몇 년 전만 해도 주식 시장에 접근하려면 거래를 도와준 브로커에게 수수료를 지불할 수밖에 없었습니다. 말이 됩니다. 월스트리트 중개인은 공짜로 일하지 않을 것입니다.
이것은 질문을 던집니다:이 모든 수수료 없는 중개 회사는 어떻게 수수료 없는 거래를 제공합니까? 그들은 사업을 유지하기 위해 어떻게 돈을 벌고 있습니까?
대부분의 경우 대답은 주문 흐름에 대한 지불 또는 단순히 PFOF로 알려진 프로세스입니다. 이 과정을 통해 거래 수수료를 지불하지 않더라도 거래를 한 브로커는 지불을 받습니다.
PFOF는 수수료가 없는 중개인이 고객이 주식을 거래할 때 돈을 버는 방법입니다. 돈은 거래 실행을 위해 고객 주문을 제3자에게 전달하여 생성됩니다. 이러한 제3자를 마켓 메이커라고 합니다.
이러한 시장 조성자는 일반적으로 정해진 수의 주식과 옵션으로 작업하여 이러한 자산의 많은 재고를 보유하고 있는 대기업입니다. 중개업체가 직접 거래를 촉진하는 대신 이러한 시장 조성자 중 한 명에게 주문을 보낼 때마다 그들은 시장 조성자가 거래에서 버는 돈의 일정 비율을 받습니다.
이 과정을 통해 소매 브로커는 플랫폼에서 발생하는 주식 거래 및 옵션 거래량에 따라 수익을 창출합니다.
가장 인기 있는 할인 중개업체 중 다수는 매년 수백만 달러의 PFOF 지불을 공개합니다. 여기에는 Robinhood, TD Ameritrade, Schwab, Webbull 및 eTrade와 같은 일상적인 이름이 포함됩니다.
이 관행은 금융 시장, 특히 수수료가 없는 중개인 사이에서 일반적이지만 이를 둘러싼 논란이 꽤 있습니다. 이에 대해서는 잠시 후에 다루겠습니다.
Robinhood, E*Trade, TD Ameritrade, Schwab 및 Webbull의 법적 공개에 따르면 Citadel Securities와 같은 마커 제조업체로부터 주문 흐름을 라우팅하는 대가로 매월 수백만 달러를 수집합니다.
“잠깐만요. 수수료 없는 거래입니다. 브로커에게 지불할 돈은 어디서 나오나요?”
그 자금은 거래에 구워집니다.
주식이나 기타 금융 자산을 거래할 때마다 매수호가 스프레드가 발생합니다. 매수호가(구매자가 지불할 의사가 있는 가장 높은 금액)와 매도호가(매도자가 지불할 의사가 있는 가장 낮은 금액) 간의 차이입니다. 동의하기).
종종 전체 주식 가치의 매우 작은 비율인 이 스프레드가 시장 조성자의 이익이 됩니다. 거기에서 그 이익의 일부는 미리 결정된 주문 흐름 배열에 따라 클라이언트 주문을 라우팅한 브로커에게 제공됩니다.
예를 들어, 이러한 브로커 중 하나와 거래하고 주식에서 $0.05의 스프레드를 발견하면 해당 스프레드의 일부가 시장 조성자에게 지불되고 일정 비율은 브로커에게 돌아갑니다.
PFOF 관행은 투자자에게 다양한 이점을 제공합니다. 이러한 이점 중 일부는 분명하지만 다른 일부는 중개인 및 시장 조성자가 주장했지만 아직 입증되지 않았습니다.
주문 흐름에 대한 지불의 가장 중요한 이점은 다음과 같습니다.
기존 중개인과의 거래에 대한 커미션(특히 대규모 주식을 거래하지 않는 경우)은 비쌉니다. 그러나 PFOF 모델 덕분에 많은 중개인이 커미션 없는 거래를 제공하여 소매 투자자의 이익을 줄일 수 있는 비용을 절약할 수 있습니다.
주문 흐름은 주식 시장에서 가격 움직임을 촉진하는 메커니즘입니다. 주문이 실행되지 않으면 자산 가격은 기본적으로 동일하게 유지됩니다. 주식과 옵션의 재고를 많이 보유하고 있는 대규모 회사가 발생하는 주식 거래의 양을 감안할 때 시장이 기능하는 것을 가능하게 한다는 주장이 있습니다.
