금융은 무한히 역동적인 분야이며 어떤 투자 과정도 시간의 흐름에서 무한히 살아남을 수 없습니다.

투자 전략이 알려지면 시장이 더 효율적이 되면서 과정은 관련성을 유지하지만 끊임없이 새로운 투자 전략을 찾아야 합니다.

Altman의 Z의 사용은 Irving Soh가 제안한 참신한 아이디어이며 프로그램의 신입생들에게 가르칠 새로운 전략으로 큰 잠재력을 가지고 있습니다.

Altman의 Z는 회사가 파산할 가능성을 측정하는 지표를 원했던 뉴욕 대학교 교수 Edward Altman에 의해 개발되었습니다.

5가지 재무 비율의 선형 조합입니다.

• 운전 자본을 총 자산으로 나눈 값
• 이익 잉여금을 총 자산으로 나눈 값
• 영업 이익을 총 자산으로 나눈 값
• 총 부채로 나눈 시가 총액
• 총 자산으로 나눈 매출

Altman은 개인 회사인지 비제조 회사인지에 따라 변수를 다르게 하는 것으로 알려져 있으므로 각 요소의 계수는 중요하지 않습니다.

1.8 미만의 점수는 회사가 파산할 가능성이 있음을 의미하고, 3 이상의 점수를 받은 회사는 파산할 가능성이 없음을 의미합니다.

초기 테스트에서 Altman Z-Score는 파산 사건 2년 전에 72%의 정확도로 파산을 예측했으며 Type II 오류(거짓음성)는 6%인 것으로 나타났습니다(Altman, 1968).

다음 31년(1999년까지)에 걸쳐 세 기간을 다루는 일련의 후속 테스트에서 모델은 파산 1년 전에 파산을 예측하는 데 약 80~90%의 정확도를 보였다. 파산하지 않을 때 파산으로 확정) 약 15%–20%(Altman, 2000).

1단계:이 새로운 전략에 대한 가설 개발

이러한 재무 비율을 개별적으로 조사하면 Altman의 Z 비율이 더 높은 회사가 시간이 지남에 따라 더 나은 투자가 될 것이라는 가설을 세울 수 있습니다.

왜 그런가요?

운전 자본을 총 자산으로 나눈 값은 사업 운영의 일부로 발생할 수 있는 비용을 처리하기 위해 보유하고 있는 현금의 양을 측정합니다.

• 돈을 버는 프로젝트에 돈을 사용할 수 있다면 이익 잉여금이 더 크면 더 높은 성장으로 이어질 수 있습니다.
• 영업이익은 잉여현금흐름(Free Cash Flow) 계산에 매우 중요하며 배당금의 핵심입니다.
• 매출을 총 자산으로 나눈 값은 회사가 자산을 얼마나 빨리 전환하는지를 측정한 것입니다.

내가 좋아하지 않는 유일한 비율은 시가 총액을 총 부채로 나눈 것입니다. 이는 소규모 회사가 시간이 지남에 따라 더 나은 성과를 내는 경향이 있다고 예측하는 소규모 회사 효과에 반대되기 때문입니다.

Edward Altman은 주식 선택에 도움이 되는 요인 모델을 구축하는 것이 아니라 파산 사건을 예측하고 싶었습니다.

그럼에도 불구하고 우리는 이제 "더 큰 Altman Z 비율을 가진 회사가 나머지 시장보다 성과가 좋다"라는 가설을 갖게 되었습니다.

2단계:결과의 기준선 만들기

Altman의 Z 전략이 성공할지 여부를 결정하기 전에 비교할 벤치마크를 구축해야 합니다.

두 개의 기준선을 설정했습니다. 첫 번째 동일 가중치 STI 카운터로 구성된 포트폴리오의 백 테스트입니다.

초 싱가포르 증권 거래소의 모든 주식 포트폴리오에 대한 백 테스트입니다. 이 테스트에서는 REIT를 생략하고 중국에 소재한 모든 회사를 제거합니다(사기 가능성을 위해).

각 기준선에 대해 블룸버그 터미널로 이동하여 10년 전으로 돌아가는 백 테스트를 생성하여 매년 포트폴리오를 재조정합니다.

결과는 다음과 같습니다.

반분산은 투자 전략의 하방 위험을 측정합니다.

3단계:제안된 가설을 기반으로 주식의 하위 집합 테스트

베이스라인으로 무장한 이제 우리의 가설을 테스트할 시간입니다.

주식의 각 기준선에 대해 Altman Z 비율이 더 높은 주식의 절반을 선택하고 Bloomberg 터미널에서 동일한 백 테스트를 다시 실행합니다. 분명히 백 테스트에는 이전에 구축한 백 테스트 크기의 절반인 하위 집합만 포함됩니다.

다음은 결과입니다.

이 관찰에서 우리는 Altman의 Z가 STI 구성 요소에 대해 너무 잘 작동하지 않을 수 있고 성능 저하로 이어질 수 있다는 결론을 내릴 수 있습니다.

나는 Altman의 Z 디자인이 더 큰 시가 총액 카운터를 선택하기 위해 백 테스트를 편향시킨다고 의심할 수도 있습니다.

SGX의 소형주에 대해 Altman Z가 높을수록 수익률이 크게 상승하고 하방 위험이 낮은 전략으로 큰 가능성을 보였습니다.

4단계:소매 투자자가 투자할 수 있는 일부 주식을 생성하기 위해 전략을 수정합니다.

우리는 이제 Altman의 Z가 모든 SGX 재고 카운터에 잘 작동한다는 정보로 무장했습니다. 수백에서 중앙값 이상의 Altman's Z 번호를 가진 주식. 다음 단계는 ERM의 기존 전략과 Altman Z를 결합하여 수익이 더 많이 늘어날 수 있는지 확인하는 가설을 생성하는 것입니다.

한 가지 가능한 가설은 다음과 같습니다. "Altman Z가 더 높은 주식을 선택하면 지속 가능한 배당 수익률이 4% 이상인 주식 포트폴리오의 성과가 향상될 것입니다."

최종 개선은 19.12%의 수익률과 8.23%의 반분산을 갖는 전략으로 이어졌습니다.

이것은 30개의 주식 카운터로 구성된 투자 가능한 세트입니다.

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