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Armstrong, Fischer Tech, Innovalues, Interplex 등과 같은 싱가포르에 상장된 많은 정밀 엔지니어링 회사는 최근 몇 년 동안 민영화되었습니다. Spindex가 거의 그 중 하나입니다. 2017년 Spindex 회장 겸 사모펀드.
회장이 회사의 24.4%에서 72.4%로 지분을 늘려 곧 승리를 거두었기 때문에 입찰 전쟁이 아니었습니다.
경쟁 입찰의 대상이 되기에 이 회사가 흥미로운 이유는 무엇입니까? 아래에서 이 회사의 강점과 위험을 살펴보겠습니다.
Spindex는 정밀 제조 사업을 하고 있습니다. 프린터, 자동차, 세탁기 등에 사용되는 정밀 부품을 생산하고 있으며 중국(쑤저우, 상하이), 베트남, 말레이시아에 4개의 공장을 두고 있습니다. 2021년 중국 난퉁에 5번째 공장을 건설할 예정이다. 싱가포르에 공장이 있었다가 폐쇄되고 해외로 이전했다.
싱가포르에 비해 중국, 베트남, 말레이시아는 토지, 공장, 인건비가 모두 저렴합니다. 예를 들어, 이들 국가의 모든 자유 보유/임대 토지에 대해 Spindex가 지불한 누적 비용은 SGD710만입니다. 이에 비해 2017년 Spindex가 공장 폐쇄 후 JTC에 반환했을 때 싱가포르 임대 토지의 시장 가치는 SGD410만이었습니다.
수익은 USD로 발생하지만 비용의 일부는 현지 통화로 사용됩니다(Renminbi – RMB, 베트남 동 – VND, Ringgit Malaysia – RM). 이점은 싱가포르에서 급여를 받고 말레이시아에 머무르는 근로자와 유사합니다. 그것이 회사의 가장 큰 강점일 것입니다.
미국이 2018년 중국과 무역 전쟁을 시작했을 때 일부 제조업체는 베트남과 같은 중국 외부로 공장 이전을 검토하기 시작했습니다. 그러나 무역 전쟁이 시작되기 훨씬 전에 Spindex는 이미 2004년 베트남 하노이에 공장을 설립했습니다. Spindex가 보유한 모든 공장은 자동차 부품 생산 인증을 받았습니다. 따라서 Spindex는 공급망이 베트남으로 이동하기 시작하면 선점자 우위를 갖게 됩니다.
중국에 2개의 공장이 있는 Spindex가 공급망이 이동하면 중국에서 사업을 잃게 될까요? 아래 그림 1에서 Spindex 고객의 위치에 따른 수익의 지리적 분포를 살펴보겠습니다.
미국 고객의 수익은 무역 전쟁의 가장 큰 위험에 처해 있습니다. 2019년 6월로 끝나는 회계연도에 미국, 유럽 및 기타 국가의 고객은 총 매출 SGD6400만 또는 총 매출의 41%를 생성했습니다. 이러한 미국 기반 수익 중 중국의 공장에서 얼마나 많은 수익이 발생하는지 알 수 없지만 위의 그림 1에서 여러 국가의 비유동 자산 분포를 보면 대부분의 제조 능력이 어디에 위치하는지 알 수 있습니다. .
5870만 SGD의 비유동 자산(대부분 공장, 부동산 및 장비) 중 4300만 SGD(또는 전체의 73%)가 중국 외부에 있습니다. 이는 미국 기반 수익의 대부분이 중국 이외의 공장에서 발생한다는 것을 의미합니다.
다음으로, 중국 기반 수익의 일부가 실제로 미국으로의 수출을 의미합니까? 아래 그림 2는 고객이 기반으로 하는 사업 부문 및 국가에 따른 매출 내역을 보여줍니다.
중국 고객은 총 매출 SGD5420만 또는 전체 매출의 35%를 창출했습니다. SGD5420만 매출 중 84%는 기계 및 자동차(M&A)에서 발생합니다. 중국의 차량 인구가 여전히 증가하고 있다는 점을 감안할 때 Spindex의 M&A 고객은 차량을 미국에 수출하지 않고 중국에서 제조 및 판매할 가능성이 높습니다. 따라서 Spindex의 중국 M&A 사업은 미중 무역 전쟁의 영향을 받지 않을 것입니다.
중국의 Imaging &Printing(I&P) 사업이 영향을 받을 수 있지만 중국에서 발생하는 수익의 14%에 불과합니다. 어쨌든 Spindex는 이미 베트남과 말레이시아에 공장을 가지고 있기 때문에 Spindex의 I&P 고객이 이들 국가로 이동한다면 Spindex는 I&P 비즈니스를 유지할 수 있을 것입니다.
따라서 Spindex는 중국에서 수출되는 미국산 제품에 대한 관세 인상 및 중국에서 ASEAN 국가로 공급망 이전과 같은 무역 전쟁에 상대적으로 영향을 받지 않아야 합니다. 다만, 무역 전쟁으로 인한 중국 경제의 냉각으로 인한 영향은 여전할 수 있습니다.
소규모 정밀 엔지니어링 회사인 Spindex는 많은 경쟁업체를 보유하고 있습니다. 그러나 Spindex가 지금까지 번성할 수 있었던 한 가지 핵심 강점은 고객 지향입니다. 주요 고객인 Bosch로부터 다음과 같은 여러 상을 수상했습니다.
이 상은 Spindex가 고객에게 고품질 제품과 우수한 고객 서비스를 제공할 수 있다는 증거입니다. Spindex가 앞으로도 계속 그렇게 할 수 있다고 가정하면 Spindex는 이들로부터 지속적인 비즈니스를 기대할 수 있습니다.