한편, 이는 시장조성자들이 주장하는 이론상의 이점 중 하나이다. PFOF가 투자자에게 더 나은 또는 더 효율적인 가격 책정을 가져온다는 것은 아직 입증되지 않았습니다.
주식을 사거나 팔기 위해 시장가 주문을 할 때 현재 평균 가격이 무엇이든 간에 해당 거래가 즉시 발생하기를 기대합니다. 즉시 발생해야 하는 주문은 마켓 메이커를 통해 진행되며 "스프레드 교차"에 대해 수수료를 부과하거나 다른 입찰자가 시장 주문을 채우기 위해 없을 때 "요청" 가격을 기꺼이 지불할 의사가 있습니다.
이러한 주문은 일반적으로 즉시 이루어지도록 시장 조성자의 참여가 필요합니다. 따라서 어떤 면에서 PFOF는 시장 주문을 가능하게 하여 시장 유동성을 증가시킵니다.
PFOF는 투자자에게 몇 가지 이점을 제공하지만 모든 장미에는 가시가 있으며 이러한 관행은 그 안에 포함되어 있습니다! 주문 흐름에 대한 지불은 상당한 논란을 불러 일으켰으며 SEC(Securities and Exchange Commission) 조사로 인해 프로세스가 완전히 금지될 뻔했습니다.
어떤 사람들은 이점이 단점보다 더 커서 SEC가 이러한 관행을 계속하도록 허용했다고 주장합니다. 다른 사람들은 세계 최대 브로커들 사이의 독점이 SEC에 압력을 가하여 개인 투자자들의 최선이 아니라 브로커와 시장 조성자들에게 유리하게 행동하도록 압력을 가했다고 믿습니다.
어느 쪽이든 주문 흐름에 대한 지불에 참여하는 브로커와 관련되기 전에 고려해야 할 몇 가지 심각한 단점이 있습니다.
많은 사람들은 PFOF 프로세스가 매우 쉽게 볼 수 있는 이해 상충을 생성한다고 주장합니다.
많은 시장 조성자들은 헤지 펀드이기도 합니다. 대규모 투자자는 종종 대중에 베팅하여 돈을 버는 것입니다. 따라서 이러한 헤지 펀드를 통해 소매 고객 주문을 라우팅함으로써 관행은 헤지 펀드가 시장에서 이미 가지고 있는 것보다 훨씬 더 큰 이점을 제공합니다.
이렇게 생각해 보세요. 포커의 밤에 친구 집에 가는 것과 같지만, 친구는 항상 딜러이고 카드를 주기 전에 먼저 카드를 봅니다. 집을 이기는 것은 불가능할 것입니다.
또한 일부에서는 PFOF 주문이 종종 다크 풀을 통해 촉진되어 전체 시장에서 주식의 매수량을 숨기고 주식 헤지 펀드의 가격 상승을 제한한다고 주장합니다.
이것이 바로 많은 소매 거래자들이 시장 조성자 역할도 하는 헤지 펀드에 의해 크게 공매도 상태인 주식을 구매하기 위해 협력한 이유입니다. 사실, 이 이해 상충으로 인해 소매 투자자들이 Big Short Squeeze 동안 뭉쳤습니다. 이 이벤트는 GameStop 및 기타 밈 주식이 헤지 펀드를 처벌하기 위한 노력으로 1000% 이상의 이익을 달성하는 결과를 가져왔습니다.
그럼에도 불구하고 기관 투자자가 주문 흐름에 대해 중개 플랫폼에 지불하여 실행되는 모든 거래에서 첫 번째 크랙을 얻을 수 있을 때 실제로 명확한 이해 충돌이 있습니다.
PFOF의 또 다른 문제는 수수료 없는 거래가 실제로 완전히 무료라는 암시로 이어진다는 것입니다. 그러나 그것은 전혀 그렇지 않습니다. 특히 PFOF 프로세스에서 거래자가 중개업체에 수익성 있는 프로세스가 되도록 스프레드를 지불해야 하는 경우에는 더욱 그렇습니다.
