SEBI는 채권 투자를 위한 채무 뮤추얼 펀드에 대한 투자 기준을 수정했습니다. 그것은 본질적으로 준 형평성입니다. 이러한 채권은 자본 이전에 손실을 흡수하도록 만들거나 특정 이벤트의 경우 자본으로 전환할 수 있습니다. 추가적인 Tier 1 및 Tier 2 채권(AT1 및 AT2)이 그러한 채권입니다. 규정은 2021년 4월 1일부터 시행됩니다.
이 채권은 은행에서 자본을 보강하고 BASEL III 규범에 따른 자본 요건을 충족하는 데 사용됩니다.
이는 영구 채권입니다. 즉, 이 채권에는 만기가 없습니다. 따라서 은행은 원할 경우 원금을 상환할 필요조차 없습니다. 그들은 주기적인 이자를 계속 지불할 수 있습니다. 그리고 그러한 채권 소유자의 주장은 주식 투자자에게 종속될 수 있습니다. Yes Bank의 경우 RBI는 AT1 채권을 0으로 기록했습니다(자본은 0으로 기록되지 않음). 결과적으로 AT1 채권 보유자에게 총 손실이 발생했습니다.
Laxmi Vilas Bank의 경우 주식과 AT2 채권이 모두 0으로 기록되었습니다.
따라서 이러한 AT1 및 AT2 채권은 다른 채권과 달리 훨씬 더 위험한 채권입니다.
따라서 SEBI는 2020년 10월 6일자 회보에서 AT1 채권이 적격 기관 구매자(개인 투자자가 아닌)에게만 발행될 수 있다고 명시했습니다.
이러한 노출은 허용되지 않습니다. 따라서 부채 MF 계획은 기존 노출을 줄이는 것에 대해 걱정할 필요가 없습니다.
그러나 그러한 계획은 투자가 지정된 한도 이하로 떨어질 때까지 해당 채권에 더 이상 투자할 수 없습니다.
MF 사람들이 시스템을 게임 중이었습니다.
우리는 Franklin 초단기 채권 펀드 계획의 경우를 아주 두드러지게 보았습니다.
Franklin 방식은 평균 만기(듀레이션)가 3~6개월인 초단기 펀드입니다. 펀드가 3~6개월 만기의 채권을 보유할 것으로 예상할 수 있습니다. 그러나 이 펀드는 최대 10년에 이르는 훨씬 더 긴 기간의 채권을 몇 개 보유하고 있었습니다. 거의 의미가 없습니다.
MF가 이렇게 하는 이유는 무엇입니까? 더 나은 수익을 얻으려면. 만기가 긴 채권은 만기가 짧은 채권에 더 높은 이자를 지불합니다. 부채 기금이 실적을 뒷받침하는 데 도움이 됩니다.
하지만 그들은 어떻게 이것을 할 수 있었습니까?
이 훌륭한 CapitalMind 기사는 문제를 지적합니다. MF는 변동금리 채권 또는 콜러블/풋터블 채권에 투자할 수 있습니다.
이제 트릭입니다.
이 펀드는 10년 만기 변동금리 채권에 투자할 수 있습니다. 변동금리 채권은 이자 재설정 날짜가 있습니다. 잔여 만기를 계산하기 위해 다음 재설정 날짜까지의 잔여 기간을 고려했습니다. 다음 이자 재설정이 6개월 후인 경우 이 제도는 채권 만기를 10년이 아닌 6개월로 간주합니다.
또는
펀드는 영구채(콜러블 본드)에 투자합니다. 영구채에는 만기가 없습니다. 평균 만기 계산을 위해 가장 가까운 CALL 날짜가 고려됩니다. 그건 그렇고, 이 접근 방식은 10년 만기 채권에도 사용할 수 있으며 다음 CALL 날짜가 6개월 남았습니다.
채권에 콜 옵션이 있는 경우 채권 발행자(차용자)는 지정된 날짜(만기 날짜 이전)에 투자를 반환할 권리(의무가 아님)가 있습니다. 따라서 발행자는 투자자(대출기관)가 CALL 날짜에 돈을 회수하도록 강제할 수 있습니다. 내장 콜옵션이 있는 채권을 콜러블 채권이라고 합니다. 발행인은 낮은 이자율로 부채를 재융자할 수 있는 경우 그러한 옵션을 행사할 수 있습니다. 예를 들어 콜러블 채권이 9% 이자율로 발행되었고 그 이후 금리가 하락하여 발행자가 이제 7%의 채권을 발행할 수 있는 경우 새 채권을 발행하고 기존 채권을 CALL합니다. 이는 자본 비용을 줄이는 데 도움이 됩니다.
