TheBearProwl은 SembMarine Corp에 대해 부족합니다. BoringInvestor는 이전에 Keppel Corp이 SembMarine Corp를 인수할지 여부에 대한 의견을 제시했습니다.
면책 조항:이것은 투자를 유도하는 것이 아닙니다. 디오드. 경고 엠프터.
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2019년 7월 15일 $1.42 에 Sembcorp Marine(SMM:SP)에 대한 단기 입회 이후의 후속 조치 내재가치 $0.70 , 이제 그 근거를 더 자세히 설명합니다. SMM은 현재$1.18에 거래되고 있습니다. 이는 1.07의 가격 대 장부 비율을 나타냅니다.
1H19에 SMM은 15억 달러의 매출을 기록했는데 이는 2018년 상반기의 28억 달러와 비교됩니다. 이는 Rigs &Floaters 및 해양 플랫폼 부문의 수익이 크게 낮아졌기 때문입니다. 회사는 또한 4Q18에 확보한 차입금 증가로 인해 더 높은 금융 비용을 기록했습니다.
회사는 5년 최저치인 $2.14b의 주문서를 보유하고 있습니다. YTD 계약 수주액은 약 6억 달러로 대부분의 해보다 적습니다.
통합 마당의 활용도가 심각하게 낮고 활용률이 50% 미만일 가능성이 있다고 생각합니다. 통합 마당은 기타 간접비와 함께 약 40억 달러의 장부 가치와 1억 7천만 달러의 감가상각비가 있습니다. 전반적으로 낮은 비즈니스 볼륨으로 인해 간접비가 프로젝트 비용의 일부로 완전히 흡수되지 않았습니다. 이것은 물질적이지 않았습니다. 볼륨이 계속 감소하면 발생 시 상당한 수준의 간접비가 인식될 수 있습니다.
현 시점에서 추가 회계 비용은 발생하지 않을 것이라고 생각하지만 독자들에게 경영진의 논평이 점진적으로 변화하는 것을 주시하도록 조언할 것입니다.
우리는 경영진이 가능한 한 이미 인력 규모를 적절하게 조정했으며 대부분의 비용 절감 계획을 가속화 및 구현했으며 현재 비즈니스 상태에서 운영 레버리지를 크게 줄일 가능성은 없다고 생각합니다.
회사는 현재 부채 비율이 1.755이고 순 기어비가 약 1.42입니다.
회사는 현재 여전히 영업 현금 흐름을 생성하고 있지만 손실을 기록하고 있어 자본 기반이 축소될 것입니다. 회사는 또한 긍정적인 영업 현금 흐름을 생성할 수 없는 지점에 도달할 수도 있습니다. 우리는 회사의 자금 조달 능력에 대해 의심의 여지가 없지만 추가 자금 조달 비용이 더 높을 수 있다는 점에 주의합니다.
(a) 수요의 근본적인 변화
미국이 OPEC을 희생시키면서 석유 생산량을 늘리고 LNG와 재생 에너지로 근본적인 전환의 결과로 에너지 생산과 육상/해상 석유 생산의 혼합에 변화가 있습니다. 미국은 석유 강국이 되었고 이제 석유 순수출국이 되었습니다.
SMM의 주요 고객인 유럽 E&P 업체의 자본 지출이 크게 증가하지는 않았습니다.
중국과 한국 조선소도 여러 차례 성공적으로 계약 경쟁을 펼쳤습니다.
(b) 부패 조사 및 Sete 브라질 계약으로 인한 돌출
브라질 당국의 부패 조사는 위험 노출뿐만 아니라 해당 지역에서 추가 계약을 확보할 수 있는 능력과 관련된 불확실성을 계속 제기하고 있습니다.
우리는 7 Sete Brasil 드릴쉽에 대해 발생하는 비용에 대해 이미 전액 충당금이 있다는 점에 주목합니다. SMM은 2015년에 지불되지 않은 비용에 대해 3억 2,900만 싱가포르 달러를 충당금으로 설정했습니다.
