편집자 주:우리는 이전에 오리엔탈 워치 홀딩스에서 153%의 이익을 얻을 수 있었던 방법을 여기에서 다루었습니다. 불안정한 세계 거시경제와 함께 홍콩 시위가 다시 한번 매수 기회로 이어진 것으로 보입니다. 11월 19일 기준 오리엔탈 워치 홀딩스 관련 데이터입니다. 수익률은 주가 변동에 따라 변동될 수 있습니다.
공개:가능하면 이에 대한 입장을 취하려고 합니다. 경고 엠프터. 디오드.
이것은 Intelligent Investor Immersive의 Dr Wealth 졸업생에게만 제공되는 독점 스크리너의 데이터입니다. 이해의 편의를 위해 여기에 표시했습니다.
값비싼 손목시계를 차는 것보다 부를 과시하는 더 좋은 방법은 없을 것입니다. 쉽게 표시되고 공간을 많이 차지하지 않으며 지출 금액을 즉시 인식할 수 있습니다.
도시화와 산업화로 인해 아시아의 중산층이 빠르게 확장됨에 따라, 시계를 소유하려는 열망이 있는 많은 시계 소유자들은 사회적 상승의 상징을 손에 넣고 싶어하는 시계 부티크로 몰려들었습니다.
흥미로운 반전이 있는 명품 시계 소매업체를 탐색하겠습니다. Benjamin Graham의 엄격한 가치 투자 규칙을 사용하는 순액 회사이기도 합니다.
회사는 Oriental Watch Holdings Limited입니다. (SEHK:0398)이며 주요 사업은 고급 시계 소매업입니다.
이 그룹은 홍콩, 중국, 마카오에서 약 50개의 매장을 운영하고 있으며 Rolex, Breitling 및 Franck Muller와 같은 가장 유명한 스위스 시계 브랜드를 포함하여 세계 최고 수준의 브랜드 시계 100개 이상을 취급합니다.
위의 표는 지난 5 회계연도 동안 그룹의 재산을 보여줍니다(오리엔탈의 연말은 3월 31일입니다).
흥미로운 점은 그룹이 2016 회계연도에 손실을 되돌리고 2 회계 연도 내에 10배에 가까운 순이익 증가를 기록했다는 것입니다.
매출 자체는 2015년부터 2017년까지 상당히 정체되어 있었고, 2018년과 2019년에는 전년 대비 각각 8%와 15.7% 감소했습니다. 따라서 오리엔탈의 결과는 외형 성장보다는 철저한 원가절감의 결과로 보인다.
이에 대해 더 깊이 파고들면, 이 그룹이 FY 2015-2017의 16% 범위에서 FY 2019까지 인상적인 24.7%로 매출 총이익률을 높이는 데 성공했다는 것을 깨달았습니다. 최신 연례 보고서는 이 현상에 대해 자세히 설명하지 않습니다. 그러나 "제품 선택에 대해 더 높은 이윤을 낼 수 있는 그룹의 능력" 때문이라고만 설명합니다.
이 진술은 제품 믹스와 오리엔탈의 협상력이 매출총이익률을 크게 향상시켰음을 암시합니다. 그룹이 연례 보고서에서 언급한 또 다른 요소는 임대 비용이 수년 동안 어떻게 감소했는지입니다.
나는 지난 5년 동안의 임대 비용 수치를 표시했으며 수익에서 임대 비용의 비율이 5년 동안 크게 떨어지지는 않았지만 절대 임대 비용은 실제로 HKD 224백만에서 HKD 162백만으로 감소했습니다. 28% 하락.
나는 이것을 이 분석의 뒷부분에서 오리엔탈의 매장 수 수치와 연결시킬 것입니다.
오리엔탈은 또한 고 가치 투자자인 Benjamin Graham이 정의한 "net-net" 회사입니다. 현금, 매출채권, 재고자산을 모두 빼고 모든 부채를 차감하면 HKD 18억 6천만의 가치가 있습니다.
그룹의 시가총액은 약 10억 3000만 홍콩달러에 불과하며 순가 대비 45% 할인된 가격으로 거래되고 있습니다.