채권이 풋옵션인 경우 투자자(대여기관)는 지정된 날짜(만기일 전)에 발행자에게 상환을 요구할 권리(의무가 아님)가 있습니다. 이러한 채권을 Puttable 채권이라고 합니다.
논의 중인 SEBI 회람은 변동 금리 채권 문제를 해결하지 않으며 심지어 콜/풋 옵션 문제를 완전히 해결하지도 않지만 MF 제도에서 영구 채권을 부적절하게 사용하는 문제를 해결하려고 시도합니다.
SEBI는 많은 뮤추얼 펀드 계획이 사실이 아니라는 사실을 깨달았습니다. 초단기 부채 펀드나 단기 부채 펀드의 포트폴리오에는 영구 채권이 들어갈 자리가 없습니다.
이 변경으로 인해 영구채는 평균 만기에 제한이 있는 포트폴리오의 일부가 될 수 없습니다. 따라서 포트폴리오에 영구 채권을 보유하려면 초단기 듀레이션, 로우 듀레이션 채권 또는 단기 채권 펀드가 필요합니다.
왜?
듀레이션이 낮은 부채 펀드에 영구 채권(만기 100년으로 간주)이 1%만 있는 경우 이 채권 자체의 평균 만기는 1년입니다. 따라서 이러한 포트폴리오에서는 영구 채권을 보기 어렵습니다.
이제 영구채에는 만기가 없습니다. 영구 채권에는 일반적으로 CALL 날짜가 있습니다. PUT 날짜가 없습니다.
따라서 일반적으로 CALL 날짜(만기 날짜인 것처럼)로 평가됩니다. 이제 SEBI는 이러한 영구채의 만기일이 발행일로부터 100년으로 간주된다고 말합니다.
그리고 이는 부채 뮤추얼 펀드 포트폴리오의 영구 채권 평가에 영향을 미칠 수 있습니다.
어떻게?
예를 들어 보겠습니다.
계획이 영구 채권에 투자했습니다. 채권은 1년 후 상환 가능합니다.
이제 AMC는 채권이 1년 만기인 것처럼 가격을 책정합니다.
영구 채권은 연 7%의 쿠폰을 지급합니다.
(유사한 품질의 채권) 1년 만기 채권 수익률이 5.5%라고 가정합니다.
이 경우 해당 채권의 가격은 101.4입니다. .
따라서 MF 포트폴리오는 NAV를 계산합니다.
이제 새로운 SEBI 규정에 따라 동일한 채권은 100년 후에 만기되는 것처럼 평가되어야 합니다.
아직 100년 만기 채권에 대한 벤치마크가 없다고 생각합니다. 하지만 장기 듀레이션 채권이 보통 단기 채권보다 높은 수익률로 거래하십시오.
왜?
3개월 동안 대출을 하면 이 3개월 동안 아무 문제가 없을 것이라고 거의 확신하고 돈을 돌려받을 수 있습니다.
30년 동안 빌려준 경우에도 마찬가지입니다. 일이 잘못될 수 있습니다. 그리고 더 높은 위험에 대한 보상을 받아야 합니다. 이것이 투자자들이 더 긴 만기 채권에 대해 더 높은 수익률(또는 이자율/쿠폰)을 요구하는 이유입니다.
정부가 채무 불이행을 하지 않는다고 생각할 수도 있지만 이러한 채권은 정부에서 발행한 것이 아닙니다. 회사채 디폴트는 드문 일이 아닙니다.
RBI는 최근 364일(1년) 국채를 3.85%p에 경매했다. 가.
현재 10년 만기 국채 수익률은 연 ~6.23%입니다. 연 2.3%입니다. 1년 이상의 채권.
그 차이가 항상 확연한 것은 아니지만 아이디어를 얻을 수 있습니다.
위는 국채와 10년 채권입니다.
우리는 채권(은행 발행)과 100년 만기 채권에 대해 이야기하고 있습니다.
따라서 상당한 위험 프리미엄을 추가해야 합니다.
이러한 채권의 만기수익률(YTM)이 8%라고 가정해 보겠습니다. 아빠. 따라서 YTM이 연 8%인 것처럼 채권을 평가해야 합니다.
동일한 채권의 가격은 ~Rs 87.5로 떨어집니다. 현재 가격에서 거의 15% 할인된 가격입니다.
사용된 YTM이 8.75%라면 가격은 Rs 77로 떨어집니다. 거의 25% 할인됩니다.
참고 :이것은 가상의 예일 뿐입니다. 쿠폰, 1년 수익률 및 100년 수익률의 조합에 따라 다른 결과가 나타날 수 있습니다. 또는 채권은 내가 가정한 대로 5년 후에(1년이 아니라) 호출 가능해질 수 있습니다.