2019년 10월 7일 SMM은 7개의 드릴십 계약이 모두 완료되었음을 알리는 발표를 발표했습니다. 7개의 드릴쉽 중 5개의 드릴십에 대해 그룹은 수행된 모든 작업을 유지합니다. 가장 발전된 건조 진행 상황을 가진 7개의 드릴쉽 중 2개의 드릴쉽과 관련하여 그러한 작업에 대한 소유권은 Sete Brasil이 지불한 금액에 비례하여 Group과 Sete Brasil 간에 할당됩니다. Sete Brasil은 2개의 드릴쉽을 소유한 Sete Brasil 회사의 구매자를 확인했습니다. 구매자는 드릴십을 완성하기 위한 새로운 계약을 체결하기 위해 그룹과 협상할 것으로 예상됩니다. 성공하면 주문서와 현금 흐름에 긍정적인 영향을 미칩니다.
SMM은 5척의 드릴쉽을 계속 보유할 것이며 구매자를 찾을 때까지 건조를 계속할 것 같지 않습니다.
현재의 억압된 환경에도 불구하고 이번 합의의 주요 장점은 SMM이 구매자를 확보할 수만 있다면 7개의 드릴쉽을 모두 완공하기 위한 계약을 자유롭게 체결할 수 있다는 점입니다.
(c) 실질적인 주주의 지원
SCI는 최근 테마섹과 같은 투자자들에게 채권 발행을 통해 자금을 조달한 SMM에 20억 달러 대출 시설을 제공했습니다. 이 시설이 없으면 SMM이 차입금을 담보하는 기간과 비용이 그다지 유리하지 않을 수 있습니다. 우리는
(d) IMO 2020 고객의 청정 에너지 및 자산 갱신 프로그램
IMO 2020 청정 에너지 요구 사항은 스크러버의 개장 및 설치 형태로 SMRU 부문에 대한 주문 증가로 이어질 것입니다. 일부 회사는 또한 일부 기존 선박이 IMO 2020을 준수하는 데 비용이 많이 들 수 있으므로 현재 선박을 조기에 퇴역시키기로 선택할 수도 있습니다.
자본 지출 주기의 일환으로 많은 드릴쉽과 해양 플랫폼이 향후 몇 년 동안 폐기 및/또는 개조 예정인 데 의심의 여지가 없습니다. 그러나 가까운 장래에 100억 달러 이상의 최대 주문량(2012년에 마지막으로 확인됨)을 보게 될 것이라고는 생각하지 않습니다.
(e) 합병 또는 상장 폐지 가능성이 낮음
Keppel O&M과의 합병에 대한 추측이 있었지만 다음과 같은 이유로 실현 가능성이 낮다고 생각합니다.
상장폐지 주제에 관해서는 주가가 하락함에 따라 SCI가 SMM을 좋은 밸류에이션으로 상장폐지할 수 있다는 점은 의심의 여지가 없지만 소액주주의 지지를 얻기는 어려울 수 있습니다.
(f) 사우디 공급 부족 및 잠재적인 정치적 고조로 인한 유가의 즉각적인 영향
우리는 정치적 고조가 발생할 경우 유가가 급등하는 것을 경계하지만 기업은 그러한 정치적 상황에서 자본 지출 결정을 피하는 경향이 있습니다. 또한, 유가 상승으로 이어지는 모든 확대는 글로벌 거시 경제 상황에 추가로 영향을 미칠 수 있습니다.
전반적으로 언급된 많은 요소로 인해 Sembmarine에 대해 부정적입니다. 우리는 또한 즉각적인 턴어라운드 계획이나 주가에 대한 단기적인 긍정적 촉매를 식별할 수 없습니다.
우리는 SMM이 계속해서 R&D에 투자하고 핵심 제품을 개선하여 업계의 모든 상승세를 포착할 수 있는 위치에 놓이는 것을 보았고 또한 주요 주주의 지속적인 지원으로 회사가 계속 운영될 수 있을 것이라는 데 의심의 여지가 없습니다.
우리는 비즈니스가 다양한 기회를 통해 더 높은 수준의 주문을 획득하고 비용 기반을 관리하기 위해 계속 노력할 것으로 기대합니다. 따라서 핵심 기준은 오더북을 구축하는 것인데, 이것이 없으면 주가를 뒷받침하기에 부적절할 것입니다.
