암스테르담 상장 탄약 제조업체인 CSG의 실망스러운 IPO 애프터마켓과 독일의 Rheinmetall 등 상장 방산업체의 등급 하락 이후 유럽 방산 주식은 한 해를 활기차게 시작한 후 약간의 광택을 잃었습니다.

그러나 많은 사람들이 지속 불가능한 주식 운영으로 간주한 이후 이러한 감소는 근본적으로 초점을 맞춘 투자자들이 앞으로 몇 년 동안 유럽에 구조적으로 매우 귀중한 부문에서 일할 수 있는 자본을 확보할 수 있게 해줍니다.

프랑스-독일 탱크 제조업체인 KNDS의 IPO나 KKR이 부분적으로 지원하는 위성 및 우주 기술 기업 OHB의 효과적인 재IPO를 고려하고 있는 ECM 투자자들에게는 훨씬 더 많은 가치가 있을 가능성이 높습니다.

라인메탈(Rheinmetall)은 미국 AI 선두주자 및 투자자들이 해당 부문과 관련된 모든 주식 자본 시장 거래 장부에 쏟아져 들어오는 등 배수로 거래되면서 유럽 방산 주식은 올해 최고치를 기록했습니다.

최근 몇 달 동안 이러한 상황은 냉각되었습니다.

2022년 우크라이나 전쟁이 시작된 이후 벤치마크인 Stoxx 600과 미국의 거대 기술주를 능가한 성과를 낸 후, 유럽의 상장된 국방 기업은 지난 12개월 동안 성층권 최고치에서 약간의 고도를 잃었습니다.

Stoxx 유럽 총시장 항공우주 및 방위산업 지수는 YTD 6% 하락했습니다.

유럽 재무장의 보편적인 대리자인 독일의 라인메탈은 2026년 5월 11일을 기준으로 1월 말 이후 약 38% 하락했습니다.

이는 2025년 초 수준보다 90% 더 높은 수준이며, 우크라이나 전쟁 이전 수준보다 1,000% 이상 높습니다.

Rheinmetall의 1분기 매출 추정치는 예상보다 느린 배송으로 인해 예상보다 낮았지만, 이는 730억 유로의 주문 잔고와 올해 남은 기간에 대한 강력한 지침으로 인해 다소 완화되었습니다.

그러나 수익 감소로 인해 JP Morgan의 분석가들은 주식을 중립으로 하향 조정하고 주당 1,500유로라는 새로운 목표 가격을 설정했습니다. Jefferies와 Bernstein Research는 EUR 2,220 목표 가격 목표와 매수 등급과 함께 EUR 2,050 목표를 통해 더욱 긍정적인 입장을 유지하고 있습니다.

이에 따라 Rheinmetall의 주가는 5월 8일 마감 기준 EUR 1,218로 거의 10% 하락했습니다. 좀 더 약세를 보이는 JPM 목표에서는 여전히 약 19%의 상승 여력이 있으며, Jefferies나 Bernstein의 평가가 정확하다면 12개월 동안 해당 주식의 잠재적 성장이 40%를 훨씬 넘는다는 것을 의미합니다.

강력한 지침과 대규모 주문 잔고와 결합된 가격 하락은 잠재적으로 연초의 과대 광고 대비 장기적인 부문별 추세를 활용하려는 투자자에게 새로운 진입점을 지원합니다.

그리고 장기적인 투자 원칙이 매우 중요합니다.

유럽이 자국의 안보를 위해 더 많은 돈을 지출해야 하는 필요성은 중동에서 전쟁이 발발한 이후 더욱 중요해졌습니다. 이로 인해 미국의 자원이 우크라이나 최전선에서 페르시아 만까지 빠져나갔습니다.

이는 또한 도널드 트럼프 미국 대통령과 주요 NATO 동맹국 지도자들 사이에 남아 있던 모든 친선 관계를 단절시킨 것으로 보입니다.

최근 독일 총리 프리드리히 메르츠(Friedrich Merz)와의 말다툼으로 인해 미국은 독일에서 군대를 철수하게 되었고, 키어 스타머(Keir Starmer) 영국 총리와의 연속적인 갈등으로 인해 포위된 총리가 계속 남아 있거나 곧 교체되는지 여부에 관계없이 미국의 가장 가까운 전통적 동맹국을 유럽의 품으로 다시 밀어넣는 것으로 보입니다.

과대광고는 줄이고 기본은 강화

유럽 상장된 방산 주식의 냉각과 이러한 장기적인 전략적 요구는 장기 투자자와 잠재적으로 ECM 거래에 도움이 됩니다.

KNDS는 전통적인 IPO 시장 양보를 고려할 때 Rheinmetall에 비해 상당한 할인을 받을 가능성이 높으므로 장기 전용 자본에 대한 강력한 매수가 될 것입니다.

KNDS는 가능한 여름 전 상장을 위해 투자자들과 순회 회의 중이며 그 회의에서 나온 소식은 프랑스-독일 탱크 제조업체의 비즈니스 사례를 손상시키는 것과는 거리가 멀고 부문 감세로 인해 거품이 많은 과대 광고보다는 핵심 기본 사항에 대한 논의에 다시 초점이 맞춰졌다는 것입니다.