Spindex는 지속적인 비즈니스를 위해 Bosch를 신뢰할 수 있지만 이는 또한 Bosch가 Spindex의 비즈니스에서 많은 부분을 차지한다는 것을 의미합니다. Bosch의 사업을 잃으면 Spindex의 수익성에 큰 영향을 미칠 것입니다.
Spindex의 경우 전체 매출의 10% 이상의 매출을 보유한 주요 고객이 M&A 부문 매출의 60%, 기타 부문 매출의 52%를 차지합니다. 전체적으로 주요 고객은 총 수익의 43%를 차지합니다.
Spindex는 주요 고객을 잃지 않도록 각별한 주의가 필요합니다. 긍정적인 측면은 핵심 고객을 잃을 여유가 없기 때문에 Spindex는 주요 고객에게 고품질 제품과 우수한 고객 서비스를 제공하기 위해 노력을 아끼지 않을 것입니다.
주목해야 할 영역 중 하나는 주요 고객과 관련된 인수 합병입니다. 두 회사가 합병되면 두 회사의 공급망이 합리화됩니다. 기존 공급업체는 합병된 법인으로부터 더 많은 비즈니스를 얻거나 전체 비즈니스를 잃을 수 있습니다.
비즈니스가 USD로 거래되는 산업에 있고 다양한 국가에 공장이 있는 Spindex는 외화(USD, RMB, VND, RM)에 노출되어 있습니다. 2019 회계연도에 매출의 약 68%가 USD로 표시되고 비용의 14%가 RMB, VND 및 RM으로 표시됩니다. 따라서 수익과 비용이 일치하지 않아 Spindex가 환율 위험에 노출됩니다. 민감도 분석에 따르면 SGD에 비해 USD가 10% 감소하면 FY2019에 세전 이익이 SGD4.23M(또는 23.5%) 감소합니다. 반대로 USD가 SGD에 비해 10% 증가하면 동일한 금액만큼 세전 이익이 증가합니다.
보다 일반적으로 외환 노출로 인한 영향에는 다음과 같은 3가지 유형이 있습니다.
FY2019와 같이 USD가 SGD에 대해 평가절상되고 SGD가 RMB, VND 및 RM에 대해 평가절상되면 효과는 다음과 같습니다.
따라서 USD가 SGD, RMB, VND 및 RM에 대해 평가절하되면 Spindex가 기타포괄손익에서 외환 환산 이익을 기록하더라도 마이너스입니다. 예를 들어, 2018 회계연도에 Spindex의 세전 이익은 7.6% 감소한 반면 SGD250만의 외환 환산 이익을 게시했습니다.
Spindex는 가족 소유 기업입니다. 현재 회장인 탄 추 파이(Tan Choo Pie)는 현재 73세입니다. 그는 회사 경영을 39세인 아들 Tan Heok Ting에게 넘겼습니다. 젊은 Tan 씨는 2013년부터 전무이사를 맡고 있습니다. 그러나 리더십이 바뀌면 회사의 전략적 방향에 항상 불확실성이 존재합니다. 특히 나이가 많은 Tan 씨가 회사에서 은퇴할 때 그렇습니다. 어린 Tan 씨는 회사를 새로운 차원으로 끌어올리거나 너무 많은 변화를 일으켜 회사에 손해를 끼칠 수 있습니다.
블로그 게시물에서 회사 재무(EPS, NTA, 가치 평가 등)에 대해 거의 쓰지 않습니다. 이것들은 모두 과거를 바라보는 지표이기 때문입니다. 사업에 대한 이해 없이는 역사적 성과가 계속될지 장담할 수 없습니다. 그러나 Spindex의 경우 예외를 두겠지만 차트 자체가 이야기하도록 하겠습니다. 아래 2개의 차트는 지난 10년 동안의 수익, 세전 이익, 주당 순이익 및 순 유형 자산을 보여줍니다. 분명히 Spindex는 지난 10년 동안 수익, 세전 이익, 주당 순이익 및 NTA가 두 배로 증가한 성장하는 회사입니다.
Spindex는 작지만 성장하는 회사입니다. 주요 강점은 저비용 제조 기반을 보유하고 이 지역의 다국적 기업에 서비스를 제공하는 고객 지향적이라는 것입니다. 공장의 지리적 다각화로 인해 진행 중인 미중 무역 전쟁에 상대적으로 영향을 받지 않을 수 있습니다.
반면에 주요 리스크에는 여러 주요 고객에 대한 과도한 의존, 외환 노출 및 리더십 전환이 포함됩니다. 일부 강점과 위험은 함께 갑니다. 예를 들어, 고객 지향적이기 때문에 Spindex는 다국적 기업의 비즈니스에서 승리할 수 있지만 고객 집중도를 높이는 대가를 치르게 됩니다.
여러 국가에 위치하여 지리적 다양화와 무역 전쟁에 대한 상대적 면제를 제공하지만 외화 노출이 증가합니다. "위험도 없고 이득도 없다!"라는 말이 있듯이
지금까지 Spindex는 위험을 잘 관리할 수 있었습니다. 주주로서 계속 일할 수 있어 기쁩니다.
편집자의 메모: G5D5 전략을 사용하여 우리는 최고의 주식에만 투자합니다. 우리의 분석은 Spindex에서 보트를 놓쳤다고 생각한다는 점에서 약간 다를 것입니다. 가격이 올랐고 오랫동안 일관되게 기록을 남겼습니다. 더군다나 내부자가 자신의 비즈니스에 대해 충분히 관심을 갖고 소유 지분을 최대 75%까지 구매하여 통제함으로써 통제력을 유지하려고 하는 것이 좋습니다. 주주 가치가 훼손될 가능성은 훨씬 낮다고 생각합니다. 이것을 주의 깊게 보고 주어진 기회에 참여하십시오!
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