그러나 한 가지는 분명합니다. 이러한 채권 중 일부의 가치에 상당한 가격 하락이 있을 수 있습니다.
귀하의 부채 MF 계획이 그러한 채권에 1% 노출되어 있다면 그 영향은 최소화될 것입니다.
그러한 채권의 가격이 25% 인하되더라도 MF 계획 NAV에 미치는 영향은 0.25%에 불과합니다. 무시할 수 있습니다.
그러나 Economic Times의 이 기사에서 지적한 것처럼 훨씬 더 높은 노출을 수반하는 계획이 있습니다.
예상대로 일부 은행 및 PSU 부채 펀드는 이러한 채권에 상당한 노출이 있습니다. . 따라서 귀하의 계획이 그러한 채권에 15% 노출되어 있고 그러한 채권의 가치를 25% 상각하면 MF 계획의 NAV는 3.75% 감소합니다. 이는 부채 뮤추얼 펀드 계획에 큰 타격을 줍니다.
이제 계획의 NAV가 2021년 4월 1일에 3.75% 하락할 것이라는 것을 알고 있다면 이 투자를 종료하는 것을 고려할 수 있습니다. 투자자가 많을수록 영구 채권에 대한 할당은 잔여 포트폴리오의 더 높은 비율이 될 것입니다. 따라서 더 많은 투자자가 펀드를 탈퇴하고 싶어할 것입니다. AMC는 알고 있습니다. 따라서 손실을 억제하기 위해 포트폴리오에서 영구 채권을 매각하려고 할 수 있습니다. 그러나 포트폴리오는 4월 둘째 주까지 나오지 않습니다. 따라서 투자자들은 AMC가 취하는 조치에 대해 무지합니다. 혼란이 큽니다.
SEBI 회람이 있은 다음 날, 교육부는 SEBI에 영구채 만기를 100년으로 간주하는 조항을 철회해 줄 것을 요청하는 서한을 보냈습니다. 정부는 다른 조항에 대해 괜찮습니다.
정부가 우려하는 이유는 무엇입니까?
뮤추얼 펀드는 영구 채권에서 가장 큰 투자자 중 하나이며 현재 총 발행액 Rs 90,000 crores 중 Rs 35,000 이상의 가치가 있는 AT1 채권을 보유하고 있습니다.
AT1 채권은 Basel III 규범에 따라 자본으로 간주됩니다.
이러한 제한으로 인해 이러한 투자에 대한 뮤추얼 펀드의 수요가 줄어들 수 있습니다.
뮤추얼 펀드에서 이러한 채권에 대한 수요가 충분하지 않으면 정부는 주머니에서 자본을 제공해야 합니다 . 그리고 그것은 부담입니다.
이 서신은 또한 채무 뮤추얼 펀드의 시가 기준 손실을 지적합니다(앞서 논의한 바와 같이). 또는 뮤추얼 펀드가 그러한 투자를 서둘러 매각해야 할 수도 있습니다. 이로 인해 회사채 시장이 패닉에 빠질 수 있습니다.
먼저, 귀하의 계획이 그러한 채권에 노출된 정도를 확인하십시오. 이를 파악하려면 월간 포트폴리오 공개를 살펴봐야 합니다. 노출이 적더라도 걱정하지 않으셔도 됩니다.
두 번째로, 이러한 시가총액 손실의 영향을 평가하십시오(이는 시간이 많이 걸리고 평가하기 어려울 수 있음). 더욱이 그러한 채권이 적절하게 거래된다면 그러한 계산은 그림으로 나오지 않을 것입니다. 해당 정보를 얻는 방법을 모르겠습니다.
셋째, FinMin 편지에 대한 SEBI의 응답을 기다립니다. SEBI가 100년 규칙을 철회하거나 적용 가능성을 연장할 수 있습니다. 적용 가능성을 확장하는 것은 건전한 타협이 될 수 있습니다.
마지막으로, 귀하의 계획에서 AT1 채권에 대한 노출이 높고 100년 규칙의 환수(또는 연장)가 없는 경우 MF 계획에 대한 투자를 재고하는 것이 좋습니다.
일반적으로 Yes Bank AT1 채권 보유자에게 발생한 이후에는 AT1 채권, 특히 약한 은행의 채권에 많이 노출되는 계획을 피해야 합니다.
CapitalMind:뮤추얼 펀드는 AT1 채권을 쉽게 소유할 수 없습니다.
SEBI Circular(2021년 3월 10일자):특수 기능을 갖춘 채무 상품에 대한 투자에 관한 규범 검토
이미지 크레딧 :언스플래쉬
