금융 매체는 수익률 곡선(단기 이자율과 장기 이자율의 차이)이 평평해지는 것과 침체가 코앞에 다가왔다는 것을 알려주는 방법에 대해 무기를 들고 있는 것 같습니다.
둘 사이에는 연결 고리가 있지만 모든 사람이 생각하는 것은 아니며 지금 당황할 때가 아닙니다.
수익률 곡선은 미래의 다양한 시점에 만기가 되는 채권 이자율의 스냅샷입니다. 정상 또는 우상향하는 수익률 곡선은 단기 금리가 중기 금리보다 낮고 중기 금리가 장기 금리보다 낮다는 것을 알려줍니다.
대출 기관이 장기간에 걸쳐 돈을 빌리는 데 대한 추가 보상을 원하는 것은 이치에 맞습니다. 결국, 그들은 더 오래 위험에 처할 것입니다.
그러나 만기 스펙트럼 전반에 걸쳐 국채 금리를 추적하는 것은 어려운 일입니다. 그렇기 때문에 많은 사람들이 2년 만기 재무부 채권과 10년 만기 재무부 채권 금리 간의 스프레드 또는 차이를 보고 일을 단순화합니다. 현재 모두의 관심을 끌고 있는 것은 2-10 스프레드입니다.
수익률 곡선은 또한 연방 준비 제도 이사회 정책과 인플레이션 및 성장에 대한 대중의 기대에 대해 조금 알려줍니다. 3개월 만기 재무부 채권과 같은 단기 채권은 연준의 움직임에 크게 반응합니다. 2년 만기 재무부 채권도 거의 비슷하게 반응합니다.
곡선의 긴 쪽 끝에서 10년 만기 국채는 인플레이션과 성장 기대치에 더 많이 반응합니다. 그렇기 때문에 연준이 단기 금리를 인상하기 시작하더라도 장기 금리는 그대로 유지될 수 있습니다.
지금 2-10 스프레드를 보면 역사적으로 매우 낮거나 좁다는 것을 알 수 있습니다. 연준이 단기 금리를 인상하는 동안 성장 기대치는 2017년 실적 호조에서 멈춘 것 같습니다.
질문은 "그것이 경기 침체가 오고 있다는 것을 의미합니까?"입니다.
대답은 "아마도 ... 하지만 당분간은 아닙니다."입니다.
한 가지는 확실합니다. "아마도"는 설득력 있는 헤드라인이 되지 않습니다. 마지막으로 수익률 곡선이 이와 같은 모습을 보인 것이 2007-09년 금융 위기와 약세장 직전이었다는 점을 지적함으로써 독자를 끌어들이는 것과 같은 방식으로 독자를 끌어들이지는 않을 것입니다.
연준은 어려운 상황에 처해 있음을 알고 있습니다. 이미 금리가 낮다면 경기 침체에 대처하기 위해 통화 정책을 사용할 수 없다는 것을 알고 있습니다. 또한 성장이 확대되지 않는 한 금리 인상이 곡선을 더욱 평평하게 할 것이라는 점도 알고 있습니다. 그래서 무엇을 할 수 있습니까?
글쎄, 그것은 게임의 규칙을 바꿀 수 있습니다.
6월 회의 후 회의록에서 연준은 곡선이 우상향하고 상황이 정상임을 나타내는 새로운 수익률 곡선 공식을 도입했습니다.
새 곡선은 3개월 이자율과 6분기 예상 이자율의 차이를 보여줍니다. 즉, 3개월/18개월 스프레드입니다. 그 차이는 상당히 긍정적입니다.
"연준이 다음 경기 침체에 대비하여 가용한 통화 탄약을 늘리기 위해 필사적으로 노력하고 있는 것이 가능합니까?" Real Investment Advice의 파트너인 Michael Lebowitz에게 질문했습니다. 그는 "연준이 단기 곡선에 대해 과도한 영향력을 행사하고 있다"고 덧붙였다. 이는 성장에 대한 대중의 인식에 곡선을 맡기고 싶지 않다는 뜻입니다.
아이러니하게도 연준이 제안한 변화의 이유는 연준 자체의 양적완화(QE)가 장기 금리를 단기 금리보다 인위적으로 억제했기 때문이라고 르보위츠는 설명했습니다.
현재 수익률 곡선을 전통적인 형태로 살펴보겠습니다.
StockCharts.com에서 제공한 이 그래픽에서 7년에서 30년으로의 대부분의 곡선이 매우 평평하다는 것을 알 수 있습니다. 그러나 3개월에서 2년 사이의 지역에서는 기울기가 상당히 긍정적입니다. 여기에 연준의 새로운 수익률 곡선이 존재합니다.
그들이 원하는 대로 부를 수 있습니다. 2-10 스프레드가 예외적으로 타이트하다는 사실은 변하지 않습니다.
컨센서스는 올해 연준의 금리 인상을 2번 더 하여 2017년에는 총 4번의 금리 인상을 할 것으로 예상하고 있습니다. 내년에는 더 많은 인상이 예상된다. 수익률 곡선의 현재 상태에서 연준의 다음 움직임은 즉시 곡선을 마이너스로 밀어 올릴 것입니다. 단기 금리는 장기 금리를 초과하여 "역수익률 곡선"을 생성합니다.
