 양적 완화라는 다른 용어를 정의하는 것이 좋습니다. 그러려면 2008년의 나쁜 시절로 돌아가야 합니다.
대공황이 닥치자 연준은 경기 부양을 위해 금리를 인하했습니다. 하지만 위기를 모면하기에는 역부족임이 분명했다. 그래서 연준은 국채, 모기지 담보부 증권 및 기타 자산을 대량으로 매입하여 또 다른 부양책을 마련했습니다. 이자율을 낮추는 대규모 정부 지출의 조합은 질적 완화 또는 QE였으며 다행히도 효과가 있었습니다. 은행은 더 많은 현금을 보유하고 있었고 계속 대출할 수 있었고 더 많은 대출은 더 많은 지출로 이어졌습니다. 서서히 경제가 회복되었습니다.
그러나 그 동안 QE는 은행의 부채와 자산을 집계한 연준의 대차대조표를 폭발시켰습니다. 위기 이전의 대차대조표는 약 9,250억 달러였습니다. 연준이 자산으로 분류한 모든 매입 부채로 대차대조표는 2017년까지 4조 5000억 달러로 급증했습니다. 금융 위기가 지난 몇 년 동안 경제가 강세를 보이자 연준은 축적된 자산의 일부를 흘려 대차대조표를 축소하기로 결정했습니다. QE를 효과적으로 역전시킵니다.
그 역전은 양적 긴축이다. QE는 경제에 돈을 쏟아 부었고, 연준은 양적 긴축을 통해 그 돈의 일부를 다시 꺼낼 계획이었습니다. 먼저 금융위기 당시 제로까지 떨어졌던 금리를 인상했다. 그런 다음 만기가 도래한 채권을 상환함으로써 보유하고 있던 부채의 일부를 소각하기 시작했습니다. 이 채권을 새로운 부채 매입으로 대체하는 대신 연준은 가만히 서서 비축량을 줄였습니다. 이는 은행 통제하에 있는 통화량을 효과적으로 감소시켜 양적 긴축을 수행했습니다.
양적 긴축의 공식적인 시작도 끝도 없었다. 연준은 2015년 12월 거의 10년 만에 처음으로 금리를 인상함으로써 대차대조표를 '정상화'하기 시작했습니다. 2017년 10월, 채권 보유량을 매월 500억 달러까지 줄이기 시작했습니다. 그러나 2018년 네 차례의 금리 인하와 일부 주식 시장 침체 이후 많은 관찰자들은 연준의 공격적인 정상화가 경제에 너무 큰 충격이라고 우려했습니다.
이에 대해 연준은 금리 인상을 중단하고 부채 상환 속도를 늦췄습니다. 2019년 3월까지 감소 한도는 월 300억 달러에서 150억 달러로 줄었습니다. 2019년 10월까지 연준은 한 달에 최대 600억 달러의 재무부 채권을 매입하여 대차대조표를 다시 한 번 확대할 것이라고 발표했습니다.
그러나 연준은 이것이 양적 완화의 또 다른 라운드가 아니라고 주장했습니다. 일부 시장 관찰자들은 이 발표에 회의적 반응을 보였습니다. 그러나 이것이 새로운 양적완화 라운드인지 아닌지에 관계없이 연준의 조치는 양적 긴축을 효과적으로 중단시켰습니다.
많은 투자자들은 양적 긴축이 시장에 부정적인 영향을 미칠 것이라고 우려합니다. 지난 10년 동안 수익률은 연준의 매수와 상대적으로 높은 상관관계를 보였습니다. 반대로, 연준의 자산 매각은 2018년 말 시장 하락에 기여한 요인으로, S&P 500은 최고가보다 약 20% 하락했습니다.
양적 긴축은 확실히 일부 투자자들을 불안하게 만들었습니다. 하지만 연준이 향후 대차대조표를 축소할 경우 고려해야 할 몇 가지 사항이 있습니다. 첫째, 대차대조표가 2008년 이전 수준으로 축소될 것 같지 않습니다. 연준은 '행복한 매체'가 어디에 있는지 표시하지 않았지만 2019년 10월에 확장세가 다시 시작되었을 때 대차 대조표는 2008년 이전 수치와 비슷했습니다.
또한 양적 긴축이 장기 금리에 미치는 양적 완화의 영향을 되돌릴 가능성도 낮습니다. 연준은 부분적으로 회사채와 같은 다른 분야로 자금을 옮기고 차입 비용을 낮추기 위해 장기 채권과 모기지 담보부 증권을 매입했습니다. 또한 연준은 이러한 활동이 자본의 생산적인 사용을 장려하기를 희망했습니다. 연준의 연구에 따르면 양적완화를 통해 10년물 국채 수익률을 50~100bps로 낮췄습니다.
양적 긴축이 이러한 영향을 어느 정도 되돌렸을 수 있지만 전문가들은 이것이 장기 금리를 100bps로 되돌릴 수는 없을 것이라고 믿습니다. 결국 대차대조표의 팽창과 수축의 상대적인 영향으로 귀결된다. 2019년 10월에는 수축이 팽창을 되돌리기에 거의 충분하지 않았습니다.
많은 투자자들은 양적 긴축이 인플레이션과 유동성에 큰 영향을 미칠 것이라고 우려합니다. 수요와 공급의 불일치가 있을 때 인플레이션과 유동성의 변화가 발생할 수 있기 때문이다. 금융 위기 동안 경제 시스템에 유동성이 절실히 필요했기 때문에 연준은 통화 공급을 늘렸습니다. 10년 후 강력한 회복세를 보이면 유동성 선호도가 낮아집니다. 이에 대응하여 연준은 현금 보유고를 줄였습니다. 강세 시장에서는 유동성과 인플레이션에 실질적인 영향을 미치지 않아야 합니다.
양적 긴축은 연준이 보유하고 있는 부채 중 일부를 소각하여 금리를 높이고 유통되는 통화 공급을 줄이는 통화 정책입니다. 질적 완화는 경제를 정상 궤도에 올려놓기 위해 몇 년 동안 통화 공급을 확대한 후 대차 대조표를 정상화하기 위한 수단으로 질적 긴축을 사용했습니다.
양적 긴축이 양적 완화를 완전히 뒤집지는 못했지만 연준의 대차대조표를 축소했습니다. 이 전략으로 인해 많은 투자자들은 미래 수익과 금리에 대해 불안해했습니다. 하지만 대차대조표 정상화는 많은 투자자들이 우려했던 것만큼 파괴적인 것으로 입증되지 않았습니다.
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