IBOR 전환은 이제 파생 상품에서 잘 진행되고 있으며 몇 가지 주요 단계는 다음과 같습니다. 다양한 LIBOR 대체품을 식별하는 데 사용됩니다. ¹ 다음 과제는 새로운 기준금리에 대한 파생상품 시장을 형성하는 것입니다. LIBOR 파생상품의 잠재적인 대체품을 평가하기 위한 예비 평가가 수행되었습니다.

IBOR을 참조하는 파생 상품 계약에는 전환을 명확하게 해결하는 강력한 대체 언어가 포함되어야 합니다. ISDA(International Swaps and Derivatives Association)는 IBOR 계약에 포함하기 위해 선도적 접근 방식, 역사적 평균/중간값 접근 방식 및 현물 스프레드 접근 방식의 세 가지 대체 보상 스프레드를 제안했습니다. ² ISDA 자문에 대한 150개 이상의 응답이 전 세계의 다양한 시장 참가자로부터 접수되었습니다. 2018년 말에 The Brattle Group은 이에 대한 요약을 게시했습니다. ³

과거 평균/중간값 대체를 선호함에도 불구하고 은행은 대체가 촉발될 경우 가치 이전 가능성과 같은 많은 우려를 제기했습니다. 핵심 과제는 교정 날짜에 현재 가치 중립성을 유지하는 것입니다. 현물환율과 선도환율은 일치하지 않을 수 있습니다. 평균 과거 시장 상황은 미래에 대한 시장의 기대와 일치하지 않을 수 있습니다(예:통화 정책 및 경제 상황의 변화). 또한 이 접근 방식은 IBOR 고정 및 조정된 무위험 이자율의 오랜 이력이 필요합니다.

Darell Duffie(Stanford GSB)는 최근 기업이 LIBOR 익스포저를 중단 날짜 이전에 미리 결정된 비용으로 새로운 무위험 이자율 익스포저로 전환할 수 있도록 함으로써 압축 경매가 이러한 위험을 완화하는 데 도움이 될 수 있다고 제안했습니다. 압축 경매 뒤에 있는 아이디어는 IBOR을 참조하는 중앙 청산 계약을 다른 벤치마크를 참조하는 계약으로 전환하는 것입니다. 제안된 알고리즘은 반대 위치를 일치시켜 변환하는 경매 메커니즘과 압축 메커니즘의 두 부분으로 구성됩니다. ⁴

경매를 진행하는 중앙 청산 거래상대방(CCP)은 두 가지 제약 조건에 따라 모든 회사(IBOR 및 새로운 무위험 연결 계약)에 대한 압축 후 총 총 포지션을 최소화하려고 합니다. 첫째, 각 만기에서 순포지션을 0으로 유지해야 합니다. 둘째, 각 회사의 위험 허용 범위 및 보상 요구 사항을 충족하면서 총 명목 위치를 줄여야 합니다. 이 두 번째 조건은 각 회사에 대해 거의 동일한 시장 노출을 유지하는 것입니다.

참가자는 먼저 입찰가와 제안을 제공합니다. 그런 다음 경매 메커니즘은 이 입력을 받아 보상 비율을 결정합니다. 벤치마크 비율은 일반적으로 IBOR보다 낮을 것으로 예상되므로 보상 비율은 IBOR 지불자가 계약을 새로운 벤치마크로 전환할 때 IBOR 수취인에게 지불해야 합니다.

또한 참가자는 각 만기 버킷에 대한 위험 허용 범위를 정의할 수 있습니다. 그런 다음 알고리즘은 만기가 유사한 위치를 대체하여 전환율을 높입니다. 압축에서 좁은 임계값을 설정하면 P&L 또는 성숙도 프로필의 변경을 방지할 수 있습니다. 그러나 '찢어질' 수 있는 총 거래량을 제한합니다. 무역 압축에서 허용 임계값을 넓히면 '미리 결정된 비용'으로 IBOR 익스포저를 줄이는 데 도움이 되므로 IBOR 중단과 관련된 위험을 줄일 수 있습니다.

그림 1은 기업의 스왑 포지션에 대한 압축 경매의 가능한 결과를 간략하게 보여줍니다. 경매에 참여하기 전에 회사는 레거시 LIBOR 표시 스왑을 보유하고 있습니다. 경매에서 회사의 포지션은 압축 관리자가 압축하고 참가자의 입찰가, 제안 및 위험 허용 범위와 앞서 설명한 CCP의 제약 조건에 따라 변환합니다. 경매 후 순포지션은 그대로 유지하면서 회사의 총포지션은 감소합니다. 또한, 이 그림에서 기존 LIBOR 표시 스왑의 일부가 SARON 표시 스왑으로 변환되었습니다.

Duffie의 작업 문서는 중앙에서 청산된 스왑에 대해 논의하지만, 개념은 다자간 압축의 맥락에서 양방향으로 거래되는 스왑으로 확장될 수 있습니다. 전체적으로 이 접근 방식을 통해 시장 참가자는 압축 경매에서 알려진 P&L 히트에 대해 전환 날짜에 '잘못된 발로 잡히는' 위험을 저울질할 수 있습니다. 전환 날짜 이전에 잘 사용하면 시간이 지남에 따라 손익 영향을 완화하는 방법을 추가로 제공할 수 있습니다.

실용적인 관점에서 기준금리를 새로운 계약으로 즉시 교체하는 것은 불가능하며 IBOR 파생상품은 고유한 금리 위험을 헤지하기 위해 향후 몇 년 동안 계속 거래될 것입니다. 하지만 기업은 IBOR 익스포저를 주의 깊게 모니터링하고 갑작스러운 IBOR 중단과 관련된 위험을 줄이기 위한 전략에 대해 생각하기 시작해야 합니다.

시장에서 우리는 비대형 브로커 딜러(예:자산 관리자)가 CCP 압축 주기의 혜택을 받고 당시의 고정 위험을 완화하기 위해 양자간 OTC 설정에서 중앙 청산으로 이동하기 시작했음을 관찰합니다. IBOR 전환.
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1 (L)IBOR 개혁 규제 조사 – 압력 증가에 대한 이전 블로그의 자세한 내용

2 벤치마크 대체 협의 – 보상 스프레드 및 ISDA 협의

3 ISDA 상담에 대한 응답 요약 – Brattle Group의 응답 요약

4 Darell Duffie의 전체 작업 문서 – LIBOR-SOFR 스왑 변환에 대한 응용 프로그램을 사용한 압축 경매