BreadTalk Group(SGX:CTN)은 최근 2일 nd 자회사인 Topwin Investment Holding을 통해 푸드 코트 운영업체인 Food Junction Management(FJM)를 8천만 싱가포르 달러에 인수했다고 발표했습니다. 2019년 9월.
SGX 제출 서류에 따르면 총 8천만 싱가포르 달러는 현금으로 지급될 예정이며 BreadTalk Group의 내부 자원(가용 현금 포함)과 부채 상환을 통해 자금을 조달할 예정입니다.
Food Junction은 싱가포르에서 잘 알려진 이름이지만…. 인수가 의미가 있습니까?
우리는 그것이 조금도 믿지 않습니다.
Breadtalk와 Food Junction의 배경을 먼저 설명해야 하는 이유를 설명하기 전에.
단 하나의 베이커리 아울렛으로 시작하는 체어맨드닥터. George Quek은 BreadTalk Group을 빠르게 확장하여 제과점, 레스토랑 및 푸드 코트 발자국으로 세계 무대에서 명성을 쌓은 독특한 F&Bbrand 소유자가 되었습니다.
오늘날 이 그룹은 16개국에서 1000개 이상의 매장을 소유 및 운영하고 있으며 전 세계적으로 8,000명의 직원을 보유하고 있습니다. 여기에는 850개 이상의 BreadTalk 및 ToastBox 베이커리, 25개의 수상 경력에 빛나는 Din Tai Fung 레스토랑, 60개 이상의 Food Atrium이 있습니다.
최신 1HFY2019 결과 프레젠테이션을 기반으로 하는 Bakery 세그먼트는 전체 수익의 약 45%를 차지합니다. 그러나 베이커리 같은 기간에 세전 이익으로 140만 싱가포르 달러의 손실이 발생했습니다. 수입은 Food Atrium에 의해 뒷받침되었습니다. 및 레스토랑 세그먼트.
지리적으로 싱가포르는 전체 비즈니스의 절반 이상(55%)을 차지하고 중국과 홍콩(24%, 8%)이 그 뒤를 잇습니다.
2000년에 설립된 Food Junction은 싱가포르에 개념 기반 푸드 코트를 도입한 선구자 중 하나입니다.
웹사이트에 따르면 이 회사는 싱가포르에 11개, 말레이시아에 3개의 푸드코트 네트워크를 운영하고 있으며 내년에 조호바루에 또 하나의 푸드코트가 열릴 예정입니다.
이를 염두에 두고 인수 역학에 대해 더 자세히 살펴보겠습니다.
요약하자면, BreadTalk는 FoodJunction Holdings(FJH)의 자회사인 Food Junction Management를 8천만 싱가포르 달러에 인수할 것을 제안했습니다.
FJH 자체는 Auric Pacific group ltd(APGL)가 98.1%의 지배 지분을 보유하고 있습니다. 결과적으로 공급업체 APGL은 궁극적으로 Lippo Limited에 의해 제어됩니다. Lippo Limited(HKEX:226)는 홍콩 거래소에 상장되어 있으며 Lippo China Resources Limited(주식 코드:156) 및 Hongkong Chinese Limited(주식 코드:655)의 지주 회사입니다.
문제의 비즈니스에 와서 BreadTalk는 구매의 근거와 계산을 공개했습니다.
우리는 FJM의 순 자산 가치가 약 S$1230만이고 반기 이익이 약 S$3,183(연간 S$6,366)에 불과하다는 것을 보고 소름이 돋았습니다.
8천만 싱가포르 달러라는 가격표를 감안할 때 BreadTalk는 기본적으로 6.5배의 장부가와 무려 12,566달러라는 하늘 높은 평가를 지불하고 있습니다. 배 수익! 예, 후자를 잘못 읽지 않았습니다. S$8천만을 연간 S$6,366의 이익으로 나누면 12,566배의 수익을 얻을 수 있습니다.
출처: 회사 발표
또한 BreadTalk의 보도 자료에 따르면 회사는 잔액을 현금으로 지불하고 약 4,960만 싱가포르 달러의 대출을 수행할 것으로 가정했습니다. 위에서 보았듯이 해당 규모의 대출은 EPS(주당 순이익)와 기어링 모두에 피해를 줍니다.
수치를 제외하면 EPS 추정치는 거래 수수료 및 기타 마찰 비용에 대해 조정되지 않은 반면 대출로 이자 비용이 S$150만 증가하므로 EPS는 약 11-12% 감소합니다.