이것은 시장이 대차대조표에 표시된 것보다 훨씬 더 낮은 가치로 동양 기업의 가격을 책정하고 있음을 암시하는 것처럼 보이기 때문에 오늘날 시장에서 비정상적인 현상입니다. 이는 잘못된 정보나 과도한 비관주의 때문일 수 있습니다.
잉여 현금 흐름(FCF) 생성 측면에서 그룹은 지난 5년 동안 매우 일관되었습니다. FY 2015는 순이익이 상당히 낮았기 때문에 낮은 기반으로 시작했지만 FY 2016이 손실을 보고했음에도 불구하고 FCF는 계속 개선되었습니다.
이는 오리엔탈의 강력한 영업 현금 흐름 창출 능력을 입증하며, 이는 명품 시계의 선두 소매업체 중 하나라는 명성과 연결됩니다.
오리엔탈은 인증 가능한 배당금이었습니다. , 그룹 재산의 턴어라운드 결과 경영진이 2016 회계연도부터 2017 회계연도까지 배당금을 거의 10배 인상했습니다.
2017 회계연도부터 2018 회계연도까지 순이익이 크게 증가함에 따라 배당금이 홍콩 3.6센트에서 홍콩 25센트로 6배 증가했습니다. 2019 회계연도의 배당금 증가는 전년 대비 "단순" 32%에 불과했지만, 오리엔탈은 중간 및 최종 배당금과 함께 특별 배당금을 선언하기 시작하여 총 HK 33센트의 연간 배당금을 지급했습니다.
일반 배당만 고려하면 그룹의 후행 배당 수익률은 6.1%입니다. 단, 특별배당까지 포함하면 과거수익률은 무려 18.6%! (편집자 주:단순히 수익률에 이끌리지 마십시오)
물론 이 수익률은 그룹이 계속해서 좋은 실적을 낼 수 있는지, 경영진이 계속 특별 배당금을 선언할 의향이 있는지 여부에 달려 있지만, 결론은 현재로서는 오리엔탈이 배당금을 계속 유지해 온 투자자들에게 배당 대박을 의미한다는 것입니다. FY 2015 이후의 주식입니다.
오리엔탈 사업에서 흥미로운 부분은 그룹이 실적이 저조한 매장을 폐쇄함으로써 지난 5년 동안 매장 수를 합리화한 방법입니다. 위의 표에서 명확하게 알 수 있듯이 총 매장 수는 FY 2015년 최고 87개 매장에서 현재 61개 매장으로 매년 꾸준히 감소하고 있습니다.
2015 회계연도와 2019 회계연도를 비교하면 매장당 임대 비용과 매장당 매출은 크게 변하지 않았지만, FY 2015의 매장당 HKD 600만에서 거의 HKD 1000만으로 크게 증가한 것은 매장당 총 이익입니다. 매장당. 투자자들이 여기서 추론할 수 있는 것은 오리엔탈이 더 나은 실적을 내는 매장을 유지하고 시계의 최적 조합에 초점을 맞춰 재고 선택을 조정하여 더 나은 전체 매출 총이익을 달성했다는 것입니다.
오리엔탈의 부문 하이라이트는 "대만, 마카오 및 중국" 부문의 실적이 2017 회계연도부터 2018 회계연도까지 극적으로 개선되어 1,840만 HKD의 손실에서 흑자로 반전되었음을 보여줍니다. 이는 해당 부문의 총 매장 수가 지난 5년 동안 최고 74개에서 불과 50개로 감소했음에도 불구하고입니다. 이 부문의 수익은 FY 2019에 증가했지만 효과적인 비용 관리 덕분에 FY 2019에 대해 부문 마진이 5.1%로 높은 수익을 올릴 수 있었다고 생각합니다. 홍콩 부문 이익은 FY에서 전년 대비 감소했지만 2018년부터 2019년까지 여전히 세그먼트 마진을 7.5%에서 8.9%로 증가시켰습니다.
오리엔탈의 사례는 매출 증대를 위한 공격적인 사업 개발 노력보다는 효과적이고 엄격한 비용 관리의 사례로 보인다. 따라서 Catalyst에는 더 많은 매장을 합리화하여 그룹이 수익성이 높은 매장에 집중할 수 있을 뿐만 아니라 집주인으로부터 더 나은 임대료를 협상할 수 있습니다.