역수익률 곡선은 경기 침체에 앞서는 경향이 있습니다. 그것은 2000년에 일어났고 2007년에 일어났고, 각각의 뒤를 이어 경기 침체와 주식의 주요 약세장이 뒤따랐습니다. 올해에 이런 일이 발생하면 전문가들은 다음 경기 침체가 도래할 것이라고 선언하기 위해 뛰어들 것입니다.
Charter Trust Company의 투자 책임자인 Mark Ungewitter는 역수익률 곡선과 주식 상한선의 추정된 관계가 2007년, 2000년 및 1990년의 세 가지 경우를 기반으로 한다고 말했습니다.
그러나 1970년대에는 그 관계가 모호했고, 실제로 1987년 정상에서는 곡선이 전혀 역전되지 않았다. 이를 고려하면 이것이 그다지 엄격한 증거가 아님을 알게 됩니다.
Vince Strategies LLC의 사장인 Ralph Vince는 "진실은 일반적으로 강세장이 진행됨에 따라 곡선이 가파르거나 평평하거나 역전된다는 것입니다."라고 말합니다. “장기 금리 하락은 역사적으로 강세였지만 단기 금리도 상승했습니다. 그리고 수익률 곡선이 평평해지더라도 임계적으로 평평하거나 역전된 상태에 도달할 때까지는 약세가 아닙니다.”
좋은 소식은 일반적으로 저금리가 장기간 지속된다는 점을 감안할 때 붕괴되기 전에 역곡선이 장기화될 수 있다는 점입니다.
1980년대에 고(故) 마틴 츠바이크(Martin Zweig) 투자 매니저는 “테이프와 싸우지 말고 연준과 싸우지 말라”는 유명한 말을 했습니다. 많은 사람들에게 이는 연준이 금리를 인상하기 시작할 때 투자의 뿔을 빼야 할 때임을 의미했습니다.
그러나 그것은 견적의 절반을 놓치고 있습니다. 테이프 또는 주식 시장의 추세는 여전히 상승세입니다.
하지만 다시 곡선이 역전되면 투자자는 무엇을 해야 합니까?
대답은 그들이 지금하고있는 것과 다른 것을하지 않는 것입니다. 역수익률 곡선은 최대 2년까지 경기 침체를 이끄는 경향이 있습니다. 그리고 이것은 평평한 수익률 곡선이 현재 주식에 대해 실제로 강세라는 Vince의 주장과 일치합니다.
곡선이 역전되기 전에도 사람들은 이미 가능성에 대한 두려움으로 윙윙 거리고 있습니다. Quill Intelligence의 CEO이자 전 댈러스 연준의 수석 경제 고문인 Danielle DiMartino Booth는 지난달 Google 트렌드에서 "역수익률 곡선"과 유사한 용어에 대한 검색이 크게 증가한 것을 확인했습니다. 이는 2005년 12월의 최고점에 필적했습니다. 분명히 공포심 속에 감정은 극단에 이르렀습니다.
시장 분석가의 관점에서 극도의 공포는 사람들이 이미 특정 방식으로 생각하고 행동한다는 것을 의미합니다. 그리고 그것은 그들의 걱정의 예상된 효과가 결실을 맺지 못할 수도 있음을 의미합니다.
즉, 역수익률 곡선은 이번에는 그다지 의미가 없을 수 있습니다.
Booth는 2-10 스프레드에 대한 초점이 무리의 사고방식을 만들어 냈다고 덧붙였습니다. 그러나 그녀가 보는 진짜 문제는 다른 인플레이션 곡선이 이미 역전되었다는 것입니다. 5월에 미국 중소기업은 미래 임금 인플레이션과 현재 임금 인플레이션 사이에서 사상 최대의 역전 현상을 보고했습니다. 그리고 뉴욕, 필라델피아, 리치몬드, 댈러스 등 4개의 지역 연준 제조업 조사에서 최근 미래 물가 인플레이션과 현재 물가 인플레이션 사이의 역전이 밝혀졌습니다.
모든 것이 빡빡한 패키지로 포장된 것은 아닙니다.
이러한 역전과 수익률 곡선이 평평해지는 가운데 시계는 이미 경기 침체를 위해 똑딱 거리고 있을 수 있습니다. 그리고 양적완화로 인해 개시 목표가 2년보다 훨씬 짧습니다.
Sentimentrader.com의 CEO인 Jason Goepfert는 곡선이 역전되지 않는다고 해서 경제가 침체에 빠지지 않는다는 의미는 아니라는 반대 주장을 제기했습니다. "가정 경제 법칙은 위험합니다."
수익률 곡선과 경기 침체는 연결되어 있는 것처럼 보이지만 보장은 없습니다. 역전과 경기 침체가 항상 함께 발생한다는 법칙은 없습니다.
테이크아웃? 수익률 곡선이 매우 평평하기 때문에 현재 주식 강세장의 끝이나 다음 경기 침체의 시작이 표시되지 않습니다. 하지만 2019년 후반은 그다지 유쾌하지 않을 수도 있습니다.