다른 한편, 대출은 순차입금(현금 및 은행 잔고를 뺀 총 차입금)을 약 4천만 싱가포르 달러에서 1억 1천4백만 싱가포르 달러로 가져갈 것입니다. 따라서 회사의 기어링 비율은 인수 후 0.25x에서 0.7x로 증가합니다.
보시다시피, 숫자는 인수에 전혀 의미가 없습니다.
그러나 우리의 인식을 바꿀 수 있는 BreadTalk의 계획은 무엇입니까? 아래에서 인수의 보다 질적인 측면을 살펴봅니다.
BreadTalk 그룹은 인수에 대한 근거를 제공했습니다(굵은 글씨로 강조).
우리의 의견으로는 위의 진술이 Food Junction에 제공하는 엄청난 가격표에 비하면 무색합니다. .
이러한 무기적 확장은 자산 플레이도 아니고 중요한 수익원도 아닙니다. 발표 자체는 초기부터 부채 증가와 수익성 감소에 대한 중요한 정보를 이미 보여주었습니다.
그러나 BreadTalk가 Food Junction을 현재 "Food Atrium"에 통합한다고 가정해 보겠습니다. 매출 S$7830만 및 세전 이익 S$720만(1HFY19 수치)을 획득한 부문. 이는 PBT 마진이 약 9.2%로 매우 합리적입니다.
매출 수치는 없지만 간단한 비교를 위해 매장 수를 활용했습니다. BreadTalk의 60개 Food Atrium 매장이 2018 회계연도에 1,680만 싱가포르 달러를 벌어들였다는 점을 감안할 때 FJM의 12개 매장(웹사이트 기반)은 세전 이익으로 약 336만 싱가포르 달러를 벌어들일 것입니다.
그리고 그것은 Food Junction 매장이 BreadTalk의 것과 유사한 수익성 수준으로 향상될 수 있는 경우에만 가능합니다. 그럼에도 불구하고 8천만 싱가포르 달러의 가치는 BreadTalk가 FJM에 대해 23.8배의 P/E 비율을 지불하고 있음을 나타냅니다.
상황을 더 자세히 살펴보면 S$8천만이라는 가격표가 Neo Group(SGX:5UJ)과 같은 기존 요식업체를 쉽게 삼킬 수 있습니다. 또는 레스토랑 중심의 Japan Foods(SGX:5OI) 시가총액은 각각 S$5,890만 및 S$7,480만입니다.
그리고 내가 마지막으로 확인한 바에 따르면 Neo Group과 Japan Foods는 전체 자본금 기준으로 S$590만 및 S$325만 주주에게 귀속되는 이익을 창출하고 있습니다. 올해 재정!
결론은 이것입니다. BreadTalk는 Food Junction에 대해 과도한 비용을 지불하고 있습니다.
2013년 6월의 Auric Pacific 사유화된 Food Junction 약 3077만 달러 가치 그리고 현재 6년 후 BreadTalk에 8천만 싱가포르 달러에 판매하고 있습니다. 이는 형편없는 이익을 만들어내고 있는 사업부를 포기하는 동안 가격이 260% 증가한 것을 의미합니다.
그러나 우리는 그 이후로 의미 있는 개선을 아직 보지 못했습니다. 실제로 Food Junction은 SBR 기사를 기반으로 이전보다 실적이 좋지 않습니다.
BreadTalk 경영진이 FJM을 합리적인 수익성 수준으로 되돌릴 수 있다 하더라도 단순히 훨씬 더 수익성 있는 F&B 회사를 인수할 수 있다면 인수는 여전히 PER 측면에서 정당화될 수 없습니다. 저 밖에.
간단히 말해서, 이번 인수를 꽤 나쁜 거래라고 부르는 것은 끔찍하게 절제된 표현입니다.
그들이 (경영진) Food Junction에서 제공하는 연락처, 자원 및 시너지 파트너십이 이전에는 들어보지 못한 수준에서 비즈니스 운영에 어떻게든 영향을 미칠 수 있다고 판단한 경우에 저에게 잘못된 조항이 있습니다. 그러나 공개하지 않는 이유는 무엇입니까? 주주들에게? 왜 보류?
이 모든 것은 답보다 질문이 더 많습니다. 이것이 올바른 방향으로 나아가는 단계라고 생각했던 개인 투자자들은 다시 한 번 생각하고 멀리해야 합니다. Breadtalk가 어떻게든 이러한 보이지 않는 이점을 저비용으로 대폭 구체화할 수 있다면 다음 성명서에서 나타날 것입니다.
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