또 다른 진행 중인 촉매는 그룹의 총 마진이 지속적으로 높게 유지되고 다른 동료와 일치할 수 있도록 더 높은 총 마진 항목의 혼합을 보장하기 위해 재고를 지속적으로 큐레이션하는 것입니다(아래 경쟁업체 섹션에서 자세히 설명).
스위스 시계 산업은 국가별 수출에 대한 자세한 통계를 가지고 있으며, 산업은 여러 국가에서 시계 수출이 감소하거나 둔화되는 2016년과 2017년에 몇 년 동안 침체기를 겪었습니다.
위의 표는 이러한 효과를 보여주며, 우리는 임의소비재가 상당히 주기적일 수 있고 경제 상황과 연관될 수 있다는 점에 주목해야 합니다. 따라서 이는 업계의 놀라운 측면이 아닙니다.
그러나 홍콩의 경우 시계 수출은 2017년 이후 전년 대비 증가했으며 2018년에는 약 19.1%의 더 강력한 성장을 보였습니다. 이는 수출 둔화 기간이 지난 후 업계가 반등하는 것처럼 보이기 때문에 동양의 미래 전망에 좋은 징조입니다. 이는 2014/2015년 중국의 사치품 지출 단속과 관련이 있을 수 있으며 이로 인해 명품 시계와 고급 주류(예:바이주) 판매가 중단되었습니다.
스트레스 테스트 측면에서 2014-2016년 수치에서 알 수 있듯이 럭셔리 시계에 대한 수요가 최대 30%에서 40%까지 급격히 감소할 수 있습니다. 그러나 엄격한 비용 통제는 그러한 수요 감소의 영향을 완화하는 데 도움이 될 수 있으며, 더 강력한 네트워크와 더 나은 평판을 가진 사람들(예:동양인)이 이러한 순환적 수요 감소를 더 잘 견딜 수 있기 때문에 모든 플레이어가 동일한 정도로 고통을 받는 것은 아닙니다. 침체.
흥미롭게도 "중고" 명품 시계를 판매하는 중고 시계 딜러의 수도 증가했으며 최근 뉴스 기사에 따르면 현재 싱가포르에만 이러한 시계 매장이 50개 있다고 보고했습니다. 이는 10년 전의 두 배 이상이었습니다. 그러나 이러한 현상은 유럽의 금융 컨설턴트 Kepler Cheuvreux에 의해 세계적인 현상으로 묘사되었으며 아시아에만 국한되지 않습니다.
중고 시계 시장은 연간 5%의 성장률을 보일 것으로 예상되며, 이는 새 명품 시계의 성장률의 두 배 이상입니다.
주요 스위스 시계 브랜드는 현재 이러한 중고 시계 소매업체를 경쟁자로 취급하기보다는 이들과 협력하고 있으며 이러한 공생 관계는 명품 시계의 매력을 높이고 업계가 더 빠르고 빠르게 성장하는 데 도움이 될 수 있습니다.
동양에는 몇 가지 경쟁자가 있으며 그 중 하나는 홍콩에 상장된 Emperor Watch &Jewellery Limited입니다. (SEHK:0887). 다른 2개의 저명한 기업은 싱가포르에 상장된 Hour Glass Ltd입니다. (SGX:AGS) 및 Cortina Holdings Limited (SGX:C41).
위의 표는 이들 4개 회사를 비교한 것입니다. 오리엔탈이 4개 중 매출총이익률이 가장 낮음을 알 수 있어 매출총이익을 최적화할 여지가 아직 남아 있음을 알 수 있습니다. 또한 싱가포르 업체가 홍콩 업체보다 순이익률이 높기 때문에 순이익률 개선의 여지가 있습니다. 매출 및 순이익 증가 면에서 오리엔탈은 전년 대비 매출과 순이익 모두 감소하는 후진국으로 보입니다.
재고 회전율 측면에서 오리엔탈은 평균 1년에 2번의 재고를 회전한다는 점에서 싱가포르에 상장된 시계 소매업체와 비슷합니다. 이 회사의 주식은 또한 하루 평균 약 US$223,000가 거래되는 다른 3개 회사의 주식보다 훨씬 더 유동적입니다. 밸류에이션 측면에서, 오리엔탈은 가격 수익 기준으로 아워 글래스 및 코르티나보다 약간 저렴합니다.