어떤 경우에는 관행이 더 나은 가격으로 이어지지도 않습니다. 물론, 작은 블록의 주식을 거래할 때 스프레드에 몇 푼의 추가 비용을 지불하는 것이 수수료 $4.95를 지불하는 것보다 적을 것입니다. 그러나 더 큰 블록의 주식을 거래할 때 각 주식에 부과되는 스프레드는 라우팅 주문에 대해 지불하는 대신 수수료를 부과하는 기존 중개인의 평균 수수료보다 쉽게 추가될 수 있습니다.
예를 들어, 0.5페니 스프레드가 있는 주식 10,000주를 구매하면 거래 비용은 $50입니다.
PFOF가 투자자에게 최선의 이익이 아니라는 주장이 오랫동안 있어왔습니다. 실제로 주문 흐름에 대한 지불은 시작부터 비판을 받아왔다. 이 프로세스는 1990년대에 Bernie Madoff에 의해 발명되었습니다. 이 사람은 나중에 대규모 Ponzi 사기의 가해자로 악명 높았습니다.
관행을 믿는 사람들은 중개인이 최고의 가격 또는 최저 스프레드로 시장 조성자를 사용하도록 요구하는 최선의 실행 규칙을 지적하지만, 그것이 프로세스가 투자자에게 최선의 이익이 된다는 것을 의미하지는 않습니다.
사실, 그 비판은 소매 상인들이 산더미 같은 불만을 제기한 후 2020년에 미국 증권 거래 위원회의 조사로 이어졌습니다.
프로세스에 존재하는 잠재적인 이해 상충의 결과로 규제 당국은 투자자가 PFOF 활동을 인지할 수 있도록 2005년에 규칙을 마련했습니다. 이러한 규칙은 규칙 605 및 규칙 606으로 알려져 있으며, 브로커-딜러는 웹사이트에 주문 흐름 통계에 대한 실행 품질과 지불을 표시해야 합니다.
수년에 걸쳐 규제 기관과 참가자는 보고 형식을 변경했으며, 가장 최근의 변경 사항은 2020년 규정 606입니다. 변경 사항에 따라 브로커는 S&P 500 및 비-종목에서 실행된 거래에 대해 시장 조성자로부터 매월 순 지불금을 제공해야 합니다. S&P 500 주식 거래 및 옵션 거래. 브로커는 또한 주문 유형별로 100주당 수령한 PFOF 비율을 공개해야 합니다.
대부분의 할인 브로커는 주문 흐름을 위해 지불을 사용합니다. 사실, 현재 수수료 없는 거래를 제공하고 PFOF 활동에 참여하지 않는 두 개의 주요 중개인만 있습니다. 그 중개인은 Vanguard와 Fidelity입니다.
브로커가 PFOF를 사용하든 사용하지 않든 그들은 돈을 벌어야 합니다. 결국, 문을 통해 들어오는 수익이 없으면이 사람들은 사업에서 벗어납니다. 그렇다면 이러한 중개업체는 거래 수수료나 PFOF에서 수익을 내지 않고 어떻게 살아남을까요?
다른 할인 브로커와 마찬가지로 Vanguard 및 Fidelity는 옵션 및 선물 거래에 대해 수수료와 계약 수수료를 부과합니다. 또한 마진 계정을 제공하여 사용자가 거래 및 투자를 위해 빌린 돈에 대한 이자로 수익을 얻습니다.
동시에, 이들 회사는 상당한 수익을 창출하는 재무 계획, 조언 및 기타 서비스를 제공하여 시장 조성자로부터 수익을 되돌려 받지 않고 유지합니다.
주문 흐름에 대한 지불은 많은 경우에 개인 투자자의 거래 비용을 절감했기 때문에 흥미로운 주제이지만, 헤지 펀드에 시장에서 우위를 점할 수 있는 데이터를 제공하는 양날의 검이기도 합니다.
SEC는 이 관행의 사용에 대한 공개를 요구하지만 일부 중개인에게 공개를 찾는 것은 어려울 수 있습니다.
그럼에도 불구하고 이러한 활동에 참여하는 중개인을 피하려면 고려해야 할 최고의 중개인은 Fidelity 또는 Vanguard입니다.