KNDS의 최종 주주 구조와 프랑스와 독일의 각각의 지분 보유에 대해서는 여전히 문제가 있지만, 이번 거래가 최종 성사되면 인기를 끌 가능성이 높습니다.

한 투자자는 “KNDS IPO는 올해 초에 보았던 방산업체보다 훨씬 건전한 설정처럼 느껴진다”고 말했다. “참여할 사람들은 과장된 광고에 휩쓸리는 사람들보다는 자산과 비즈니스 스토리를 정말 좋아하는 사람들입니다.

“대부분 탱크이고 이 사업에 미친 것은 없습니다. 이것은 Palantir가 아닙니다. 상장을 원하는 독일과 프랑스의 군사 프로그램에 대한 훌륭한 산업 공급업체입니다. 그들이 가치 평가에 대해 합리적이라면 이번 거래는 성사되어야 합니다.”

Fidessa에 따르면 5월 8일 종가를 기준으로 Rheinmetall의 2025년 주가/매출 비율은 5.72배입니다.

Rheinmetall의 2023~2025년 수익 CAGR은 17.7%입니다. 그러나 막대한 국방비 지출을 감안할 때 2026년 수익 추정치는 2025년 99억 3천만 유로에 비해 43.4% 증가한 142억 5천만 유로입니다.

KNDS는 2022년에 32억 유로, 2023년에 33억 유로, 2024년에 38억 유로의 매출을 기록했습니다. 3년간 매출 CAGR은 8.9%입니다. 이는 IPO 전 이달 발표될 2025년 매출 기대치가 CAGR 기준 41억~42억 유로 범위에 있다는 것을 의미합니다. 2024년에서 2023년 사이에 나타난 것과 비슷한 15% 증가를 가정하면 2025년 수익 추정치는 약 43억 7천만 유로가 될 것입니다.

Rheinmetall의 동등한 P/S 배수를 기준으로 15% 점프하면 KNDS의 가치는 약 250억 유로가 됩니다.

최근 보고된 목표 시가총액은 180억 유로이며, IPO는 Rheinmetall의 2025년 배수에 비해 28% 할인된 가격이 될 것입니다. 라인메탈(Rheinmetall)이 보고한 국방비 지출 증가를 고려할 때 KNDS가 2025년에 더 나은 성과를 보인다면 그 평가는 훨씬 더 관대해질 것입니다.

KNDS의 상장은 고급, 고마진, 산업용의 모든 특징을 갖추고 있지만, 성장 투자자들이 주목해야 할 점도 있습니다.

독일 위성 기업인 OHB의 주식 매각은 우주 기술 분야에서의 입지를 고려할 때 KNDS보다 더 높은 성장과 기술 중심의 투자자 기반에 기여합니다.

ECM의 한 은행가는 “분명히 일부 투자자들 사이에서는 국방이 제대로 진행되고 있는지에 대한 의문이 있을 것”이라고 말했습니다. "우리는 그렇지 않다고 생각합니다. 그러나 이는 보다 양극화된 시장으로 성숙해졌습니다. 한편으로는 업계의 중공업 부문을 보유하고 다른 한편으로는 다른 투자자 기반을 활용하는 고성장 우주 기술, 위성 및 드론 사업을 보유하고 있습니다."

CSG로 인해 IPO 욕구가 위축됨

그러나 1월 블록버스터 IPO 이후 CSG의 애프터마켓 거래에 대한 경고의 이야기가 있습니다.

체코 무기 제조업체는 암스테르담에서 38억 유로의 IPO로 상장되었습니다. 현재 제안 가격보다 35% 인하되었습니다.

CSG가 너무 비쌌을 수 있다는 이야기가 있었지만, 투자자들은 당시 가격에 상대적으로 만족했음에도 불구하고 사업과 관련된 주요 문제는 애프터마켓에서 주가를 강타한 수많은 특이성과 논란과 관련이 있습니다.

다른 방산 목록은 회복되었으며, 특히 독일 방산 및 보안 전력 시스템인 Vincorion은 잠시 물속에 빠졌다가 현재 제안 가격보다 약 20% 높은 가격에 거래되고 있습니다.

지난 달 ECM Pulse와 인터뷰한 거래 관련 은행가  Vincorion이 물속에 있을 때 실적에 당황했지만 첫 번째 상장 결과가 나오면 주가가 회복될 것이라고 예측했습니다.

Vincorion은 지난주 1분기 실적에서 매출이 40% 증가했다고 보고했는데 이는 사상 최대의 1분기 실적이며 IPO에 대한 믿음을 갖고 있던 사람들에게 즉시 보상을 안겨주었습니다.

"때로는 투자자들이 첫 번째 수치가 나올 때까지 IPO를 지원하겠다는 약속을 하지 않고 전적으로 지원하지 않는 것처럼 보입니다. 이는 점점 더 역동적인 모습을 보이고 있지만 일단 통과하고 나면 이러한 일이 훨씬 쉬워집니다."

2026년 초의 거품 같은 거래에서 벗어나 이제 유럽의 국방 투자는 훨씬 더 지속 가능해 보입니다.