비즈니스에 대한 주요 위험은 경제 및 주기적 산업 침체의 위험입니다. 전자는 소비심리와 지출 성향을 위축시켜 명품 시계와 같은 임의 재화에 대한 수요를 감소시킬 것입니다. 우리는 이미 몇 년 전 중국에서 단속 이후에 이런 일이 일어나는 것을 목격했습니다. 산업의 주기적인 침체는 또한 운영 레버리지의 효과(즉, 쉽게 감소되지 않는 고정 임대료 및 인건비의 높은 계층)로 인해 모든 플레이어에게 심각한 타격을 입히고 오리엔탈의 이익을 급격히 급락시킬 수 있습니다. 수익이 업계에서 더 작고 저렴한 업체와의 경쟁에 의해 계속 영향을 받을 수 있는 또 다른 주요 위험입니다. 그러나 전체 파이는 여전히 성장하고 있으며 이는 오리엔탈 워치에서 시장 점유율을 빼앗으려는 소규모 신생 기업의 영향을 일부 완화할 수 있다고 생각합니다.
오리엔탈은 매우 저렴한 가치로 거래되는 훌륭한 비즈니스의 예입니다. 주가 수익률은 8배 미만이며 순장부가 대비 45% 할인 거래되고 있다. 그룹이 무시하기에는 너무 저렴해 보이지만, 투자자들은 최근 비즈니스 개선의 대부분이 외형 성장이 아니라 비용 절감 및 총 마진 확대의 결과라는 사실을 알아야 합니다.
비용 절감에 한계가 있을 수 있으므로 이러한 방식으로 순이익을 늘리는 회사에 문제가 있습니다. 그렇다면 비용이 말 그대로 뼈에 새기면 어떻게 될까요?
어떤 식으로든 전년 대비 매출 증가를 보일 수 없다면 오리엔탈의 성장은 여전히 어려울 것입니다. 좋은 소식은 미중 무역 전쟁이 장기화되는 가운데 스위스 시계 산업의 수출이 증가하고 있다는 것입니다.
중고 시계 시장의 붐과 함께 이러한 추세는 더 많은 비즈니스를 확보하고 매출을 성장시킬 수 있다는 가정 하에 오리엔탈에 좋은 징조입니다. 투자자들은 뛰어난 배당 수익률을 위해 회사를 소유하는 것을 고려할 수 있지만 이것이 성장 플레이라기보다 자산 플레이에 가깝다는 것도 알아야 합니다.
편집자의 투자 논문 :우리는 우리의 보수적 순자산 평가 전략이 우량 자산을 가진 사업을 저렴하게 소유하고 사업을 무료로 소유하는 것을 목표로 한다는 점을 이전에 강조했습니다. 종합하면 수익률과 하락한 주가를 고려할 때 향후 3년 동안 보유할 수 있는 견고한 카운터이며 내 현금 흐름에 따라 가격이 하락하는 경우 추가할 수 있는 것으로 생각합니다.
논문은 간단합니다.
경기 침체 속에서도 오리엔탈 워치의 판매 능력은 홍콩에만 국한되지 않는다. 회사는 심각하게 저평가되어 있습니다. 수익률은 괜찮습니다. 내부 경영진도 회사 내 지분을 총 28.6% 소유하고 있습니다.
생각의 이면을 조금 더 파헤쳐 보겠습니다.
홍콩 시위가 비즈니스에 영향을 미치지 않습니까?
위에서 언급했듯이 중국에 46개, 대만에 3개, 마카오에 1개, 홍콩에 11개 추가 매장이 있습니다. 시위가 계속되고 견딜 수 없게 되면 어떻게 됩니까? 비즈니스 소유자로서 간단합니다. 내 상품을 다른 상점으로 옮기고 그곳에서 판매하거나 청산하십시오. 11개 매장을 폐쇄하면 총 운영 비용이 크게 줄어듭니다(임대 비용의 11/61 부분). 따라서 홍콩 시위의 위험은 실제로 실제로 높지 않습니다. 나는 또한 3년 연속 시위를 할 수 있을지 의심스럽다. 시장과 달리 내가 주식을 유지할 수 있는 능력은 3년 동안 시위를 지속할 수 있는 능력보다 더 강력합니다. 내가 틀려도 주가는 하락하고 평균을 내서 결국 상승을 기다립니다.
중국은 회사를 보이콧하지 않을까요?
또 다른 주요 위험은 중국 민족주의입니다. 오리엔탈워치는 반중감정이 강한 홍콩 주식입니다. 중국의 민족주의는 한국 롯데의 경우처럼 소비자들이 노골적으로 기업을 보이콧하고 포장을 강요할 수 있는 지경에 이르렀다. 홍콩이 버틸 수 없게 되고 중국이 추가로 보이콧하면 어떻게 될까요? 경영진은 2가지 결정을 내립니다. 마카오/대만으로 가서 상점을 차리거나 문을 닫고 청산하십시오. 어느 쪽이든, 운영 비용이 급감하기 때문에 중국에서 46개 매장과 홍콩에서 11개 매장을 폐쇄하면 대차 대조표가 개선됩니다.
우리의 보수적인 평가는 또한 현재 $1.81보다 높은 $2.75의 가격에서 50% 할인 아래에도 배치합니다. 회사가 문을 닫고 다 팔아도 내가 이익을 낸다는 말이다.
주가는 더 떨어질 수 없나요?
예. 그것은 확실히 할 수 있습니다. 그렇다면 앞으로 6개월 정도는 평균을 내고 기다릴 것입니다. 주식이 그만큼 저렴합니다. 엄청난 상승 여력을 지닌 저평가된 주식에 투자할 수 있는 적절한 수익률을 얻을 때마다 그것을 받아들입니다. 버핏이 말했듯이 이 수치는 야구 방망이로 당신의 머리를 때립니다. 그냥 말도 안되게 저렴합니다.
경제 침체는 어떻습니까?
이것은 사람들이 자주 제기하는 질문입니다. 간단한 대답은 주식이 50% 폭락하는 것이 걱정된다면 애초에 투자조차 해서는 안 된다는 것입니다. 나는 이전에 그런 일이 발생하면 평균을 내리려고 한다고 말했습니다. 경영진이 계속해서 상당한 내부 주식을 소유하고 있는 한, 저는 어떤 경우에도 매도하지 않을 것이라고 생각합니다. 주의해야 할 점은 경영진이 완고한 태도를 유지하고 손실을 감내하고 회사 가치를 감소시키면서 꿈쩍도 하지 않는 경우입니다.
그 외에도 경기 침체는 역사적으로 그렇게 오래 지속되지 않는다는 것을 기억하십시오. 최대 2년, 최대 3년 대공황이라면 누구나 휩쓸리고 우리 모두는 새로운 패러다임에 적응할 수 있어야 합니다. 여기에서 핵심은 투자 펀더멘털에 있습니다. 너무 거창하게 플레이하고 있습니까? 너무 많이 투자하고 계신가요? 실직한 날을 위해 저축했습니까? 투자하지 않았다면. 기간.
경영진이 주주를 망치지 않을 것임을 어떻게 알 수 있습니까?
나는하지 않는다. 그러나 내부자가 지분의 28.6%를 소유하고 있다. 제가 원하는 만큼 파이의 한 조각은 아니지만 주주 가치 극대화에 상당한 관심을 갖고 있기에는 충분하다고 생각합니다. 이는 엄격한 비용 통제와 배당금 지급에서 확인할 수 있습니다. 경영진이 비즈니스를 소유하고 게임에 스킨이 있으면 자신을 망치고 싶지 않은 경향이 있습니다.
죽은 것처럼 가격이 매겨진 회사를 소유하고 있다면 돈을 버는 데 많은 돈이 들지 않는다는 것을 기억하십시오. 삶의 흔적을 보여주기만 하면 됩니다. 저는 대부분의 사고방식과 접근 방식을 독립적으로 개발했지만 기업 가치를 빠르게 평가할 수 있는 기반은 Intelligent Investor Immersive에서 나왔습니다. 부인할 수 없는 가치가 있습니다. 자신의 삶을 위한 투자에 대해 좀 더 진지하게 생각하고 싶다면 체크해보길 권한다.
